本文源自:中国基金报
来源：机会宝投研社
“一朵棉花，改变世界”。9月29日，稳健医疗（300888）投资者交流会在深圳香格里拉酒店成功举行，董事长李建全、财务负责人方修元、董秘陈惠选以及全棉时代副总经理刘华等公司高管出席，吸引了来自华夏基金、博时基金、南方基金、高毅资产、生命保险等资管行业的240多家机构投资者参会。
在此次交流会上，稳健医疗的高管就公司的经营状况、企业愿景、发展战略等投资者们所关心的话题进行了详尽阐述。值得一提的是，稳健医疗董事长李建全在发言中体现的企业家精神和家国情怀感染了在场的嘉宾，会场掌声不断响起。
（图：交流会现场 摄影/机会宝）
据悉，稳健医疗于9月17日在创业板挂牌上市，股票代码是“300888”，作为一家以“棉”为核心的医疗健康企业，通过稳健医疗和全棉时代两大品牌，实现医疗和消费板块协同发展。此次交流会由中国基金报?机会宝主办，也是稳健医疗在A股上市以来的首场机构交流会，助力国内资本市场加深对公司的了解。
坚守“全棉”生活，主张“稳健”发展
稳健医疗成立于1995年，最初从事医用敷料OEM业务，后来成立自有品牌“winner稳健医疗”开拓海内外医用敷料市场，2005年公司通过技术创新自主研发了全棉水刺无纺布工艺，成立“Purcotton全棉时代”品牌成功切入消费品市场。
目前，稳健医疗的医用敷料产品主要包括了伤口护理、感染防护、消毒护理一系列产品，而全棉时代经营的产品则包括了是婴童用品、成人居家用品和生活居家用品，以及核心的单品棉柔巾、卫生巾、湿巾等产品。
“棉”不仅是稳健医疗产品的核心，也是公司一贯主张的生活理念。在交流会上，李建全多次强调了棉花作为天然材料，相较于化纤材料对人体具有众多的益处。2009年公司推出的“Purcotton全棉时代”逐渐成为母婴及家居生活领域的代表性品牌，并在2014、2018年获得红杉信远及深创投战略投资。李建全表示，稳健医疗将不忘初心，愿长期坚守以棉为主业的发展方向，通过深耕以可再生、可持续的“棉”为核心的大健康业务，践行“全棉改变世界”的愿景。
如果说“全棉”是公司主张的生活理念，那么“稳健”则是公司主张的发展理念。“我们当初提出‘稳健’二字作为公司的商号，意思就是要稳稳当当做人、健健康康做事，确保公司稳健、确保长治久安、确保可持续性。”李建全表示。
而能直观体现稳健和可持续理念的就是公司的财务政策。财报显示，稳健医疗的销售收入和利润每年都保持着稳步增长趋势，利润率保持在10%到15%之间，管理费用率则是一直低于销售收入增长率。而在资产负债率方面，公司将40%作为红线，同时还保持着每年资金的速动比率和流动比率不断向好。而最能体现稳健医疗经营态度的就是对经营活动现金流的管理，公司确保每年的经营活动现金流要始终高于利润，如果某一年没有高于利润，第二年就要迅速调整。
而对“稳健”的理解，方修元表示，“稳健”的名字不仅寓意安稳发展，同样要求公司既要守旧（旧的成果）也要创新。未来，公司将致力于在以下几个方面加码投资：一是技术创新，力求不断创新开发更多的产品；二是不断创新开发更多渠道，疫情期间公司开发了更多海内海外的一些新渠道，未来力保这些渠道创造更大的价值；三是数字化管理，特别是零售行业是未来提升效率加快周转的重要的方面，未来三年将重点布局投入；四是智能化制造，公司将进一步降低成本，提高现有资产的利用率。
另外，他还表示，未来稳健医疗将在人力资源方面加大引进力度，利用好股票激励计划，做好人才鼓励和引进。同时，公司也将在合适的时候做与主业具有高协同性的并购重组，以推动公司的发展。
五大核心优势，品牌打入高端医用市场
就在稳健医疗上市前夕，立信出具了其2020年中期的审阅报告。报告显示，公司2020年上半年实现营业收入41.80亿元，同比增长了98.52%，其中归属于母公司股东净利润10.23亿元，同比增长359.42%。
从营收规模来看，41.80亿的半年度收入已经超过该公司2018年全年总营收，并接近2019年45亿的收入；而从利润规模来看，上半年的逾10亿的归母净利润，也较2019年的两倍还要多。
不仅规模指标大幅上升，毛利率也在高位稳步增长。根据稳健医疗招股说明书披露数据，2016年至2019年，其毛利率分别为48.71%、47.77%、49.16%、51.65%，这一数字更是在2020年二季度达到了57.71%。
而这份靓丽的财报自然也成为了市场关注的焦点。对于今年上半年的业绩，李建全介绍，这主要受疫情期间社会各界对防护物资需求增加的影响所致。今年上半年，稳健医疗超负荷生产，防疫期间生产了430万件防护服和十几亿只口罩。此外，进口替代让稳健医疗切入到了医用中高端市场。今年上半年，很多国际大厂品牌缺位，让稳健医疗的产品和品牌得以脱颖而出，迅速扩大了市场知名度，稳健医疗的品牌和产品也得以逐渐切入到中高端市场，得到了医疗机构和国家政府的认可。
有不少机构投资者关注到稳健医疗今年在防疫市场的飞跃发展，有机构提问稳健医疗是否将借用疫情的机会打造成类似国际知名的3M品牌这样高端的医疗品牌？
对此，方修元回应道，今年进口替代是绝佳的机会，一是3M在国内逐渐退出，因为它主要满足美国市场，特别是N95口罩让出来之后，稳健医疗迅速占领市场。一是杜邦的材料，过去高端的防护服基本都是杜邦产的，今年杜邦主要满足美国市场，供不应求，在这样情况下，全棉水刺无纺布开发的防护服材料迅速覆盖到医护市场里面。
此外，在医用高端敷料这一块，稳健医疗开发的产品价格只有进口产品的50%左右，但是质量一样或者质量更高，所以这也是稳健医疗实现进口替代的良好机会。
开源证券的研报显示，高端医用敷料市场虽由国外企业主导，但未来有望实现国产替代化。目前，高端敷料领域的主要生产商为3M、Acelity、V.A.C. Therapy 等，具备较强的研发实力及产业基础，产品以高价高品质路线为主。但随着国内企业研发能力、生产技术的不断增强，龙头公司在高端敷料领域的技术水平已位居国际前列，未来有望打破国际大型医疗企业的垄断、实现进口替代。
李建全表示，稳健医疗的核心优势首先是创新优势，公司创新开发了水刺无纺布，获得了多项专利，被广泛应用到医疗领域，特别是防护品领域。其次是质量优势，公司最早建立了行业质量体系，较早取得了欧盟和日本的质量认证，过硬的质量让稳健医疗的防疫物资排在了商务部出口名单中的第一名。
此外，李建全表示，公司还具备产品优势、品牌优势和渠道优势。值得关注的是，公司在渠道上的优势在发挥潜能，形成了线上线下相结合的营销渠道矩阵。“稳健医疗既有OEM也有自主品牌，既有直销也有经销，既有大客户也有零售直营连锁店，多渠道让公司的产品能够触达不同层次的消费者。此外，公司上半年也跟紧跟时代潮流，在直播领域里创造了很多奇迹。”
医疗+消费双轮驱动，助推盈利提升
通过“winner稳健医疗”及“Purcotton全棉时代”两大品牌实现医疗及消费板块的协同发展，是稳健医疗的愿景之一。
据稳健医疗的招股说明书显示，2019年实现总营收45.8亿元，同比增长19.2%；实现归母净利润5.5亿元，同比增长28.6%。而公司的业绩主要分为三大板块，其中健康生活消费业品业务营收17.18亿元，占比达到了56.68%，已成为公司最重要的业绩驱动力；而医用敷料业务实现营收11.89亿元，占比26.35%。此外，公司的全棉水刺无纺布业务作为工业中间品，客户包括恒安国际、金佰利等国内外知名卫生、美妆生产商，成为公司的第三大业绩来源。2019年度，公司在该业务领域的收入为2.92亿元，占总营收的比重为6.48%。
李建全表示，稳健医疗的最终发展目标一定是医疗和消费两方面协同发展的大健康领域企业。先有了稳健医疗才有消费品，医疗始终是稳健医疗的核心，公司将坚持在这个领域和赛道上面保持优势，同时，稳健医疗和全棉时代都有高瞻远瞩的愿景和使命，稳健医疗要成为全球领先的医疗用品解决方案供应商，持续为客户创造价值；全棉时代将引领健康的生活方式，成为可信赖的中国品牌。近几年，稳健医疗推出了第三品牌“PureH2B津梁生活”，为消费者提供健康、美丽和环保的卫护物品。
而不管是医疗还是消费，从市场数据来看，都具备了强大的发展潜力。根据BMI Research（转引自公司招股说明书），2019年中国狭义医用敷料市场规模为82亿人民币/+12%， 5年CAGR（复合年增长率，下同）为12.9%，增速远高于全球市场，处于快速发展期。中信证券在研报中表示，目前国内市场国产敷料大部分以传统敷料为主，而国际市场高端占比达50%，国内高端市场仍有较大空间。同时，疫情下，口罩及防护服需求激增，1Q20全球市场口罩规模达749亿美金。据中信证券粗略估计，2020年全球防护服需求在900-1500亿元。天风证券在研报中指出，稳健医疗在医用敷料领域具备强大研发技术优势，未来高端敷料将成为公司发展重点，随着业内对高端敷料需求的逐步提升，公司产品结构将持续升级，有助于公司盈利能力的进一步提升。
而卫护用品和婴童服饰等消费业务领域也同样具备较大的增长空间。据中信证券测算，2018年卫生用品市场规模达2396亿元，5年CAGR达10.5%，市场规模大且增长稳定。2019年中国小童服饰（0-3岁）市场规模达495亿元，9年CAGR达15.8%。市场竞争分散，CR10为14%，远低于美、日、法等国家，仍存在较大格局优化空间。
开源证券认为，从行业层面来看，生活用纸、一次性卫生用品及医用敷料行业增长趋势显著，叠加棉柔巾产品渗透率提升、高端医用敷料产品进口替代趋势，公司各业务板块预计将持续受益。从公司层面来看，依靠稳固的技术研发壁垒、深厚的品牌积淀及公司独创的棉柔巾等全棉水刺无纺布相关产品，公司未来业绩有望持续快速提升。
