本文源自:金融界网站
从第一批FOF基金在2017年11月成立运行，到现在三年的时间，市场也渐渐开始了解FOF。就目前而言，FOF的大多数产品还是集中在养老目标基金。杨志远表示，随着老年人口的快速增长和新出生人口数的下滑，本世纪中叶左右，我国或将面临着严重的人口老龄化问题。人们如果要为养老问题“未雨绸缪”，公募基金中的养老目标FOF或是力争长期稳健收益的首选。
除此之外，我们都知道投资是一门艺术，选到对的基金更是如此，所以各位投资人应该如何去筛选基金？在选择目标风险基金时，大家应该从哪些方面考量适合自己的基金？
本期金融界《基金牛时代》特邀华安基金组合投资部基金经理杨志远为大家答疑解惑。
本文核心要点：
1.FOF从两大维度满足理财需求
2.FOF拥有四大投资优势
3.养老目标FOF或需“顶层设计”支持
4.三大方面考量目标风险基金
5.追求均衡！不做极端集中投资
6.区分能力和运气！三级筛选基金
7.定性和定量分析相互佐证
8.人口老龄化问题或在2050年凸显
以下对话全文：
FOF从两大维度满足理财需求
FOF拥有四大投资优势
金融界基金：我们都知道基金里面种类特别多，投资的侧重点各有不同。在这其中，FOF算是比较特殊了。作为FOF基金经理，谈谈您眼中的公募FOF？
杨志远：公募FOF在整个公募基金市场中是比较“年轻”的品种，第一批FOF成立于2017年11月，运作至今有三年左右的存续时间，个人投资者、机构投资者对公募FOF的产品特征、投资策略、业绩表现也是在慢慢了解与熟悉的过程中。公募FOF将80％以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的基金份额，在超过7000只产品的公募基金市场中，FOF产品为投资者在资产配置及基金选择两个维度提供了满足不同投资理财需求的解决方案。目前公募FOF产品结构中，规模、数量占比最高的是养老目标基金，这类型基金以追求养老资产的长期稳健增值为目的，鼓励投资人长期持有，采用成熟的资产配置策略（目标日期策略、目标风险策略等）。考虑到国内居民日益增长的养老需求和庞大的基金投资群体，养老目标FOF未来的市场空间可期。
金融界基金：资本市场是服务于实体经济的，像绝大部分基金的投资标的都是股票或者债券，这样直接将资本注入市场，但是FOF则是去投资“一篮子”基金。相比于其他主动权益基金，FOF有哪些优势？
杨志远：FOF产品通过投资于“一篮子”基金，间接投资于股票、债券、大宗商品等金融资产。根据FOF产品种类的不同，其资产配置比例、投资范围、投资限制亦有所不同，从而形成不同风险收益特征的FOF产品，满足投资者各异的投资理财需求。从产品特征和投资策略等方面看，FOF具备如下优势：1）覆盖多种大类资产，通过多资产配置优化国内可投资资产频谱，增加公募基金产品的有效供给；2）双重优选。优化的资产配置结构叠加优选的公募基金；3）分散风险。大类资产、细分资产以及基金品种的分散化配置，以求给投资者更优的投资体验；4）一站式服务。配置、选基、风控“一条龙”服务，更加简单的投资方式。
养老目标FOF或需“顶层设计”支持
三大方面考量目标风险基金
金融界基金：大家都知道基金的申购和赎回费率其实也影响着投资策略和成本。对于普通基金来说，投资者只需要交一回费用。但是对于FOF来说，因其资金是用来投资其他基金的，这里面就会出现“双重收费”。那么进而来说，您觉得目前FOF基金有哪些缺陷应该去改善？
杨志远：“双重收费”对基金业绩的影响相对比较有限：首先FOF作为机构投资者，通常来说，单笔申购资金比较大、基金份额持有周期比较长，申购、赎回的费用比较低；同时，FOF产品持有的自身管理的基金部分不收取管理费、托管费、申购费、销售服务费以及赎回费（计入基金资产的除外），这样或多或少减少了一部分“双重收费”对收益的拖累。因此，在公募基金产品业绩分布较为离散的背景下，我们建议投资者更加关注FOF产品通过基金精选所呈现的费后收益情况，而不是仅仅关注在费率水平上。
我们认为，目前FOF产品尤其是养老目标FOF更多是需要“顶层设计”方面的支持。2018年，财政部、人社部等五部门联合印发《关于开展个人税收递延型商业养老保险试点的通知》，养老目标FOF将有望纳入个人税收递延投资范围。在养老金体系较为成熟的国家，已经有多年通过税收优惠政策推动居民进行个人养老储蓄、保障居民退休后生活水平的实践，资产管理行业也在税优政策的制度激励下提高了对养老金市场的参与度。税优政策的实施与改进与美国养老金市场的蓬勃发展息息相关，养老金市场的高速增长也让公募基金行业获益。相信在税延政策的推动下，养老目标FOF管理人将发挥专业优势，为个人养老投资的长期增值贡献更大的力量。
金融界基金：基金产品的多种多样是为了符合每个人的投资偏好。那您觉得FOF基金适合什么类型的人群？
杨志远：目前FOF产品主要的规模分布于养老目标FOF，养老目标FOF分为目标日期基金与目标风险基金。目标日期基金是匹配投资者生命周期的养老产品，在预设目标日期的情况下，随着时间的推移投资组合的整体风险逐渐降低，以稳步实现投资者的养老投资目标。采用目标日期策略的养老目标基金，定位于退休日期或预计投资期限至对应年份或邻近年份的投资者。目标风险基金，根据特定的风险偏好设定权益类资产和非权益类资产的配置比例，或设定组合的风险水平（波动率/VaR/回撤等），基金的基本投资目标是在不同时间上保持投资组合的风险恒定。根据风险等级不同，目标风险基金通常可分为进取型、平衡型、稳健型等等。
对于追求一体化养老投资需求的投资者可以选择长期具有稳定资产配置的目标风险基金。在选择合适的目标风险基金时需要考虑：一，目标风险基金设定了稳定的风险收益特征，采用长期相对固定的资产配置比例。投资者可以在自身风险所允许的范围内，选择风格相符的目标风险基金。二，目标风险基金往往会给投资者提示量化的风险水平。投资者需要关注其所投资的目标风险基金体现出的中长期风险水平，关注其是否维持在基金预设的水平。三，目标风险基金的投资过程是一个不断审视的过程，由于投资者个体因素的变化比如年龄、财富积累、投资经验等，以及资产市场的变化，投资者应定期审视目标风险基金的资产配置比例。如果所投资的目标风险基金已不符合自身的风险承受能力，需要及时进行调整。
追求均衡！不做极端集中投资
区分能力和运气！三级筛选基金
金融界基金：风险收益比应该是FOF基金经理比较重视的一块。那么在FOF基金管理中，您是如何进行大类资产配置的？
杨志远：资产配置策略方面，基金在基金合同约定的战略资产配置比例中枢下，主要考量宏观因素（经济增长、通胀水平、货币政策等）、市场因素（单资产估值、跨资产估值、波动率水平等）进行战术资产配置调整，优化大类资产及细分类别资产的配置结构，提升资产配置效率。组合构建方面，我们追求适度均衡下的优质，即在投资风格、子类别适度均衡配置，综合考量宏观因素、市场因素等方面适度超配或低配，单一风格、单一子类别不做极端集中配置。
金融界基金：大类资产配置最终需要落地的挑选基金上，您能详细谈谈您是如何通过定量去评判一只基金的吗？您有什么对基金定量的结论可以跟广大“基民”分享的吗？市场上面基金产品无数，面对不同的基金您是如何构建定量评估框架的？
杨志远：基金投资方面，我们始终相信，优质基金、市场估值合理时买入、长期持有，盈利是大概率事件。结合定量与定性分析，管理人通过构建“初选基金库—备选基金库—核心基金库”三级筛选模型来逐级优选证券投资基金，发掘具有长期投资价值的优质基金进行投资布局。我们以投资业绩的可解释性、可持续性和可预期性为原则构建了全市场基金评价筛选体系，其体现了我们基金投资的关键要求：有效地区分能力和运气，因为我们认为只有基金经理投资能力驱动的投资业绩才是长期可持续的。
定性和定量分析相互佐证
人口老龄化问题或在2050年凸显
金融界基金：其实定量和定性二者是缺一不可的，通过定量得出的结论还要用定性分析去验证。对于您来说，定性分析包括什么？您又有什么心得体会？
杨志远：定性分析主要包括对基金产品、基金经理、基金公司等方面的综合分析。基金产品层面主要包括研究基金产品的投资政策、风险管理框架、收益分配条款等；基金经理层面包括了解基金经理的过往履历、投资理念、投资框架等；基金公司层面包括熟知公司治理、投研体系、考核体系、风险控制体系等。这些定性分析我们会通过定期与不定期的调研访谈获取，定性分析是对定量分析所得出的结果的论证，能够加深我们对所研究的基金、基金经理以及基金公司团队的认知。
金融界基金：对于投资者来说，无论是股票还是基金都要关注市场的环境。您是如何判断宏观环境和市场情绪的呢？同时，在投资基金时，如何利用不同的市场环境进行不同基金产品的匹配？
杨志远：如前所述，我们主要考量宏观因素（经济增长、通胀水平、货币政策等）、市场因素（单资产估值、跨资产估值、波动率水平等）进行战术资产配置调整，优化大类资产及细分类别资产的配置结构。根据细分类别资产配置的结构，我们选择相对应的优质基金进行配置，自下而上对大类资产配置及细分资产配置的结构进行落实。
金融界基金：FOF基金目前市场规模很小，您觉得未来FOF基金会有什么发展？
杨志远：随着老年人口的快速增长和新出生人口数的下滑，本世纪中叶左右，我国或将面临着严重的人口老龄化问题。我国养老金第一支柱承担着主要的养老职责，个人仍然需要为养老问题“未雨绸缪”。公募基金行业凭借完善的制度设计、严格的行业监管、丰富的投资经验，长期以来为社保基金、企业年金的保值增值做出了重要贡献。公募基金作为普惠金融典范，应利用长年来管理机构养老金的投资经验，通过一站式的解决方案、简单清晰的投资理念、长期稳健的投资业绩吸引个人投资者进行养老投资。养老目标FOF将帮助个人投资者树立养老投资的观念、养成长期投资的习惯，并力争为投资者实现资产的长期稳健增值。
了解嘉宾杨志远：华安基金组合投资部基金经理、华安全球资产配置投资决策委员会委员、华安养老目标基金投资决策委员会委员。
