本文源自:金融界网站
来源：中银证券
公司前三季度实现营业收入 134.96 亿元，同比增长 24.80%;归母净利润 30.29亿元，同比增长 72.78%。20EPS 0.52 元，20BVPS 5.56 元。
三季度发力利润大幅增长，盈利能力显著提升。1)公司 2020 年前三季度归母净利润 30.29 亿元，同比增长 72.78%，其中 Q3 单季净利同比增两倍至 14.10 亿元，接近前两季度和。2)净利率与年化 ROE 分别为 22.44%与 11.33%，同比提升 6 和 4 个百分点，ROE 创 2016 年以来新高。3)自营、经纪、投行、利息、资管(不含基金管理)业务收入占比分别为 30%、15%、8%、6%、1%。经纪、投行占比同比增加了 4 个百分点。
经纪、投行收入大增，基金管理亦有所增长。1-9 月手续费及佣金净收入大增 85.76%：1)受益于市场活跃度较高，经纪业务净收入 20.19 亿元，同比增长 68.50%，Q3 单季增速 120.52%。2)投行业务净收入 11.38 亿元，同比大幅度增长 125.70%，单季增幅 157.22%。前三季度合计股债承销金额 1,145.34 亿元，市占率 1.47%，较去年同期有所提升，IPO 承销规模市占率 2.15%，较去年同期 0.70%大幅提升。3)资管净收入 1.26 亿元，同比减少 43.92%。根据三季报披露，基金管理业务手续费(未包含在资管手续费中)增加，也是手续费及佣金净收入大增的主要原因之一。
自营业务彰显弹性，信用减值计提较上半年减少。1)自营净收入 40.47亿元，同比增长 29.60%，Q3 单季增幅 113.60%，为 Q3 增长的主要驱动力。金融投资规模略降 3.57%至 713 亿元，衍生金融资产由 0.15 亿元大增至1.27 亿元，主要由于加大了股票期权的投资交易规模。2)利息净收入 8.09亿元，同比增长 28.06%，单季增 83.57%。融出资金 307.37 亿元较年初增加 48.24%;据中报，股票质押业务坚持降风险、调结构、压规模，6 月末规模下降 39%。9 月末信用减值计提 3.37 亿元，较中报 4.06 亿元略减。
估值：由于公司二三季度业务增长较好、信用减值计提减少，将 2020/2021/2022 年营收由一季末预测值 145/155/166 亿元上调至 172/194/214 亿元，归母净利润由 19/22/26 亿元上调至 35/40/46 亿元。自经营体制改革以来公司基金业务优势稳固，经纪与两融业务市占率稳步提升，今年公司抓住资本市场改革机遇投行业务显著改善，ROE 持续大幅抬升，因此上调为增持评级。
风险提示：政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。
