【预见】扫地机器人二强相争:科沃斯vs石头科技,谁更强?

【预见】扫地机器人二强相争:科沃斯vs石头科技,谁更强?
2021年09月17日 20:00 金融界网站

本文源自:财华网

  家电属于消费的重要分支之一,今年在二级市场的表现与去年形成了鲜明的对比。下图为WIND家电(中信)行业指数。2020年全年涨幅约50%,而2021年年初至今跌幅约为25%。若从图上看,则视觉体验更明显。

  笔者曾在9月10日梳理过目前消费领域里食品饮料板块的投资逻辑(详见文章《深度:大消费能否王者归来?食品饮料何时再度“雄起”?》),本文梳理家电领域里,小家电的扫地机器人的情况。

为什么要写扫地机器人?

  家电属于消费类行业的重要分支之一,2020年受疫情影响较大,而去年底又受原材料涨价影响较大,这些都导致利润的变化,据今年中报,很多家电企业的业绩在今年上半年表现不佳。但从估值来看,当前家电行业整体估值已经回归偏低水平,截至2021年9月16日,家用电器(申万分类,2021版)估值PE水平(TTM,整体法)为18.67倍,处于行业近5年估值中枢下方。而机构预测未来12个月板块市盈率水平(算术平均)为20.61倍,若对比目前PE与未来12月预测市盈率PE数据看,板块可能存在估值修复的预期。

家电行业可以细分为很多子板块。若按申万行业(2021新版)分类,家用电器行一级分类业下,还细分为:白色家电、黑色家电、小家电、厨卫电器、照明设备、家用零部件、其他家电。

  传统的白色家电(如空调、冰箱、洗衣机)、黑色家电(如彩电)的行业格局非常稳定,白电领域里,龙头比如美的集团、格力电器;黑电领域里,龙头比如四川长虹、深康佳A、海信视像。这些大家都很熟悉,笔者今天都不写。而今天要写的,是小家电领域的扫地机器人。

去年的疫情虽然让白电的利润下降,但由于居家时间延长,提高生活质量为主的小家电消费能力得到释放,带来了居家小家电的畅销。而反映在股价上,代表就有小熊电器以及扫地机器人的科沃斯、石头科技。比如小熊电器,从2020年2月到7月的股价最高点,小熊电器涨幅约230%,翻了两倍,即便去年下半年下跌,2020年全年涨幅也有113%,股价翻倍了。再比如科沃斯,2020年全年涨幅约336%,2021年年初至今,涨幅约66%,不到两年时间股价快翻4倍了;石头科技,2020年全年涨幅约283%,也是接近3倍的涨幅,上市后被市场称作“疯狂的石头”,不过该股今年有所回调。以上的涨幅数据,您看了心动吗?

除了股价涨幅惊人外,扫地机器人其实还可以有两个联想的概念,关键词是:自动驾驶、机器人。

在自动驾驶领域,目前汽车的L5级别自动驾驶还比较遥远(关于自动驾驶的投资逻辑,详见笔者文章《国内自动驾驶现状:“变形金刚”离我们还有多远?》),但事情是一步一步做起来的,扫地机器人同样有自动寻路需求,遇到障碍物必须要自动识别并做出反应,可以视为汽车自动驾驶的简化版,这对其中芯片的要求并不低,可以为以后汽车领域的自动驾驶提供一些经验积累。

在机器人领域,扫地机器人属于服务机器人领域的个人/居家机器人。是离大家生活最近的应用。笔者曾在文章《增长超60%,“专精特新”又有新风口?》详解过工业机器人的投资逻辑,但任何一个行业走向成熟,一般都要看商用价值,机器人领域除了工业应用以外,平时生活中如果真能让机器人推广开来,很明显会让大家的生活质量提高。

  据凤凰网科技9月16日消息,近两个月,多家企业接连发布了自己的机器人产品,这其中除了科幻电影中常见的人型机器人,还有“狗、马”等仿生机器人。

  8月10日,小米发布了一款名为“铁蛋”的仿生四足机器人狗;

  8月20日,在特斯拉AI日中,特斯拉推出了人形机器人Tesla Bot,特斯拉CEO马斯克表示,公司可能会在明年某个时候推出机器人的原型机;

  9月6日,小鹏汽车在其官微发布可骑乘智能机器马。据悉,机器马有语音交互功能,可以做到声纹和面部识别,并通过其“面部”屏幕表达情感。除此以外还有负重运输,自主充电功能。

  从官方宣传图中可以看出,其主要职能可能是“带娃”。

  而近日,科沃斯也发布了多款机器人,包括新款扫拖机器人——地宝X1系列、AI智能语音助手YIKO,以及空气净化机器人沁宝Z1等产品。

  科沃斯机器人CEO钱程在发布新品当日表示,“今天发布的不仅是划时代的家用服务机器人新品,更是家用服务机器人行业在功能性、智能性和交互性上的全面突破。”

  从头部企业的动向,我们可以看到,机器人的商用化正在逐渐开始,居家机器人将逐渐改变我们的生活方式。

从行业估值预期、股价、商用价值这些方面,笔者认为,我们当前有必要对小家电领域里的居家机器人领域进行一些梳理,而目前应用比较成熟的,就是扫地机器人。

扫地机器人行业梳理

  扫地机器人又称自动打扫机、智能吸尘器、机器人吸尘器等,是智能家用电器的一种,能凭借一定的人工智能,自动在房间内完成地板清理工作。

扫地机器人渗透率提升空间广阔,近年来伴随中国各大厂商在移动导航(如ToF传感器搭配VSLAM等)、移动避障(如3D结构光、单目AI、双目AI等)与地面清洁(如抹布自动清洗基站、高频声波震动擦地等)层面的技术突破与应用创新,产品实用性与性价比显著提升,中国扫地机器人市场开始步入加速渗透期。

  据东方证券估算当前中国扫地机器人渗透率仅为4.5%,低于美(15%)、日(9%)等国,市场成长空间广阔。据该机构测算,中性、乐观情形下未来十年中国扫地机器人总销量CAGR(年复合增长率)分别可达13%、21%。此外,以科沃斯、石头科技为代表的中国扫地机器人龙头企业积极投身国际市场竞争、加大海外渠道建设投入,凭借自身出众的产品力与较高的性价比,其国际竞争力已逐步展露,海外收入规模快速增长,2020年石头科技、科沃斯欧洲市场占有率已达14%、9%。

  目前,我国扫地机器人行业的上市公司主要有科沃斯、石头科技、小米、美的、海尔等,其中,科沃斯和石头科技对扫地机器人业务较为专注,扫地机器人业务营业收入规模均在40亿元以上,其他上市公司的扫地机器人相关业务占比相对较小。科沃斯是扫地机器人领域的龙头,产销量均处于行业前列,2020年扫地机器人产量为306.72万台,销量为317.15万台。

  2020年,科沃斯在扫地机器人线上渠道销售中处于行业领先位置,据奥维云网数据,在线上渠道方面,科沃斯、小米、石头科技、云鲸市占率分别为41%、16%、11%、11%;在线下渠道方面,科沃斯扫地机器人的市场份额达到80%,处于行业领先地位,惠而浦、美的、iRobot、小米、石头的线下渠道市场份额分别为6%、5%、2%、1%和1%。下图浅蓝色部分为科沃斯,可以看到无论是线上渠道还是线下渠道,科沃斯都在行业内较为领先,特别是线下渠道,科沃斯可谓一家独大。

从技术上来说,过去几年技术的升级主要在以下三个方面:移动导航定位技术、避障技术、清扫技术。

  其中移动导航定位技术解决的是“这是哪里、我在哪里”的空间问题(笔者按:这点其实和自动驾驶非常的像),主要影响扫地机器人的构图效率与清扫覆盖率;

  避障技术则直接决定扫地机器人清扫时遇到家庭内随机摆放的物品,如拖鞋、电线、动物粪便等时能否准确避开并继续工作,这是扫地机器人行业多年试图解决的核心问题(笔者按:目前自动驾驶的核心需解决问题之一就是避障);

  清扫技术则较为多元,包括对各种地面材质的适应性,不同类型垃圾的清理能力、是否兼具拖地功能等,涉及到整个清洁流程。

在行业方向上,东方证券认为,扫拖一体是中国扫地机器人行业确定性的未来发展趋势。根据《中国家庭擦地需求与擦地机器人技术趋势》白皮书,中国家庭56%的地面为瓷砖地面、43%为木地板、1%为毛毯,中国消费者对拖地存在大量需求。从实际销售情况也可看出,据奥维云网数据,2020年线上扫拖一体产品的占比已达92%(销量口径),同比提升约8个百分点。

  从产品生命周期来看,华福证券认为,当前扫地机器人依然处于早期阶段,受益于偏高的技术壁垒,头部企业在技术积累上存在显著的先发优势,将充分受益于行业成长红利。该机构认为可重点关注行业龙头科沃斯和石头科技,理由如下:

科沃斯:1)扫地机器人先驱之一,在技术、渠道以及品牌上形成全面的先发优势,2)添可旗下芙万智能洗地机持续爆发,成为公司第二增长引擎,3)较早进行海外布局,海外业务凭借产品高性价比将快速发展。

石头科技:1)公司具备较强的研发实力,其产品性能一直是业内标杆,2)海外渠道扩张,2020年海外营收同比+221%,预计海外业务将持续强劲增长势头,3)作为行业龙头之一,将充分受益于长期成长红利。

  所以笔者接下来就梳理下,科沃斯与石头科技这两家公司的基本面情况。

两强争锋,谁更强?

从销量看,科沃斯领先:从扫地机器人产品的产销量来看,2020年,石头科技的扫地机器人产量达到250.26万台,销量达到238.47万台;科沃斯的扫地机器人产量达到306.72万台,销量达到317.15万台。科沃斯的扫地机器人产销量规模均大于石头科技。

从产销率看,科沃斯产销率总体较高:2018-2020年,科沃斯的产销率分别为88.52%、104.1%和103.4%,石头科技的产销率分别为90.45%、98.45%和95.29%。二者产销率均处于较高水平,但科沃斯的扫地机器人产销率总体略高于石头科技。

从产品均价看,两者均持续走高:2018-2020年,科沃斯和石头科技的扫地机器人均价不断提升。科沃斯均价从2018年的933.38元/台提升至2020年的1357.38元/台,石头科技均价从2018年的1413.70元/台提升至2020年的1851.82元/台。

  从产品的价格分布看,2020年科沃斯畅销机型覆盖了1000-3500元间的各个价格带,2020年石头科技畅销机型价格大多在2500-3500元之间。

从研发投入看,石头科技的研发人员占比较高,科沃斯研发投入金额较大:

  从研发人员数量来看,2016-2020年,科沃斯和石头科技研发人员数量均呈上升趋势,2020年,科沃斯和石头科技的研发人员数量分别为951人和382人,占员工总数的比例分别为14.52%和55.85%。

  从研发投入金额来看,2016-2020年,科沃斯和石头科技研发投入占营业收入的比例均在4%-6%左右。从研发投入的绝对金额来看,科沃斯的研发投入力度大于石头科技(见下图橙色部分为科沃斯的研发费用金额)。

从毛利率水平看,石头科技后来者居上。自2020年起,单季销售毛利率水平石头科技开始超越科沃斯,据2020年年报,若比较单季度销售毛利率水平,石头科技为51.46%,科沃斯为44.63%,

  最后,笔者根据以上各条指标对比,得出两家公司对比情况结果,如下表所示:

小结

  家用机器人领域未来想象空间很大,各龙头企业也在近期密集发布了各种机器人。在扫地机器人行业中,扫地机器人产销量决定了扫地机器人的供应能力,研发投入决定了扫地机器人的技术含量和附加值,扫地机器人业绩能反应公司的经营概况。

  目前上市公司中,科沃斯和石头科技都是行业内的佼佼者。通过二者各项指标对比,基于以上数据,截至2020年财报,笔者认为,科沃斯因在扫地机器人产销、研发投入、经营业绩方面占有优势,目前是我国扫地机器人企业中的“龙头”。

  但需要指出的是,石头科技在2020年单季毛利率水平开始超越科沃斯,后来者居上,且研发人员占比更高,未来能否全面超越科沃斯,犹未可知。一方面是行业龙头,另一方面是“小而美”的公司,二者以后是联手还是竞争,是否会像格力和美的、TCL和海信“相爱相杀”一样?未来的故事值得期待。

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