全球宏观经济与大宗商品市场周报

板块

品种

金融股指

股指

周内股指呈现高位震荡走势。上证综指周一和周五涨幅较大，周三回落明显，周内刷新9月初以来高点，全周总体振幅扩大且成交量也有上升。行业方面，申万一级行业涨跌互现。和前一周五相比，以收盘价计算，除IC次月合约贴水扩大之外，其他合约贴水均收窄，且IF当月和IH当月、次月合约转为升水。年化贴水率修复的态势不变。但IH/IC价差上升。成交持仓方面，IC日均成交量下降，IF和IH日均成交量上升，三者期末总持仓量均有上升。资金方面，沪深300指数、上证50指数资金流入，中证500指数资金流出。根据陆股通净买入成交计算日均资金流入上升。基本面来看，美国经济继续复苏，但步伐继续放慢，新一轮疫情打击服务业，制造业和房地产有一定韧性。美联储仍未展示出近期将出台新一轮宽松政策的迹象。欧洲经济受到疫情封锁措施拖累，尤其服务业表现较弱。预计欧央行12月将开展新一轮宽松。海外经济并不利多，但疫情缓解，美国政治风险也明显下降。国内数据显示，低基数推动10月企业利润增速加快，边际表现仍平稳。人民币汇率继续上行。央行本周投放1300亿元流动性。并在三季度货币政策报告中称，尽可能实施正常货币政策，保持宏观杠杆率稳定，暗示货币政策转向。我们认为，PPI增速持稳，产出价格修复方向不变。产品库存仍将跟随价格回升，预计主动加库存趋势延续保持到明年上半年。经济内生周期将继续走好，复苏方向确定，未来企业利润仍有进一步改善的空间。央行货币政策仍将维持总体宽松、边际收紧的方向，防范信用风险仍是货币政策的主要任务。短期消息面处于真空期，市场交易预期转向对经济的乐观判断。中长期来看，经济基本面正在发生微妙变化，上行斜率即将放慢，政策转向和海外风险仍需要关注，基本面对市场支持下降，但方向仍是利多。技术面上看，上证指数周内位于高位震荡，周线主要技术指标回升，收至3400点上方后，将继续挑战上方3458点压力，以及3500点至3587点的中期压力附近，3350点附近暂有短线支撑，3200点至3152点缺口的阶段性支撑仍有效，中期走向仍可看多。长线来看，上行的格局不变，继续维持宽幅震荡、底部逐渐抬升的观点，2700点和4500点附近分别是长线支撑和压力。

国债

本周国债期货低位震荡，债市情绪有所改观。从基本面上来看，周内经济数据保持乐观，在低基数效应以及经济内生增长动力的驱动下，10月份规模以上工业企业实现利润同比增长28.2％，增速比9月份加快18.1个百分点，经济基本面继续制约利率债表现。政策上，国务院金融稳第四十三次会议严厉处罚各种“逃废债”行为，周内永煤债券兑付也出现一定转机，持有人会议同意发行人先行兑付50％本金，剩余本金展期270天，到期一次性还本付息，这使得阶段性信用风险明显缓和，信用风险向流动性风险传导的链条被打断。资金面上，周内银行间市场以及交易所市场资金面均趋向宽松，同业存单利率上行放缓，资金面对债市的压力减轻。从政策导向上来看，央行三季度货币政策执行报告种表示， “保持短、中、长期流动性供给和需求均衡”，预计中长期资金投放力度将有一定保证。重提“把好货币供应总闸门” “尽可能长时间实施正常货币政策”，预计货币政策在较长时间内保持中性。从国债期货表现来看，近期三品种均已完成向2103合约的移仓过程，在经济向好以及资金压力下降的双重影响下，预计收益率曲线将呈现陡峭化趋势，短端品种表现料好于长端品种，建议关注跨品种交易机会。

股票期权

本周，沪深300指数涨0.76％，收于4980.77。50ETF涨2.66％，收于3.557。沪市300ETF涨0.84％，收于5.056。深市300ETF涨0.81％，收于4.977。周五（11月27日），大金融板块午后发力，A股走出翘尾行情，沪指重返3400点；两市成交额超7200亿；北向资金净买入近25亿元。北向资金全天实际净买入24.76亿元，本周累计净买入近170亿元。央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，11月27日以利率招标方式开展了1200亿元7天期逆回购操作，中标利率2.20％。下周（11月28日至12月4日）央行公开市场将有4300亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期400亿元、700亿元、1200亿元、800亿元、1200亿元；无正回购和央票等到期。11月27日，在岸人民币兑美元16:30收盘报6.5823，较上一交易日跌94个基点，较上周五跌109个基点。当日人民币兑美元中间价报6.5755，调升25个基点，本周累计调升31个基点。总体来看，股指短期受到人民币升值及国际大类资产上涨影响，出现震荡上行，但临近年底，股市高估值及资金面可能仍将限制股指上行空间，短期指数承压，短期关注人民币走势，中期仍应以区间震荡格局对待。

期权方面，期权波动率维持高位，短期维持21％水平，短期波动率回落加速，投资者可买入牛市价差降低做多成本，或者卖出宽跨式策略做空波动率。推荐策略：沪深300ETF期权买入12月购4.7，卖出12月购5.2。

金属建材

贵金属

本周受到美国数据叠加总统交接的消息，黄金白银大幅下挫至1800美元/盎司附近盘整。市场仍聚焦于疫苗和美国领导人交接，过度关黄金的避险职能，而对有色和能化反应的通胀预期不顾，金银板块热度极度低迷，所以这个位置是比较明确的黄金的底部，而热度回暖需要较长时间，我们认为贵金属的热度回暖可能要等到12月上旬或者中旬，短线的热度预期较差。1800美元/盎司是过去几个月难求的长线建仓时间点，但对于短线单，可能低波动率下会很不舒服。

铜

本周铜价继续大幅拉涨，沪铜2101收于56120，伦铜站上7400后向7500逼近。疫苗频传利好消息，令市场降低了令市场对疫情忧虑大大降低，且对通胀回升及经济复苏预期高涨，叠加美国大选落定，全球最大自贸协定达成，提振股市及原油等风险资产。供需方面，铜精矿供应维持缓慢回升，现货TC底部震荡。冶炼厂年末冲刺高排产，产量维持高位。消费好于此前预期，精铜制杆、铜管企业开工率环比、同比均为正增长，终端消费里，汽车保持强劲态势，空调产销继续改善，电力订单年末低速增长。国内库存持续回落，本周上期所库存减少3854吨，目前不足10万吨，LME库存也呈现下降趋势，保税区库存伴随进口窗口打开报关增多而略有下滑，绝对水平仍处于高位。总的来看，供需呈现双升局面，库存走低，对铜价有小幅支撑，但市场对经济恢复及通胀回升的乐观预期为主要上行动能。技术上，伦铜第一阻力位7500，第二阻力位8000。关注沪铜在56000表现，若有效突破则有望继续走强，向60000试探，反之可能高位回落。

锌

本周锌在有色板块中表现相对弱势，数日没创新高维持震荡盘整态势，因铜铝强势而没出现显著的下行，自身的行情驱动在减弱，考虑到美元指数到达前低的压力位，以及目前面临的潜在的获利抛压盘风险等，我们对于短线的行情保持警惕，市场容易在过度乐观中出现整理后再冲高，建议新的资金入场更为谨慎些。但对于持仓一到三个月的长线单来说，锌价的峰值没有达到，逢低做多依旧是主要思路。一季度预计锌价有望上触23000-24000元/吨的位置。

镍

镍价本周拉锯走升，再度呈现探底回升支撑抬升，LME镍价大部分时间在16000美元上方，前期在有色中相对表现偏弱，周末发力相对补涨。美元指数整理偏弱至92下方，人民币升值节奏略有放缓，对有色体现支持，疫苗进展带来偏乐观情绪，而美国选举之后市场转向关注经济刺激政策出台的可能性，宏观面偏乐观情绪主导了有色走势。菲律宾发货量逐渐下降，但镍矿石价格依然坚挺，后期到货会迅速减少，镍矿石库存继续出现回落。国内电解镍高升水因金川到货资源增加持续收窄，俄镍升贴水持坚，镍豆较盘面升水。镍铁价格偏于低迷，1030元/镍点成交万吨，与电解镍走势分化显著。不锈钢盘价逐渐趋稳并开出新盘，期价反弹但总体仍维持偏低位的反复需求并受到镍的情绪影响反复波动，现货价在调降后市场需求短期有改善后再趋于平淡。由于动力电池需求较好，前驱体产量好，硫酸镍需求较好，价格相对坚挺。LME镍价受铜铝强势影响，受美元指数变化和人民币汇率节奏等影响，宏观气氛暂时较为有利，欧美二次疫情依然影响经济前景，但市场对于后期进一步推出刺激计划的预期有所升温。国内沪镍ni2102近期在120000元关口上方震荡转强，可能会上探前高附近。其它有色强势对镍有带动，自身仍显偏弱，间或呈现强势补涨跟紧有色梯队，整体走势若偏强，则镍被动补涨，若整体势头转弱，则镍可能速跌。

不锈钢

不锈钢期价回升，从低位回升后反弹，受镍带动。大厂盘价趋稳定，并逐渐开出后期期单。现货需求在下跌后短暂转好后再趋稳，市场仍以促进销售为主，实际需求一般。不锈钢进口方坯继续增加。不锈钢厂最新镍铁成交价格至1030元/镍点成交万吨，由于印尼仍有新镍铁产能面临释放，国内也有不锈钢面临投产，产业链压力之下不锈钢减产，镍铁减产均有显现。不锈钢库存资源充足，不锈钢大幅降价带来的现货需求改善一般，仍可能延续低位震荡。不锈钢ss2102继续震荡为主，受镍带动反弹，13500元以内维持震荡。

铝

本周沪铝持前期震荡整理，中后期继续拉升。从基本面上来看，整体变化不大，下游需求依然良好。铝加工龙头企业开工率环比稳中微增，线缆及板带箔版块贡献增量，终端表现无明显变化，光伏及汽车市场旺于房地产，值得注意的是，近期外贸环比有微弱修复迹象，圣诞节对海外消费有一定刺激作用。上游方面，氧化铝价格持续较低位置运行，对电解铝成本端的影响也相对弱化。库存方面，SMM统计国内电解铝社会库存周度延续强势去库态势，下降1.9万吨至59.6万吨，无锡、南海等消费地到货偏少，同时全国整体出库力度维持。近期沪铜盘面也明显走强，美元弱势运行带动有色品种价格。从盘面上看，铝价不断创出新高，建议前期多单谨慎续持，保守者可适量减仓。

锡

多头获利了结叠加美元指数的强势，使得下跌行情在本周初延续，随着美元指数 92关口再度走弱，沪锡周五实现1.56％的涨幅，不但收复周初的跌幅，并且实现0.98％的周涨幅；从技术面来看，沪锡受强支撑位支撑后再度走强，仍有进一步走强的趋势。从已公布数据来看，本周基本面变化不大，供给方面，锡十月产量小幅回落，11月产量将会进一步回落，锡矿进口量回落，矿端供给趋紧趋势更加明显；锡供给端趋紧趋势较为明显，对锡价形成支撑，故锡价大幅下跌的可能性小；需求方面，锡矿表观消费回落的同时，锡锭表观消费继续好转，锡下游需求依然强劲，然10月消费数据仍未公布，故对锡价的影响可以忽略，当然随着淡季的来临，需求将会小幅转弱，对锡价的拉动作用相对有限；库存方面，沪锡显性库存将会进入累库阶段，对锡价形成限制，伦锡则依然处于去库阶段，内外盘库存分化比较严重。宏观影响方面，美元指数的走势将持续性的影响有色板块，美元整体走势依然偏弱，故对锡的影响亦存在，而疫情对锡市的影响已经被消化，在没有大幅恶化前不会有太大的影响。故基本面和宏观面依然支撑沪锡的震荡走势，下行空间相对有限，锡价的下跌均是买入的机会。后市来看，依然不会存在较长时间/较大幅度的单边上涨或下跌行情，沪锡会在14万-15.4万区间内震荡调整，依然适合区间高抛低吸操作，跌破14.5万下方和涨至15万上方均可以进行反向买卖操作。

螺纹

期螺周内跌后反弹，远月更强，现货跟随盘面调整，杭州螺纹跌100元至4150元，天津跌90元至3900元，南北价差继续扩大，已回到去年同期。气温大幅回落，北方需求快速下滑，螺纹表观消费降至400万吨之下，农历时间计算同比增加3％，明显低于前几周，需求季节性回落不可避免，但当前的下滑幅度要超过预期，水泥磨机开工率也明显下行，但螺纹产量连续8周维持在360万吨附近，导致短期累库难度较大，相应支撑华东现货，南北价差扩大后，北材南下量可能增加，从而使华东等地供给压力增加。现货高点预计已经出现，01合约因前期预期较强导致基差修复过快，因此随现货转弱01合约压力较大，高成本及阶段性去库支撑下，短期跌幅有限，下方支撑3800元。2105合约交易的应该是春节后需求，疫苗出现后，市场对全球经济复苏预期强烈，近期顺周期资产走强，海外生铁产量快速回升，导致工业材和成本端对螺纹远月支撑更强，05受现货走弱的影响小于近月。整体上，预期的转换仍需时间，现货走弱趋势延续，01跟随现货，05由于预期向好且下跌后可能吸引资金冬储，相对偏强，下方支撑3600元/吨，跌后存在多配价值。套利策略，可关注多05矿空01螺，热卷供给回升前多卷螺差中期可择机参与。

热卷

本周热卷先抑后扬，周前期钢坯价格下跌，市场心态转向谨慎，周后期产量库存数据利好，热卷大幅拉涨，热卷再创近期新高。本周我的钢铁公布库存数据显示，热卷周产量332.4万吨，产量环比下降0.98万吨，热卷钢厂库存102.69万吨，环比下降1.52万吨，热卷社会库存233.52万吨，环比下降11.12万吨，总库存336.21万吨，环比下降12.64万吨，周度表观消费量345.04万吨，环比增加3.7万吨。受环保限产影响，热卷产量受到抑制，现货成交较好，热卷周度表观消费量环比继续增加并处于历史高位，热卷库存持续下降，库存压力减弱，热卷供需维持强势。从下游各行业的产销数据来看，汽车行业维持高速增长，11月上中旬11家重点企业汽车产量161.2万辆，同比增长9.6％，同时机械、家电行业需求同样延续强势，热卷基本面依旧较强。目前01合约基差处于低位，现货价格稳中有涨，短期01合约维持强势。中期来看热卷远期需求并不过分悲观，05合约存在较强支撑，关注逢低做多机会。

焦煤

本周焦煤01合约放量增仓上行，期价突破前期1384.5元/吨震荡区间的高点，成功站稳1400元/吨上方，整体表现相当强势。焦煤方面：本周焦煤大幅上涨主要和蒙煤通关量大幅下降有关。24日蒙古国累计确诊人数超过300例，27日累计确诊超过700例。受疫情的影响，通关车辆骤降。当前甘其毛都口岸和策克口岸，通关车辆仅200辆，较10月份1000辆下降了近8成。同时当前煤矿安监趋严以及澳煤进口仍受限，供应端有收紧预期。从基本面数据来看，本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率76.40％较上期值降0.20％；日均产量63.53万吨降0.62万吨；临近年底，完成年度生产的洗煤厂可能降低负荷，同时煤矿在安监的情况下，供应难以放量。需求方面：由于焦炭七轮提涨落地之后，焦化企业利润维持在500元/吨上方，企业生产积极性较高。本周Mysteel统计的230家独立焦化企业开工率为75.99％，较上周增加0.6％，日均焦炭产量为67.98万吨，较上周增加0.53万吨。库存方面：本周炼焦煤整体库存为2377.2万吨，较上周增加15.11万吨，其中焦化企业库存较上周增加25.1万吨至975.7万吨。从库存数据角度来看，焦化企业在高利润下补库积极性较高，近期焦化企业库存稳中有增。目前市场上关注的焦点依旧是蒙煤通关下降以及山西主产区环保限产导致的供应收缩，在供应偏紧的情况下，焦煤仍将以偏强走势为主，策略上仍以偏多思路为主。

焦炭

本周焦炭01合约探底回升，期价收跌，从盘面走势上看，当前期价依旧维持高位区间震荡。焦炭方面：当前4.3米焦炉稳步有序退出。据山西晚报报道，山西今年已有19家焦化企业关停，涉及产能1079万吨，另有11家焦化企业650万吨焦炉停止装煤。河南省2020年底4.3米焦炉总计退出产能1200万吨，其中安阳地区退出产能660万吨。截止11月26日已退出180万吨，本月底计划退出320万吨，剩下180万吨延期执行。在4.3米焦炉有序退出，焦炭局部供应依旧偏紧，生产企业库存依旧维持在偏低的水平。从供应的角度来看，在焦炭起来提涨落地之后，焦化企业吨焦平均利润在530元/吨附近。在利润刺激下，焦化企业生产积极性较高。本周Mysteel统计的230家独立焦化企业开工率为75.99％，较上周增加0.6％，日均焦炭产量为67.98万吨，较上周增加0.53万吨。需求端：由于钢厂利润修复，高炉开工率维持依旧维持在较高水平。本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率86.33％，环比上周降0.13％，同比去年同期增1.56％；日均铁水产量246.13万吨，环比增2.21万吨，同比增17.00万吨。库存方面：本周Mysteel统计的焦炭整体库存为729.06万吨，与上周基本持平。整体库存依旧维持在年内低位。整体而言：由于产能退出以及新增投产不及预期，焦炭01合约中期看涨思路依旧不变，但短期暂明显利多，上涨驱动减弱，前期低位多单可市场止盈。

锰硅

本周锰硅主力合约出现明显反弹，内蒙地区的限电在很大程度上提振了周初的市场情绪，盘面价格短期涨幅明显，现货价格也有所上调。但近年来内蒙地区的冬季限电已逐渐常态化，本次限电对锰硅价格的实际提升作用相对有限，从周中开始期现市场逐步趋于稳定。从本周的成材数据来看，终端需求开始出现转弱的迹象，钢厂厂内库存开始出现累库，社库的去库速度开始趋缓。螺纹产量本周维持稳定，近期增幅不明显，在板材利润水平较好的情况下铁水转产螺纹的积极性并不高。五大钢种对锰硅的周需求量环比小幅下降0.06％至163024吨。供应方面受限电影响本周降幅有所扩大，全国锰硅本周产量环比下降3.05％至204561吨。独立样本厂家日均产量环比下降920万吨至29223吨，开工率下降2.67％至60.12％。虽然供应端压力进一步缓解，但供强需弱的格局当前并未出现根本性扭转，钢厂主动补库意愿仍不强，11月钢厂锰硅库存可用天数环比和同比均出现下降，对12月钢招不宜有较高的预期。而成本端的弱势仍是锰硅价格走强的主要约束，本周锰矿港口库存进一步累库，总量矛盾进一步凸显。临近年底，部分贸易商有低价出货的可能。即便后续用电成本可能出现上涨，北方地区运输成本因为天气原因上升，成本端对锰硅价格的支撑整体仍较弱。操作上，盘面经过本周的反弹后有一定的回调需求，难以出现趋势性上涨，6300上方可尝试布局空单。

硅铁

硅铁盘面本周持续调整，消化前期涨幅，临近周末出现再度上行的迹象，一度攀升至6300上方，但冲高回落明显。从数据上看，本周硅铁供需进一步出现宽松。从本周的成材数据来看，终端需求开始出现转弱的迹象，钢厂厂内库存开始出现累库，社库的去库速度开始趋缓。但由于当前钢厂利润水平较好其主动减产意愿不强，本周五大钢种产量基本维持稳定，对硅铁的需求环比增加0.03％至28401吨。而供应方面，硅铁厂家的复产意愿进一步增强，本周独立样本厂家的开工率环比上升1.56个百分点至53.09％，日均产量环比增加118吨至16052吨。但即便近期硅铁周度产量持续回升，当前硅铁现货端供应偏紧的格局并未出现明显缓解，厂家在排单生产的情况下信心较强。叠加钢厂冬储预期，市场对12月钢招的看涨情绪较浓。成本方面，近日兰炭价格出现上涨，硅石价格后续受环保影响也仍有进一步上涨的可能，随着北方天气的转凉，后续运费也可能会出现增加，对硅铁现货价格也将形成较强的支撑。短期来看硅铁价格仍将维持坚挺，但近期由于盘面涨幅明显，升水现货，使得市场各主体在盘面进行卖出套期保值的操作增多，会在一定程度上限制盘面后续的上涨空间。当前操作不宜继续追高，可暂维持观望，静待12月钢招落地。

铁矿石

本周铁矿盘面震荡上行，01合约一举突破900整数关口，刷新历史高值。钢厂的主动补库是当前推升铁矿价格上行的主要驱动。本周虽然终端用钢需求开始出现转弱迹象，终端需求开始出现转弱的迹象，钢厂厂内库存开始出现累库，社库的去库速度开始趋缓。但成材总库存仍在进一步去化，成材价格的上涨对炉料端价格的正反馈仍在持续。在当前钢厂利润水平较好的情况下，开始主动提产铁水产量，本周日均铁水产量环比增加2.21万吨至246.13万吨。在高利润和高产量的驱动下，钢厂对铁矿的补库意愿进一步提升，本周日均疏港量继续维持在320万吨上方，港口现货日均成交量也有所放大。钢厂厂内进口烧结库存水平进一步攀升至1764.09万吨，环比增量超过60万吨。随着到港压力的缓解，本周进口矿港口库存继续去库146万吨，降至12605.4万吨。前期高基差经过近期的持续修复后当前已回落至正常区间，对盘面后续的上行驱动已不明显，后续盘面价格将跟随现货波动。短期来看，钢厂对铁矿的补库仍将持续，成材利润将进一步将原料端传导，铁矿期现价格仍有上行空间。操作上对于近月合约来说仍可维持逢低吸纳的策略，对于下游钢厂来说当前可选择在05合约上进行买入套期保值。

玻璃

本周玻璃期货震荡运行，主力01合约周度跌幅1.55％收于1847元；同时05合约走势略强，周度涨2.36％收于1779元。现货方面，国内浮法玻璃市场除华北沙河个别厂市场价格略有松动外，多数区域价格延续上行趋势；华东山东、安徽市场部分企业周内价格累计上调1-3元/重量箱不等，市场交投良好，厂家延续去库节奏；华中地区周内报价上调1-4元/重量箱不等，下游加工厂订单跟进尚可，需求支撑仍存。华南多数企业白玻价格累计上调1-2元/重量箱，个别规格产品供应偏紧，涨幅略大；西南市场前期涨价落实幅度有限，但市场交投维持良好；西北市场主流走稳，厂家库存低位维持，个别厂实际成交略显灵活；东北虽个别厂报涨，但老合同出货为主，新价落实有限。本周重点监测省份生产企业库存总量为1916万重量箱，较11月19日削减156万重量箱，降幅7.53％。后期市场看，全国性的供需紧张态势告一段落。东北、西北区域需求逐步减弱，进而部分影响华北；华中华东华南等地需求仍可得到良好维持。操作方面，建议01合约暂观望，生产企业可择机布局05合约的卖出保值机会。

能源化工

原油

本周内外盘原油震荡走高。近期市场风险偏好有所回升，美元回落至阶段性低点，对原油等大宗商品形成明显支撑；而疫苗方面频出利好进一步提振了市场情绪。同时近期产油国不断释放推迟增产信号，未来大概率将增产计划推迟3-6个月；但目前欧佩克内部也出现了不和谐的声音，欧佩克+即将开会讨论推迟增产之前，该组织内部对于未来计划产生分歧，伊拉克官员批评欧佩克，称在要求成员国放慢产油活动前应考虑成员国的政治经济状况。欧佩克主席则表示应保持警惕，因组织内部数据暗示明年年初可能出现新的原油供应过剩。在盘面上来看，随着短线利好被逐步消化，油价进一步上涨动能减弱，预计将出现技术调整，建议短线多单减仓或暂时获利了结，中长期油价重心上移观点不变。

沥青

受成本端连续上涨影响，本周国内部分炼厂沥青价格小幅上调，其他地区持稳。目前沥青现货市场整体供应充裕，东北地区资源以焦化需求为主，道路沥青资源供应有限。需求方面，随着北方地区气温的逐步下降，终端需求持续萎缩，而南方地区仍有刚需支撑，由于近期现货价格有所上涨，部分炼厂及贸易商出现惜售，市场交投氛围尚可，但未来国内沥青刚需整体将持续走弱。从最新的库存数据来看，最近一周炼厂端小幅降库，但社会库小幅累积。从盘面上看，沥青期货2012合约临近交割，盘面仍然升水，而随着期货仓单数量的增加以及现货价格的上涨，期现价格有望逐步回归。而多头主力移仓令2106合约受到明显支撑，但在短期成本端进一步上行动力减弱的情况下，沥青主力2106合约也很进一步大涨。

燃料油

本周FU01合约继续反弹，终收1889元/吨，涨幅2.16％，LU03合约涨幅较大，终收2556元/吨，涨幅5.19％。本周受到美国将平稳接任总统，欧美疫苗研发取得积极进展及OPEC+减产协议有望延期，胡赛武装袭击沙特阿美石油设施等影响，内盘原油大幅飙涨，带动燃料油价格强势上行，而后公布进出口数据显示，低硫出口强劲，使得低硫价格较高硫强势。库存方面：富查伊拉燃料油当前库存水平已降至年内最低位，较去年同期低47％，新加坡燃料油库存水平略低于过去5年同期均值，库存处于健康水平。现货市场方面，受调油成本上升影响，船用调油原料供应偏紧，新加坡方面，由于套利货物流入量在过去几个月一直处于低位，浮式存储一直在下跌，同时，由于炼油厂保持低运转率，高硫燃料油供应稍显紧张，航运市场订单复苏较好，主流船公司订舱已至12月下旬。综合分析：燃料油供需基本面在边际好转，预计燃料油价格仍会继续反弹，套利方面，多LU空FU继续持有，多FU05空FU01持有。

聚烯烃

本周PP及L价格继续强势上行，而后小幅回落，本周L收涨2.97％，PP收涨2.40％。基差方面：本周现货市场价格多数收涨，期现联动较为紧密，基差变化不大。检修方面：本周国内PE石化检修装置涉及年产能87万吨，检修损失量在1.83万吨，比上周减少1.13万吨。本周仅中韩石化和神华新疆大修，检修损失量继续减少，对国产供应影响不大。库存方面：本周库存继续维持去库状态，截至周五两油库存在51.5万吨，较上一工作日下降2.5万吨，降幅在4.63％，较上周五减少3.5万吨，去年同期库存水平大致在63万吨。本周公布2020年10月份PE进口量172.3万吨，环比减少5.25％，同比增加28.98％。PP进口量56.97万吨，环比减少4.50％，同比增加23.20％。PE/PP进口延续高增长状态，但港口库存并未出现大幅累库，说明10月份需求依然维持高增长状态。PE/PP高供给与高需求博弈下，预计后市仍以多配为主，在此价格基础上，注意时机以及节奏把控。

苯乙烯

本周，苯乙烯期价重心下移，后止跌企稳。周初，随着去库利好步入尾声，加之阿贝尔25万吨/年的装置结束检修重启，唐山旭阳30万吨/年的装置投产出品，持货商出货积极性增加，市场商谈价格不断走弱。周后期，主港低库存暂时支撑期价止跌。从现货市场来看，周五江苏市场现货商谈在8300-8350,12月上商谈在8250-8280,12月下商谈在8040-8050,1月下商谈在7380-7420。从下游来看，ABS主流市场交投气氛偏淡，买盘避市，市场商谈不足；PS市场持货商继续积极让利出货，但下游询盘未见增加，交投寥寥。展望后期，目前华东主港仍在去库途中，尤其是华东库存仍偏低的状态下，苯乙烯价格大跌之后仍稍显坚挺；但12月中上旬，苯乙烯将结束去库，库存低点也将来临。而12月后期，随着进口量的回升，以及终端部分产品订单的下降，供需面没有更多的利好去扭转未来累库的预期，因此期价再度开启大幅上涨的概率不高。当前苯乙烯估值仍处于高位，短期期价或因前期快速下跌而暂时平台整理，后期期价仍有下行的压力和下行的空间，操作上关注反弹介入空单的机会。

PTA

本周，PTA低位反弹。期价重心上移主要是因为原油价格反弹所致。从现货市场来看，本周旧货报盘01-185，递盘01-190；12月上报盘01-130，递盘01-140；听闻3320、基差-140附近有成交。从成本端来看，本周原油快速上涨，利好已基本消化，近期继续上涨动力或不足，存在技术性回调风险。从PTA供应来看，12月份福海创450万吨/年的PTA装置计划从12月25日开始检修25天，珠海BP110万吨/年的PTA装置计划在12月份检修两周。但12月底或明年年初，百宏、逸盛等装置即将投产，供应端短期或因装置检修有所缓解，但难改长期增加趋势。从PTA需求端来看，聚酯目前库存中性，但由于终端订单已开始走弱，印染、织造开机率下降，坯布库存回升，部分聚酯产品已出现亏损，考虑到春节因素，预计12月底之后聚酯开工率将开始下降。因此，后期随着需求的走弱，PTA仍将继续累库。对于后市，中长期PTA会跟随原油的上涨，重心在震荡中提升，长线可考虑回调买入09合约；而对于近端01和05合约，2021年上半年PTA面临的供需矛盾较大，价格涨幅亦受限，后期价格存回落的风险。

短纤

本周，短纤重心震荡上移，构筑U型底部结构。期价的震荡上涨，主要是因为原油带动PTA反弹，成本端支撑加强所致。从现货市场来看，周五江苏直纺涤短半光1.4D 主流在5500-5650元/吨出厂或短送，福建直纺涤短半光1.4D 主流在5600-5650元/吨现款短送，随着原油高位回调，报价亦有所回落。从产销数据来看，经历过前两天的产销放量外，持货商出货并不顺畅，周五平均产销为28％左右，部分工厂产销为20％，70％，0％，20％，10％，20％。展望后市，2021年短纤供需较为健康，而明年原油价格有继续回升的预期，因此中长期短纤期价亦将有提高。但就短周期来看，当前终端订单已出现走弱，坯布库存回升，印染、加弹、织造的开工率均出现下滑。下游纱厂成品库存开始季节性累积，纱厂原料库存也正在回升。短期期价受季节性淡季的影响，短纤难逃底部区间震荡，关注5850-6200区间。当季节性淡季结束，随着明年3月份后需求的回升，短纤期价或迎来实质性上涨。

乙二醇

本周，乙二醇期价延续反弹，后高位震荡。周五现货报3855-3860元/吨，递3835-3840元/吨，商谈3840-3855元/吨，几单3805-3835元/吨成交。展望后市，短期市场仍对乙二醇去库存在一定的预期，但我们认为乙二醇去库将持续到12月中上旬，持续时间在1-2周附近。目前，海外主要进口地的乙二醇装置已经重启平稳运行，进口量在12月下存在较强的回升预期，而12月底之后，下游聚酯检修也将逐步增多，对应需求有走弱的预期，乙二醇主港将结束去库，开启累库。加之2021年卫星石化的乙二醇装置将在一季度附近投产，届时，乙二醇将面临国内外供应增加，和需求走弱的压力，供需矛盾尖锐，价格难有支撑。因此，中期的累库预期将始终限制盘面的反弹高度，且越靠近后期越临近累库预期发酵。因此，乙二醇期价上方3900压力较大，短期或因去库支撑期价在高位震荡，但中期期价存回落风险。

液化石油气

受原油价格上涨的带动，本周液化气PG01合约低位大幅上涨，从盘面走势上来看，周线级别上短期有止跌的迹象。从原油角度看：本周第三种新冠候选疫苗的乐观消息激发对于石油需求迅速回升的希望；另外，美国当选总统拜登终于可以开始进行交接，同时EIA原油库存意外下降等诸多利好支撑油价，油价继续走高，但目前市场关于OPEC+推迟增产存在分歧，后期需重点关注。现货端：本周由于原油价格的上涨，现货市场成交有所好转，现货价格整体走高，但由于华南地区到港量大幅增加，周五现货价格大幅走低，抹去大部分周内涨幅。周一周广州石化民用气出厂价格上调30元/吨至3288元/吨，至周四上调至3448元/吨，周五下调100元/吨，累计上涨90元/吨。供应端：卓创资讯数据显示，本周我国液化石油气平均产量64361吨/日，较上周期增加230吨/日，环比变化率0.36％。国内供应仍稳中有增。从下游需求来看：本周MTBE和烷基化油装置开工率略有回升，但依旧处于近三年同期低位，深加工需求支撑减弱。具体数据显示：本周MTEB装置开工率为37.4％，较上周增加0.2％，烷基化油装置开工率为43.89％，较上周增加0.34％。库存方面：由于前期到港量的增加，码头库存继续上升，本周华南码头库存率增加10.15％至57.13％，华东码头库存率下降9.75％至44.68％。整体而言：目前液化气市场供强需弱，期价短期上涨主要受原油价格上涨的带动，目前盘面依旧升水250元/吨以上，在盘面高升水以及现货供应偏宽松的情况下，期价短期难以大幅上涨，策略上前期低位多单适当减仓。

甲醇

甲醇期货冲高跳水，回吐前期部分涨幅，重心窄幅上移至2350关键压力位涨势暂缓，随着多头减仓，盘面受挫下行，回落至短期均线下方运行，周线收跌。国内甲醇现货市场表现一般，呈现先扬后抑走势，沿海与内地市场价格均出现松动。西北主产区企业出厂报价窄幅下调，整体签单不温不火，部分出货顺利。西北地区部分甲醇装置恢复运行，加之河北、四川地区部分装置负荷提升，甲醇行业开工率稳步回升，货源供应维持充裕状态。甲醇开工率高于去年同期水平，供应端缺乏支撑，厂家暂无挺价意向，心态不稳定。持货商随行就市让利出货，甲醇商谈价格走低。下游市场买气不足，刚需接货为主，对高价货源存在抵触情绪。虽然沿海地区个别MTO装置负荷有所下降，但神华新疆CTO装置重启恢复，促使烯烃装置开工水平明显提升。原料甲醇价格偏低，烯烃生产利润可观，企业生产积极性较高，对甲醇刚需尚可。但传统需求行业步入淡季，表现更加低迷。沿海地区库存变动有限，窄幅下滑至116.02万吨。甲醇延续缓慢去库存态势，仍对甲醇走势形成一定压制。甲醇基本面疲弱，市场缺乏利好题材，期价难以持续推涨，后期重心仍将走高，运行区间呈现震荡上移趋势，操作上可逢低布置多单。

PVC

PVC期货高位整理运行，重心横向延伸，反复测试7350平台支撑，未能向下突破，盘面企稳回升，出现强势拉涨，逼近7600关口，周线录得五连阳，走势依旧偏强。国内PVC现货市场气氛良好，各地主流价格稳中上行，整体表现强于期货，市场低价货源难寻，主要是受到自身基本面的支撑。PVC现货市场维持货源紧张局面，现货处于高度升水状态，且基差不断扩大，幅度接近900元/吨。西北主产区企业货源不多，预售订单为主，库存处于低位，提货不畅。厂家心态坚挺，出厂报价陆续上调。原料电石价格继续上涨100-150元/吨，部分PVC企业电石采购价已突破了4000元/吨。成本端增加明显，PVC现货价格同步大幅上扬，企业生产利润依旧可观。新增检修企业仅山东信发一期，山东及西北部分企业因为电石不足或限电，PVC开工负荷出现小幅下降。后期企业检修计划寥寥无几，加之新增装置存在投产预期，部分降负荷及前期检修企业开工逐步恢复，PVC装置开工率难以持续回落。短期内，货源供应增量不大。下游市场饱受高成本之苦，虽然产品顺势调价，但仍有部分企业陷入亏损，存在降负荷现象。面对高价货源，下游制品厂采购节奏放缓。货源流转顺畅，华东地区库存消化速度较快，华南地区库存低位震荡，PVC社会库存短期难以累积，据悉华南地区货源依旧紧张。供应偏紧状况未能缓解，PVC期货回调受阻，将继续高位震荡，仍有上探可能，关注前期高点压力位。

动力煤

本周动力煤盘面持续上涨。目前煤价已经在红色区间内运行，有政策性下调的预期，加之内蒙保供也在持续放量，因此供应上来讲矛盾比前期稍缓。只是随着天气的转冷，南方电厂日耗也在逐渐上升，而山西陕西地区有接连矿难，安全大检查再度收紧。因此港口库存始终难有大幅度的上涨，而结构性缺货依然是港口的普遍现象。煤炭现货价格也面临易涨难跌的局面。另外最大的利空因素就是进口煤政策的放松，目前部分港口已有新增配额，建议谨慎操作。从盘面上看，01合约上方压力670，建议多单谨慎续持。

橡胶

本周沪胶震荡上行，周五有加速冲高的迹象。国内产区陆续停割，后期供应有限。泰国等虽仍处割胶旺季，但生产乳胶手套等防护用品的浓胶乳需求旺盛，导致生产传统标准胶的原料被分流，特别是符合国内交易所交割标准的胶种产量会减少。下游方面，因近期海运费增长三倍，可能影响轮胎出口，但出口订单充足，相关企业开工率继续处于较高水平。但是，国外疫情形势仍然严峻，橡胶消费还是有可能会受到不利影响。沪胶再次冲高恐怕难以再现10月份那样的走势，15700~16000元附近可能存在阻力。

纯碱

本周纯碱期货前期延续弱势，周五反弹，整体呈现探底回升态势；主力01合约周度跌幅0.85％收于1520元。现货方面，国内纯碱市场弱势运行，市场成交重心持续下移。湖北双环纯碱装置开工负荷恢复正常，金山获嘉联碱装置低负荷运行。气温下降后，东北地区部分轻碱下游用户已经停产。轻碱主要下游产品无机盐、印染、冶金、洗涤行业行情低迷，对轻碱市场支撑乏力。纯碱厂家出货压力不减，部分厂家执行暂定价，市场中低价货源增多。重碱市场跌势延续，近期部分浮法玻璃厂家适度补库。华北地区纯碱市场行情低迷，部分外埠轻碱货源送到终端价格在1450元/吨左右，重碱主流送到终端价格在1530-1650元/吨。西南地区纯碱市场弱势下滑，当地轻碱主流送到终端价格在1500元/吨左右，重碱主流送到终端价格在1600-1650元/吨。尽管开工率略有下降，本周纯碱库存压力不减；目前整体库存在136万吨左右（含部分厂家外库及港口库存），环比上周增加5.3％，同比增加80％。建议05合约卖出套保头寸继续持有；套利策略推荐1-5正套。

尿素

本周尿素盘面震荡偏弱，主力01合约周度跌幅1.27％收于1781元。现货方面，国内尿素市场行情小幅松动，主流工厂报盘多维持稳定，主流市场行情较上周下滑10-40元/吨不等。供应方面，周内装置检修与重启交替进行，整体行业开工率变动不大，本周尿素日均产量在14.71万吨附近。工厂方面，多数工厂虽仍有一定待发订单，但随着前期订单的消化、加之新单成交一般，部分工厂出货压力渐显，因此实际成交价格多有暗降。需求方面，淡储企业对目前价格接受度不高，储备情绪减弱，拿货相对谨慎；胶板行业需求不温不火，部分地区受阴雨天气影响，胶板开工略有下滑；复合肥厂经过前期备肥后，近日心态也逐渐谨慎，刚需补货为主，本周整体需求相对一般。期货盘面震荡明显，涨跌走势反复，但由于印标并未带来明显的消息面支撑，因此交投情况一般。印标将于下周开标，但目前国内价格偏高，参与度或相对有限。整体来看，短时工厂基于库存、待发现状，心态仍偏挺价，尿素行情虽然难涨，但下滑空间也相对有限，行情短时稳中偏弱运行。操作方面，建议短线逢高空单参与；生产企业1800元上方的卖保头寸继续持有。对于有实际需求的买方，从买入套保的角度看，05合约当前价格略低于现货，且能覆盖整个淡储备货时段，是布局买保的优先选择，建议逢低布局。

农畜产品

油脂

本周国内植物油价格整体维持震荡调整的走势，短期内市场缺乏新的利多推动油脂价格的进一步上行。美豆价格在数次挑战1200美分/蒲式耳的关口后均告失败，随着未来南美降雨量的增多，预期美豆价格仍将保持震荡调整的形态。由于目前美豆出口进度依旧保持良好，美豆价格也难以出现大幅的下滑，未来仍有较大的概率继续上行。对国内植物油市场而言情况也大致相同，国内豆油仍处于缓慢的去库存周期，由于目前主力多头开始逐步减仓离场，向上动能有所减缓，预期未来仍有可能达到8000元/吨一线，但继续上行的空间不大。随着交割月日期的来临，豆油2101合约可交易窗口也越来越短，油脂今年行情已经进入尾声。未来仍应该重点关注南美种植期天气，在南美大豆产量出现实质性减产时，可以考虑布局豆粕2105合约。

红枣

本周郑州商品交易所红枣期货价格上涨，截止本周五，红枣主力合约收于9975元/吨，较上周五9970元/吨，上涨5元/吨，涨幅为0.05％。目前市场新枣已大量上市，红枣库存开始增多，现货市场货源充足，以及主销区红枣的质量标准参差不齐，一般质量的红枣随行出售，而价格偏高些的市场接受意愿不强，下游拿货客商也多是刚需补货为主，市场需求清淡，共同冲击红枣行情。总的来看，市场多空并存，预计短期红枣行情或以稳中趋跌运行为主。

豆类

本周，美豆高位震荡整理，周比上涨0.21％。目前处于南美大豆供应青黄不接期，北美大豆为主力供应，短期北美大豆出口需求强劲及期末库存降至近7年最低，支撑国际CBOT大豆价格维持高位，但中国盘面榨利步入亏损，小型私人买家因未点价，成本持续上涨存洗船风险抑制美豆上行空间，短期能否维持上行趋势需依赖南美天气问题及中国采购量的增加，12-1月为南美大豆生长关键期，如果天气层面影响单产前景，将提振内外盘豆类市场价格联动上行。国内市场来看，沿海港口大豆库存维持高位，且国内豆粕库存周比回升15.18％，下游提货量下降，部分油厂豆粕胀库停机，短期供应充裕，且下游畜禽养殖春节前将迎来一波集中出栏，豆粕库存提货放缓预期，压制豆粕市场基差继续走弱，但期货盘面榨利亏损，油厂挺价意愿增强，短期成本端仍有支撑，若南美天气影响大豆单产前景，将继续助推国内豆粕价格偏强走势。关注南美天气情况及12月USDA供需报告影响。期货市场来看，本周连粕05合约高位震荡，周比下跌0.28％，短期支撑3150元/吨，高位震荡思路参与或逢低轻仓试多，目标3300-3400元/吨，前期多单设置保护持有。期权方面，关注M2101合约的卖出宽跨式策略及M2105合约的卖看跌期权或买牛市价差策略。

苹果

苹果01合约本周延续下跌走势，周度开盘价7085元/吨，收盘价6984元/吨。目前期价的弱势主要还是受基本面弱势影响。现货市场来看，市场延续产区高库存以及销区弱消费的局面，市场交投一般，现货价格稳中偏弱运行，卓创咨讯的信息来看，11月26日全国苹果库存量为1139万吨，高于去年同期1050万吨，其中山东地区的库存量为418万吨，目前正处于库外货源向冷库货源的过度阶段，山东地区库外剩余少量三级货源交易，冷库逐渐出货，主要成交部分三级果和统货，价格以稳为主，山东栖霞纸袋富士80#以上好货价格稳定在3-3.2元/斤；陕西地区的库存量为322万吨，目前已经进入冷库出货阶段，整体发货量不及去年同期，以客商发自存货为主。平原地区有部分果农货交易，但交易量比较有限，洛川70#起步果农货稳在3.2-3.4元/斤。目前苹果期价还是以现货牵动为主，考虑库外货源销售进入尾声，市场即将进入冷库货源成本与消费疲弱的博弈，西部产区的减产以及山东地区优果率不佳所形成开秤高价成本支撑仍在，不过消费持续疲弱又对价格形成一定的压力，目前对苹果01合约继续维持低位区间判断，运行区间预期6800-7500元/吨，操作方面建议以空头思路为主，关注现货情况以及期货消息面的扰动。

鸡蛋

本周，JD2101合约低位继续走弱，周比下跌4.34％。目前鸡蛋市场整体供应充足，需求疲软令短期蛋价维持弱势，市场走货一般，各环节顺势出货为主，生产环节库存3天左右，流通环节库存2天左右，且近期雨雪天气令企业库存增加半天左右，当前市场关注点仍在淘鸡进度上，淘汰鸡价格继续偏弱运行，蛋价持续偏低，养殖端多正常出淘，但饲料成本维持坚挺，补栏养殖成本增大，会影响一些小型养殖户的淘汰积极性，整体淘汰量将有限，11月新开产蛋鸡对应今年6、7月补栏鸡苗，新增产能趋于减少，整体供应端将维持缓慢下降的预期，但供应充足制约蛋价走势，而需求淡季对价格支撑有限，需等待深加工企业需求启动，预计短期蛋价继续维持低位小幅弱势波动为主，中长期来看，当前低价养殖户补栏积极性下降，春节前有望迎来一波集中淘汰，叠加节前备货提振，整体供需宽松格局逐渐向紧平衡过渡，鸡蛋价格重心也将缓慢抬升，进而利多远期市场。期货市场来看，01合约有效下破3800一线，前期支撑转为短期压力，短期表现仍偏弱，支撑暂看3600附近，低位震荡思路参与，05合约继续呈现3650-3900区间波动为主。后期关注市场淘鸡节奏及市场走货情况影响。

生猪

本周，全国生猪市场价格震荡偏强，全国生猪均价29.53元/公斤，较上周的29.27元/公斤涨0.89％。周初东北地区雨雪天气仍影响生猪出栏不畅，屠企亏损情况下压价意愿不减，但养殖端看涨挺价，因此利好北方地区猪价涨势明显，供应端来看，农业农村部数据显示10月份全国能繁母猪存栏3950万头，连续13个月增长，比去年同期增长32％；全国生猪存栏3.87亿头，连续9个月增长，比去年同期增长27％。生猪出栏逐月增加随着生猪产能逐渐释放，供应端压力仍存；消费层面来看，天津、山东部分冷库冻品出库受影响，冻品流通依旧不畅一定程度利好鲜销市场，且西南、湖北等地腌腊进一步增加，北方灌肠也逐渐启动，整体消费趋增，供需双增令生猪市场价格小幅波动，中长期来看，11月供应压力不大，而且养殖端对后市仍有预期，散户压栏养大猪意愿或较强，随着南方腊肉制作及春节等节日备货提振，生猪市场价格整体在下行阶段仍存波段反弹预期，关注生猪市场产能复苏节奏及出栏节奏影响。

白糖

本周郑糖反弹冲高后回落，与外糖走势基本一致。国际糖价受印度出口前景的影响，存在供应趋紧的预期，对糖价有利多作用。而且，国内市场还受到现货成本以及国内外价差收敛的支持。不过，随着糖价走高及资金紧张，印度糖厂已开始在没有政府补贴的情况下出口食糖，再加上价格临近长期阻力位，国际糖价开始承压走低。国内市场在进口糖及糖浆数量创新高的背景下，叠加新糖上市增多所带来的供应压力，导致郑糖反弹受限。这样，近期郑糖继续在5000~5200元震荡的可能性大。

棉花

本周，棉花主力合约报14555，涨0.9％，棉纱主力合约报20740，跌0.17％。棉花维持震荡走势，短期受到成本端支撑走强，但下游消费情况短期走弱继续减弱拖累盘面。国内棉花现货市场皮棉价格平稳为主，多数企业报价较昨日无变化。今日基差稳定，根据皮棉品级质量等指标差异，基差多在200-1100元/吨。今日期货市场价格全线收涨，点价交易小批量成交，现货市场资源量充裕，但纺织企业购棉积性一般，市场成交有限。下游纱厂表示，当前棉纱产品参差下跌，且部分产品订单减少，纱线厂采购皮棉愈加谨慎，坚持随用随购或订单采购策略不变，制约皮棉现货行情。从宏观面上，棉花短期依然具有一定的利空因素，因欧美疫情大幅扩散，美国疫情有进一步恶化迹象，对于棉花消费利空，虽然短期欧美疫苗出现好消息利多大类资产但疫苗上市时间及效果仍需时间检验，对市场中长期影响偏弱，此外，新疆棉花采摘仍没有结束，盘面依旧面临套保盘压力。总体来看，棉花短期供应层面充足，棉花收获季节上涨难度较大。短期因成本支撑，下跌动能较弱，预计郑棉仍将维持区间震荡格局，上下的动能均较为疲弱，中期内仍需关注宏观变动及下游消费情况。期权方面，波动率维持相对偏高位置，隐含波动率略有回调，维持在20％附近。棉花震荡行情难改，预计波动率仍然有一定的回落空间。中长期可以采用卖出宽跨式策略做空波动率。

菜类

本周菜粕05合约呈现先扬后抑走势，周度开盘价为2616元/吨，收盘价为2591元/吨。基本面情况较前期变化不大，水产养殖逐步进入淡季，拖累菜粕消费及价格，不过进口油菜量维持低位以及沿海油厂菜粕库存持续处于低位抵消淡季影响，再加上CBOT大豆期价持续上涨的支撑下，菜粕期价下方仍然存在较强的支撑，不过国内豆粕供应宽松部分削弱了菜粕的上涨幅度。CBOT大豆价格来看，美豆期末库存降至7年低位，再加上南美干旱天气背景以及拉尼娜气候的扰动，美豆供需改善预期对价格的支撑仍在，CBOT大豆或延续偏强波动。国内豆粕方面，近期到港量维持高位，油厂豆粕库存较高，部分油厂胀库停机现象增加，现货宽松拖累价格，不过近期由于油脂的回调，盘面榨利进入亏损，油厂挺价意愿较强削弱现货宽松的拖累。综合来看，菜粕05合约整体震荡偏强预期仍然不变，运行区间继续维持2400-2750判断，操作方面仍然建议以回调做多思路为主，期权方面建议继续持有行权价为2300的认购期权。

玉米

玉米05合约本周呈现高位震荡走势，周度开盘价为2644元/吨，收盘价为2653元/吨。基本情况来看，东北轮换粮底价较高以及天气扰动使得本周企业上量不佳提振利多情绪，本周玉米现货价格有所上扬，截至周五，国内玉米现货指数2502元/吨，较上周五（11月20日）2471上涨31元/吨，不过当下为新粮上市的时期，基层粮源以及临储拍卖粮源供应比较充裕，目前市场多空分歧较大，价格或有反复。对玉米市场来说，短期处于新粮集中上市的节点，阶段性供应充裕对价格形成一定的压力，农户的销售节奏对市场影响较大，不过由于今年整体收购成本有所上扬，期价的下方支撑也比较强，短期对于玉米期货价格维持高位震荡判断，中期来看，东北玉米遭遇台风减产、生猪产能逐步恢复以及临储玉米库存见底退出供应调节使得玉米年度供需偏紧，不过其他谷物替代以及进口玉米增加等影响使得缺口预期有所收敛，中期期价呈现底部抬升走势。操作方面建议关注回调做多机会为主，继续关注农户销售意愿以及进口政策情况。

淀粉

玉米淀粉01合约本周呈现高位震荡走势，周度开盘价为2895元/吨，收盘价为2881元/吨。现货市场来看，近期由于天气干扰，原料玉米价格再度上涨，且企业原料玉米整体上量不佳，使得企业挺价意愿有所增强，不过由于销量一般，近期采购情绪有所降温，下游采购恢复谨慎态度，本周企业淀粉库存有所增加，玉米淀粉价格支撑力度有所减弱，本周淀粉价格以稳为主，全国价格指数3061元/吨，较上周3061元/吨持平。淀粉市场目前主要面临需求与成本的博弈，后期来看，淀粉期价波动依然跟随玉米期价为主，不过由于淀粉开机率的季节性回升以及现货波动或会放大玉米淀粉期价的波动幅度，短期基于原料高位震荡的判断，对于玉米淀粉也维持高位震荡判断。

纸浆

纸浆期货周内震荡上行，现货价格跟随盘面走高，当前银星含税价4750元/吨，加针4800-4850元，下游维持刚需采购，整体成交变化较小，港口库存小幅回落。成品纸整体偏强，白卡纸规模纸厂接单价上调300元，文化纸也持涨价态度，下游心态偏谨慎，生活用纸需求疲弱，小幅下调，但纸厂调价意愿不高，纸厂原料库存相对较高，制约其补库空间。当前工业品整体的交易逻辑还是疫苗推出后全球经济加快复苏，顺周期资产继续走强，短期看难以证伪，但还是要提防过度交易风险及实际落地情况，因此可关注美原油和周期股走势。纸浆供需变化不大，10月针叶浆进口量环比减少5.6％，基本在年内均值附近，国内纸板产量已回升至历史新高，需求持稳上升，Paper Excellence计划在明年1月重启部分地区的纸机，显示海外需求也在复苏。整体上，在经济回升预期下，纸浆及纸张中期均有继续走升驱动，短期主动驱动是较好的宏观氛围，但需求表现略显一般，因此要警惕情绪走弱对其影响，另外则是年底国内补库情况，2101合约建议回调后多配，下方支撑4750元。