本文源自:格隆汇新股
新能源是大势，这点毋庸置疑。
本周开启申购的华盛锂电，便是乘上了这一风口。
江苏华盛锂电材料股份有限公司（以下简称“华盛锂电”）创立于1997年，专注于锂电池电解液添加剂的研发、生产和销售，拟登陆科创板，保荐人为华泰联合证券。若顺利上市，有望成为“电解液添加剂第一股”。
需要注意的是，华盛锂电的实控人控制权问题曾遭到证监会频频问询，可以发现，报告期内实际控制人曾发生变动，2019年1月至2019年2月，公司控股股东为长园集团，无实际控制人；2019年3月至今，公司控股股东及实际控制人为沈锦良、沈鸣，合计控制发行人 81.31％股份的表决权。
根据中国电池工业协会的数据，公司 2018 年-2020 年生产的锂离子电池电解液添加剂产品市场占有率在国内同类产品中排名第一。
本次发行价格为98.35元，对应的发行市盈率为25.96倍，高于中证指数有限公司发布的发行人所处行业最近一个月平均静态市盈率（18.91倍），略高于可比公司静态市盈率平均水平。
虽然华盛锂电的发行价不低，将近百元，或存在一定的高估，但基于它踩着成长性高的热门风口，也算是意料之中。
01
下游需求来撑腰
当新能源汽车开始大爆发，作为锂电池上游的关键行业——电解液添加剂也迎来了春天。预计2026年中国锂电池电解液添加剂产量将达到 4.9万吨，2020-2026年复合增长率达到27.14％。
除去新冠病毒疫情的影响，基于自身的市场份额，叠加市场景气度飞涨，华盛锂电近年来业绩呈现高速增长。报告期内，营业收入实现 4.23亿元、4.45亿元、10.14亿元，归属于母公司股东的净利润为7593.09万元、7803.02万元、4.2亿元。
而受益于供不应求，2022年1-3月华盛锂电的业绩也大幅增加，营收实现3.52亿元，同比增长128.68％；净利润实现1.52亿元，同比增长278.88％；预计2022年1-6月，公司实现营业收入 50,000 万元至 58,000 万元，同比上升 30.59％至 51.48％，扣非后归母净利润为18,760 万元至 22,760 万元，同比上升 58.19％至 91.92％。
报告期各期，华盛锂电的综合毛利率分别为 40.67％、40.77％和 64.95％，存在波动，但整体高于可比公司的均值，其中，2021年受产品供不应求、价格提升的影响毛利率有较大上升。
具体来看，报告期内，公司产品以碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）为主，对下游行业需求依赖程度较高，整体抗风险能力不足。其中，作为锂电池电解液中的核心添加剂，VC产品收入规模上升明显。而其新型添加剂及特殊有机硅业务规模相对较小，新型添加剂业务仍处于市场开拓阶段，短期内较难实现业务规模快速增长。
虽然来自动力电池、3C 电子和储能电池等领域的需求增长，将继续带动电解液添加剂市场的迅速释放，但其间也存在技术路线的风险。
要知道，VC 在电解液中的添加比例一般为3％-5％，其中，在三元电池电解液中的添加比例为1％-2％，一旦三元电池技术路线大幅替代磷酸铁锂电池技术路线市场份额，到时若公司的研发跟不上市场需求，或者没有及时调整产品结构，将对华盛锂电的业绩带来直面的冲击。目前，近三年华盛锂电在不断加大研发费用，不过还有进一步提升的空间。
02
与下游客户产生竞争
对于华盛锂电这类标的来说，来自下游客户的重要性可见一斑。
报告期内，公司来自前五大客户的收入占营业收入的比例均超七成，这意味着对下游客户依赖度高，目前大客户包括天赐材料、三菱化学、比亚迪、国泰华荣、杉杉股份、宁德时代等。
其中，华盛锂电与比亚迪的关系匪浅，2021年2月，公司客户深圳市比亚迪供应链管理有限公司的股东比亚迪（比亚迪持股 100％）通过受让股权的方式入股公司，持有公司 1.98％的股份。
同时，报告期内华盛锂电对其的销售金额分别为1036.62万元、1343.89万元和1.36亿元，占公司营业收入的比例分别为 2.45％、3.02％和 13.38％，2021年成了第三大客户。
另外，华盛锂电面临订单减少的风险，2021年8月宁德时代与公司签订《合作协议》，2021年9月至2025年12月，将向公司直接采购VC产品。但报告期内，公司前五大客户之一的天赐材料是宁德时代的电解液供应商，上述协议可能导致天赐材料直接向公司采购的电解液添加剂数量减少。
而基于新能源汽车等终端需求的快速增长，电解液添加剂呈现供不应求的现状，不少下游电解液厂商在添加剂领域也加快了扩产的脚步，想要完善所谓的一体化经营来自给自足，这意味着，一旦那些扩产建设实现投产，或打破相关业务合作的稳定性，会对公司的市场竞争力产生一定的压制。
为了巩固自身的市场地位，华盛锂电自然也有扩产的需求，目前它拥有张家港一期、二期两个生产基地以及全资子公司泰兴华盛，VC、FEC 产品共达到年产 5000吨的生产能力。本次IPO拟募资7亿元，主要用于年产6000吨碳酸亚乙烯酯、3000吨氟代碳酸乙烯酯项目等，而随着项目建成，相关产能的释放利于推动业绩增长。
03
结语
目前华盛锂电在锂电池电解液添加剂市场上占据了一定的份额，与不少知名客户有长期合作，业务规模处于快速增长阶段，后期有望在扩产下继续助力业绩，不过对大客户依赖明显，也存在风险，在这个不断内卷的竞争格局里，能否保持高增长还需要打个问号。
虽然该标的发行价较高，但由于身处超热门赛道，叠加市场炒作情绪，存在一定的高估也在情理之中，按发行价计算，华盛锂电上市之时的市值约108亿元，这块新股蛋糕还是有点分量，最近打新情绪较好，科创板新股鲜有破发，借着势头公司或有不错的涨幅。
