本文源自:观点地产网
在公告与碧桂园服务的“最大物业兼并购”之后第4天，蓝光嘉宝开始披露大股东易主后的第一个变化——
这家依靠收并购驱动的西南物管龙头，决定削减用于收并购的额度。
3月1日晚，蓝光嘉宝一纸公告宣布，变更上市股份发售的所得款项用途。募资所得款项净额约人民币16.0051亿元，原计划用于物业管理服务业务拓展的资金占比为77%，现下调至52%；调减的4亿元将用于营运资金及一般公司用途。
公告提及，变更用途事项主要由董事会议决，落款亦言明是“承董事会命”。
蓝光嘉宝于2月18日在成都召开临时股东大会，审议通过委任“企二代”杨武正为非执董的议案。目前该公司董事会成员包括姚敏、孙哲峰、刘侠、迟峰、杨武正及常珩，均为“蓝光系”人士；以及李树剑等3位独立非执董。
碧桂园服务执行董事兼总裁李长江向观点地产新媒体表示“尚未介入蓝光嘉宝的管理”，否认公司与上述变更资金用途事宜存在联系；蓝光嘉宝相关高层则未予以直接回应。
蓝光嘉宝在2015年开启全国化之路，加入了规模竞争的主流行列。依靠收并购和资本市场助力，该公司五年间从管理面积不足2173万平方米，跃升至管理服务合约面积2.1亿平方米，在管面积约1.4亿平方米。
仅2020年间，完成收并购的19家公司便贡献在管面积4200万平方米。这一年被蓝光嘉宝称为“规模发展决战之年”，突破2亿平方米或许不过是杨铿翻过的又一座山；如今回头看，他失去的却是物管的黄金时代。
收并购年代
变更所得款项用途，于资本市场是符合规则的常见操作。
以物管行业为例，雅生活上市时计划募集资金39.12亿港元，其中所得款65%用于战略投资及收购，至2019年8月将该比例上调至85%；去年12月18日，雅生活再度将该比例从85%下调至82.35%。
而蓝光嘉宝反其道行之，根据3月1日最新公告，该公司于2019年上市时股份发售所得款项净额16.0051亿元，原计划77%用于物业管理服务业务的拓展；其中50%收购其他住宅物业管理服务供应商，17%收购其他非住宅物业管理服务供应商，10%收购物业管理相关业务服务供应商。
经董事会议决，蓝光嘉宝变更未动用所得款项净额的用途，对投资计划的内涵及额度均作出调整。
包括将原投资用途中的三类收购对象合并为一个类别，并修订范围为“增资下属公司、收购（包括增资下属公司以便进行收购）其它物业管理公司及其它物业管理相关业务公司”；同时这部分用途的资金占比降至52%，较过去下降25个点。
换算成具体额度，蓝光嘉宝用于投资计划的所得款项净额从12.32亿元降至8.32亿元。截至3月1日，投资计划已动用5.88亿元，剩余结余则从6.44亿元降至2.44亿元。
变更后，蓝光嘉宝少了4个小目标的弹药，这背后未尝不是收并购态度的变迁。
创立于2000年，但蓝光嘉宝直到5年前才决计向更广阔的市场挺进。当年正值彩生活上市之后，物管行业价值逐渐被挖掘。
2015年万科物业开启市场化运作，同年蓝光嘉宝亦宣布开启全国化发展征程。当时该公司人士向观点地产新媒体透露，内部已在做相关探索。
蓝光嘉宝认定，市场空间潜力巨大，但挑战一方面是人居需求不断提升倒逼物业服务品质提升，一方面是物业企业“跑马圈地”的行业竞争加剧。
尤其是后者，该公司判断，只有在占据一定规模的基础上，物业企业才能拥有一定话语权。根据公开数据，2015年该公司在管项目104个，对应管理面积2172.88万平方米。
收并购因此成为加速扩张最重要的手段之一，2016年8月24日，蓝光嘉宝宣布以1.04亿元收购四川国嘉物业100%股权，被解读为收并购扩张的起点。
资料显示，2016年至2020年11月底，蓝光嘉宝相继收购25家物业公司部分或全部股份，主要分布于四川、江苏、上海、浙江、广东及宁夏；2020年上半年，新增收购8家物业公司，下半年则新增收购上海2家物业公司，以及东山物业、金罗马物业、上海上置物业等。
安信国际曾在研报中指，2020年中期，蓝光嘉宝重申增长目标不变，合约面积全年目标新增9300万平方米，累计达2.1亿平方米。在管规模全年新增5800万平方米，累计达1.3亿平方米；其中来自母公司项目约400万平方米，第三方招投标1200万平方米，收并购不低于4200万平方米。
根据蓝光嘉宝披露数据，截至2020年底管理服务合约面积已达2.1亿平方米，在管面积约1.3亿平方米，其中向第三方提供在管面积占比约为75%。期内完成收并购的19家公司，贡献在管面积增量为4200万平方米。
规模红与黑
申万宏源在最新研报中披露，包括彩生活、雅生活、中海物业、碧桂园服务、蓝光嘉宝服务等物业上市公司，在过去数年收并购案例中给收购标的的平均估值在15倍左右。
据观点地产新媒体不完全统计，蓝光嘉宝自2019年上市以来开展收并购已支付对价逾6.18亿元；对标的公司估值在12.8-16倍之间。某种程度上，这也反映该公司对于收并购定价的谨慎性。
得益于持续扩张，蓝光嘉宝的业绩也出现快速增长，2019年上半年总收入为21亿元，相比2016年实现年复合增长率47.2%；归母净利润4.3亿元，年复合增长率为62.1%。2020年上半年，这两项数据分别为11.66亿元、2.44亿元。
尽管蓝光嘉宝的扩张是按照“1+1+N”战略布局，即深耕四川大本营，战略聚焦华东及华南，布局高价值区域及省会城市，但从拓展物业看，第三方物业或许仍存在质素不齐的问题。
从物业管理服务业务看，2018年、2019年及2020年上半年，蓝光嘉宝来自第三方物业开发商的管理面积中，每平方米每月的物业费分别为1元、1.08元及0.97元；相比之下，来自蓝光集团的项目物业费分别为1.53元、1.68元及1.8元。
数据来源：企业公告，观点指数整理
分析人士指，蓝光嘉宝拓展的第三方物业占比达3/4，却存在物业费单价较低的问题，后期比较考验运用自身运营能力、品牌溢价力等进行提升。
同时也反映，蓝光对优质物业竞逐能力有待提高，这也是并购外拓市场竞争愈来愈激烈的结果之一。
与之形成对比的是，碧桂园服务的物业管理服务业务中，来自第三方物业开发商部分的物业费于上述业绩期间从0.9元逐渐提高至2.17元，去年中期甚至超过碧桂园自身项目的物业费水平。
数据来源：企业公告，观点指数整理
蓝光嘉宝或许也意识到物业质素的问题，去年下半年新增收购案例中，强调上海上置物业项目品质高、物业费单价高，有利于后期盈利能力提升；北京罗马物业则具备地缘与市场资源优势，可助力公司“持续深入北京高端住宅市场”。
物业拓展新路径
即便在大股东变更前，蓝光嘉宝仍未停止扩张的脚步。
根据该公司披露数据，2021年1月在四川、华东、华南等区域实现全委托业务布局，具体在广元、西昌、泸州、毕节、兴义、昆明、重庆、扬州、阜阳、洛阳等城市新增26个项目，对应合约面积351万平方米。
“全委托业务”出现的频次较高，1月中旬，蓝光嘉宝副董事长孙哲峰在投资者交流会上谈及规模拓展战略，他给的答案是“持续发力全委托业务模式的拓展”。
对于收并购，他放在了投后运营管理话题，重点谈赋能收并购公司的具体方式，包括导入社区增值服务及其它核心发展能力等。
据观点地产新媒体了解，蓝光嘉宝增值服务功能包括房屋经纪、拎包入住等，去年该公司将拎包入住业务复制至多个收购项目中，并称创收毛利润近400万元。
在2月份蓝光嘉宝召开的2020年经营工作总结大会上，对于规模，蓝光嘉宝提出的也是“以标准化全委模式深入市场”，以及“精选收购标的”，“强化赋能收并购公司”。
这种姿态与一年前相比已悄然发生了转变：2019年工作总结大会该公司曾将2020年定为“规模发展决战之年”以及“新战略实施元年”，这一年收并购的合约面积目标是第三方招投标的3.5倍、母公司供应面积的10.5倍。
实际上，蓝光嘉宝探索非收并购拓展的时间甚至要早于收并购。2015年该公司在成都签约首个外拓项目源上金府，此后将触角伸至澳龙名城、成都京东客服二中心等。
去年12月蓝光嘉宝还曾披露，年内通过第三方招投标、成立合资公司等方式已实现全年新增签约项目188个，新增合约面积约2486万平方米；同期通过收并购新增的在管面积则为3272万平方米。
分析人士对观点地产新媒体指，蓝光嘉宝新提出的工作核心包括“稳规模”，或许意味着过往发展步伐会出现一定调整，需要探索更高效、优质的物业拓展路径。
对于上市募资款项用于投资计划的额度调减一事，蓝光嘉宝高层人士接受采访时并未予以正面回应，亦未回应公司过往的收并购战略是否会放缓。
碧桂园服务方面则以“相关收购工作仍在推进”为由，拒绝透露入主蓝光嘉宝后是否有调整动作。
就蓝光嘉宝所收并购的第三方项目素质等问题，李长江仅表示“不予评价”。
