本文源自:金融界网
核心观点
化工行业21Q1业绩预期普遍大幅增长
截至4月16日，申万化工行业共有164家（剔除B股、ST、新股、即将退市）上市公司披露21Q1季报和业绩预告，其中预盈153家、预亏11家，预盈占比93％。以164家样本公司的净利润下限（若已公布21Q1季报，则按实际金额）计算，21Q1归母净利润较20Q1、19Q1分别增长625％、90％，增幅超过1000％分别有24、8家，增幅在100％-1000％之间分别有99、79家，增幅在0％-100％之间分别有33、49家。化工行业21Q1业绩普涨的主要原因在于化工产业链下游行业如地产、汽车、家电、纺服等持续景气向上带动行业需求复苏。
21Q1化工品迎来普涨格局，显著支撑业绩表现
随着下游需求复苏，21Q1化工产品价格实现同比、环比普遍上涨。在重点跟踪的180个产品价格中，从季度均价来看，21Q1共有145个实现同比上涨，上涨比例80％以上；环比163个实现上涨，上涨比例90％以上；与19Q1相比，价格上涨比例在53％以上。21Q1化工产品价差实现同比、环比普遍上涨，盈利能力提升叠加产品产销向好，是21Q1行业业绩预期大幅向好的关键所在。在138个价差中，从季度均价来看，21Q1共有90个实现同比上涨，上涨比例65％以上；环比90个实现上涨，上涨比例65％以上；与19Q1相比，价差上涨比例在53％以上。
4月以来上涨势头趋缓，预计21Q2仍将有较好表现
从均价来看，4月以来的21Q2有139个产品价格实现环比上涨，上涨比例77％以上；其中21Q2和21Q1实现价格连续上涨的有130个。21Q2价差有90个实现环比上涨，上涨比例65％以上；其中21Q2和21Q1实现价差连续上涨的有57个。以当前价格/价差（4月16日）与21Q1均值相比，约有82％产品价格上涨、59％价差上涨；但与3月31日的价格/价差相比，产品价格上涨比例仅41％、价差上涨比例仅34％。总体来看，虽然当前大多数产品价格/价差较3月末有所回落，但与21Q1均值相比仍处在相对高位，预计21Q2行业仍将有较好表现。
投资建议
在化工行业下游需求持续回暖的背景下，化工品价格/价差在21Q1迎来普涨行情，进入21Q2部分产品价差/价差开始回调，行业存在结构性行情。推荐三条投资主线：
关注油价回归背景下的周期拐点向上的投资机会
截至4月16日，Brent和WTI油价分别达到66.77美元/桶、63.13美元/桶，年初以来涨幅均超过25％，已经回归至疫情前水平。油价上涨符合我们2020年油价周期底部确认、2021年价格中枢向上的判断。总体来看，我们认为，2021年原油供需将处在基本平衡或紧平衡状态，当前油价水平有望延续，预计未来一段时间窄幅震荡。
在油价回归及下游需求改善背景下，从“量”、“价”双维度来看2021年石化行业投资机会。在“量”的角度：2021年销量预期好于2020年；且部分企业存在业务扩张增量。在“价”的角度：2021年油价上行，库存转化损失这一不利因素消除，存在正收益；拥有原油开采业务的企业将受益油价上行；部分产品价格/价差有望扩大，盈利能力提升。
在库存转化方面，依托我们搭建的模型进行量化计算，2020年因油价大幅下跌库存转化损失为89元/吨；以丙烷为原料的加工企业，同样面临库存转化损失（约58元/吨）。2021年以来，受益于原油和丙烷价格上行，库存转化存在正收益，原油年初至今为240元/吨、丙烷年初至今为263元/吨。
在原油销售方面，2020年布油均价43.21美元/桶，以此测算，吨原油销售收益同比减少高达1080元/吨。2021年以来油价上行，以2020年我国原油产量1.95亿吨计算，油价每上涨1美元/桶带来的营收增量高达93亿元。
在产品价差方面，进入2021年，汽油价差表现向好、柴油价差有所回落，航煤价差仍处在底部区域；PTA由于仍处在产能急剧扩张期，价差表现至今没有明显改观，依旧处在行业低谷；随着下游纺织服装需求向好，聚酯切片、涤纶长丝价差开始修复；PE、PP价差继续扩大，延续2020年走势。整体来看，石化行业主营产品在2021年盈利能力有所回升。
因此，考虑到影响石化行业的主要不利因素将在2021年“由负转正”，行业存在业绩周期改善的预期。推荐中国石油（601857）、中国石化（600028）、上海石化（600688）。油服行业作为油价后周期同样值得关注，推荐通源石油（300164）、石化油服（600871）。
关注供需格局改善背景下的涨价品种
考虑到2021年我国纯碱、粘胶短纤、丙烯酸及酯等产品基本没有产能扩张，在供需格局改善背景下，有望维持高景气。
纯碱：未来两年几乎无新增产能，但需求有望持续增长。2020年我国纯碱需求为2453万吨/年，受疫情影响增速为-5.76％。2020年产能为3327万吨/年，预计2021-2022年基本没有净新增产能，影响行业的关键将更多集中在需求端。我国纯碱主要用于玻璃、无机盐、洗涤剂等领域，约47％用于平板玻璃、16％用于日用玻璃。房地产占据平板玻璃需求的75％，其次是汽车约占10％。考虑到2021年地产处在竣工周期、汽车有望正增长，将拉动纯碱需求稳健增长，预计未来一段时间纯碱行业将维持高景气周期。建议重点关注纯碱龙头企业山东海化（000822）。
粘胶短纤：供需错配背景下，粘胶短纤行业迎来周期性复苏。2017-2020年粘胶短纤需求年均复合增长2.32％。2020年我国粘胶短纤产能490.5万吨/年，前几年规划明确的扩产项目至2019年底已基本投入运营（或建成但停工），未来几年基本无新增产能。随着国内外疫情逐渐缓解，以及RCEP协议签订带来的长期利好，我国纺织服装出口及国内消费均逐渐回暖，拉动粘胶短纤需求上涨。在行业经过2年多景气下行周期后，在供需错配背景下，行业迎来周期性复苏，粘胶短纤价格年初以来上涨34.5％（截至2021.4.16），未来有望继续维持高位。考虑到粘胶短纤的原材料溶解浆和木浆供应相对充足，在粘胶短纤价格上涨时，原材料的上涨幅度相对有限，价差会持续扩大，预计粘胶短纤行业的盈利能力将持续提升。建议重点关注粘胶短纤龙头企业三友化工（600409）、氯碱粘胶一体化龙头中泰化学（002092）。
丙烯酸及酯：供需格局基本稳定，行业有望维持较高景气度。2020年我国丙烯酸、丙烯酸丁酯产能分别为336、266万吨/年，表观需求分别为262、162万吨/年，最近三年年均复合增速为7.5％、2.8％。未来1-2年，我国丙烯酸、丙烯酸丁酯扩能分别64、44万吨/年，主要是上海华谊各40万吨/年，目前处在全面建设阶段，预计2022年投产。考虑到我国房地产行业预期仍然处在竣工回暖周期，以及快递行业总量不断提升，预计我国丙烯酸及酯需求仍将保持较为稳定的增长。同时原料如丙烷/丙烯、丁辛醇、乙醇、辛醇、甲醇等价格的上涨使得丙烯酸及酯的价格得到成本支撑。建议重点关注丙烯酸及酯龙头企业卫星石化（002648 ）。
关注持续进行优质产能布局的核心资产
目前，化工行业经历了一波深度回调，许多核心资产具备了逢低配置价值。布局优质产能、实施业务扩张的细分领域龙头企业，不仅具有稳健的经营现金流，而且可以通过再投资实现高成长。建议重点关注产业链持续拓展和产品升级换代的煤化工龙头华鲁恒升（600426）、业务持续扩张的煤制烯烃龙头宝丰能源（600989）、产业链一体化布局的民营炼化龙头恒力石化（600346），以及布局乙烷蒸汽裂解项目的轻烃加工龙头卫星石化（002648.）。
华鲁恒升（600426.SH）：德州+荆州基地产能扩张，打开公司新的成长空间。在德州基地，公司总投资130亿元的150 万吨绿色化工新材料项目入选山东省新旧动能转换重大项目库首批优选项目。其中，精己二酸品质提升项目（16.66 万吨/年）已于2021年2 月建成投产，己内酰胺及尼龙新材料（30 万吨/年）项目预计将于2021 年12 月建成，德州基地产能和盈利进一步加强。在荆州基地，预计将建设100万吨/年尿素、100万吨/年醋酸、15万吨/年混甲胺和15万吨/年DMF，建设期预计36个月。荆州项目将进一步增厚公司盈利，打开公司新的成长空间。我们预计2021-2022年公司营收分别为182.38、237.27亿元，同比增加39.06％、30.09％；归母净利润分别为36.67、40.99亿元，同比增加103.88％、11.80％；每股收益（EPS）分别为2.25、2.52元。看好公司未来高成长性，维持“推荐”评级。
宝丰能源（600989）：煤制烯烃成本优势显著，公司跨周期高成长可期。公司布局烯烃三期100万吨/年项目以及内蒙400万吨/年烯烃项目，其中烯烃三期项目有望于2022年底投产。焦炭300万吨/年项目预计于2021年底投产，届时焦炭产能将达到700万吨/年，进一步增厚公司利润。我们预计2021-2023年公司营收分别为184.50、241.99、327.04亿元，同比变化15.84％、31.16％、35.14％；归母净利润分别为57.64、73.73、105.31亿元，同比变化24.69％、27.92％、42.83％；每股收益（EPS）分别为0.79、1.01、1.44元。看好公司未来高成长性，维持“推荐”评级。
恒力石化（600346 ）：公司延续产业战略布局，有望拉动公司持续成长。公司500万吨/年PTA-6项目，计划于2022年建成投产，届时公司PTA产能将增至1660万吨/年，成就全球最大的总体产能规模和最优的产能结构，成本优势明显。公司继续延伸产业链，持续拓展高端化、差异化和规模化的化工新材料业务。在建的135万吨/年涤纶民用丝项目实现逐步投产。3*4万吨/年高阻隔、多功能BOPET项目计划于2021年投产。公司 PBS/PBAT可降解新材料规划建设90万吨/年的新产能，预计将于2022年中期逐步释放产能，届时公司PBS/PBAT产能将达到93.3万吨/年，成为国内规模最大、产能最高的可降解新材料生产基地。此外，150万吨/年恒科三期项目、120万吨/年德力二期项目、100万吨/年高端聚酯薄膜项目、140万吨/年高性能工业丝项目也正处于规划阶段。我们认为，公司在下游聚酯、新材料产业链存在较大发展潜力和成长空间，将充分发挥上下游一体化、成本规模优势，有望拉动公司业绩持续增长。我们预计2021-2023年公司营收分别为1736、1935、2112亿元，同比变化13.9％、11.5％、9.2％；归母净利润分别为143.5、168.8、193.0亿元，同比变化6.6％、17.7％、14.3％；每股收益（EPS）分别为2.04、2.40、2.74元。看好公司未来高成长性，维持“推荐”评级。
卫星石化（002648 ）：未来几年公司不改成长属性，油价提升亦带来业绩弹性。公司30万吨/年改性PP、25万吨/年双氧水项目有望在2021年投产，预计将于2022年贡献全年业绩。C2二阶段项目预计2022年投产，将再次增厚公司盈利。油价上涨也为公司C2项目带来了业绩弹性。另外，公司计划新建80万吨/年PDH、80万吨/年丁辛醇、12万吨/年新戊二醇及配套装置，预计于2024年6月前投产运营。我们预计2021-2023年公司营收分别为206、279、388亿元，同比变化91.5％、35.2％、39.2％；归母净利润分别为33.1、46.5、69.6亿元，同比变化99.4％、40.2％、49.8％；每股收益（EPS）分别为2.70、3.78、5.66元。看好公司长期发展，维持“推荐”评级。
风险提示
油价大幅波动的风险、产品需求下降的风险、营收不及预期的风险、新建产能投产不及预期的风险等。
来源：银河证券
