本文源自:财华网
最近国际油价走势异常乐观，11月25日晚更上涨近2%至8个多月以来的最高水平。
尽管油价并未恢复过往的荣光，甚至连国际大行们去年预测的水平都未达到，但是近期的走势偏强，还是让犹对上半年暴跌心有余悸的市场，松一口气。
那么，油价能否持续走强？这得由最近的连涨说起。
近期油价为何上涨？
首先我们要知道是什么因素推动最近的油价上涨。笔者认为原因至少有三项：1）疫苗；2）美元疲弱；3）美国库存出乎意料下降。
最近多家制药公司传出好消息，疫苗研发进度令全球鼓舞，这让商品市场乐观起来。今年受疫情影响，全球多个国家和地区停工停课，经济和交通需求显著下滑，航空旅行更接近停滞，所以对燃油需求大幅萎缩，自然也压缩了对原油的需求。正因如此，今年上半年才会出现负油价，详情可参阅财华社2020年4月23日文章《抄底抄出负值，从原油宝事件看油价后市》。
如今，疫苗研发进展顺利，市场对于边境重开、经济复苏的预期更加乐观，这意味着对石油需求的憧憬趋于正面，从而带动油价上涨。
美联储暂无收紧货币政策的迹象，加上美国扩大出口的意图，都令美元对一篮子主要货币汇价呈弱，见以下美元指数图。
由于目前国际油市主要以美元报价，美元贬值意味着单位商品的美元报价较高。
此外，刚刚公布的美国上周原油库存出乎意料下降，也为其涨势加了油。根据美国能源信息署的数据，美国上周（截至2020年11月20日）的原油库存为4.887亿桶，较对上一周减少75.4万桶，而据财华财经报道，路透调查分析师的预估值为增加12.7万桶。从下图可见，美国原油库存在今年第二季达到高位后逐步下降。
以上是油价上涨的三个原因。但是我们关心的是，这一涨势能否持续？
油市涨势撑不住？
笔者认为油市涨势在短期内或难以维持，理由至少三个：1）需求仍疲弱；2）美元或止跌；3）其他国家供应量增加或抵消油组减产影响。
虽然疫苗研发进度理想，但短期内或未必能大规模上市，所以在今年剩余时间至明年初，全球经济疲弱的状况或依然持续，对油品需求亦然。
作为最大的油品消耗国，目前受疫情影响十分严重的美国对成品油需求明显收缩。根据美国能源信息署的数据，美国汽车业协会（AAA）预计，在今年感恩节假期，汽车出游需求将较去年同期下降4%，航空出行需求将大幅下降48%，其他（巴士、列车和邮轮等）将下滑76%。受需求疲弱影响，美国今年感恩节假期前一周的零售汽油价格跌至2015年以来的最低，至每加仑2.10美元，见下图。
另一边厢，石油输出国组织（OPEC）也在最新的报告中，将全球2020年石油需求量预测下调30万桶/天，主要基于欧美国家疫情扩散，封锁措施或持续影响经合组织成员国的经济前景，从而令运输和工业生产对油品的需求受压。OPEC预计，2020年全球油品需求量将缩减980万桶/天；不过，到2021年，油品需求或回升，但仅按年增长620万桶/天。这意味着至少在短期内，石油需求仍然受压。基于对需求疲弱的预测，OPEC或仍将继续执行减产计划。
利比亚逐步恢复原油生产和出口，以及挪威、巴西、中国和圭亚那的增长或在一定程度上抵消俄罗斯、美国及加拿大减少供应的影响，这都应该可以为供应侧提供支持。
此外，美国总统选举大局已定，民主党入主白宫和统领众议院或已成定局，参议院掌控权正争持激烈。若共和党掌控参议院，拜登的加税政策可能无法铺开，但财政措施或仍足以刺激经济增长而不会扩大赤字，在此情形下，通货膨胀的预期或上升，而激发了加息的预期，美元跌势或回稳，以美元计价的油价或也受到影响。
所以，不考虑市场的起伏杂音，在可预见的将来，油价或难以形成稳固的涨势。那么，当前哪个行业最受惠？
“三航”已触底反弹？
低油价、美元贬值、人民币相对美元升值，对哪个行业有利？大家立刻会想到航空股。因为航油是航空公司最大的支出，而且通常以美元定价、美元支付，与此同时，内地航司主要服务内地旅客，票务收入以人民币计价，人民币相对美元升值（即有利收入端），同时油价受压（即成本端下降），这无疑有利于航空公司盈利能力的提高。
但是，今年的疫情对航空、旅游业的打击最大，从下表可以看出，三大航司中国国航(601111-CN, 00753-HK)、东方航空(600115-CN, 00670-HK)和南方航空(600029-CN, 01055-HK)的业务量普遍下滑一半以上，这让其无法充分享受到汇兑和低油价所带来的利好。
所以，其今年以来的股价走势明显跑输大市。
然而，值得注意的是，这三大航司本月的股价表现却相当理想，已远远超越市场。
中国率先从疫情恢复过来，经济复苏情况可喜。从下图可见，三航司的业务表现已明显好转，综合载运率已由疫情期间的40%-50%，提高至10月份的60%左右。
虽然仍未追上疫情前的水平，但三家航空公司的收入吨公里逐月回升，到10月份已大致恢复到今年1月疫情爆发前的70%-80%左右。
只要我国经济继续保持复苏，这三家航司的业务表现或有望恢复到疫情前的水平，而低油价的效益或可逐渐反映在其业绩中。
