本文源自:券商研报精选
5 月经济景气度继续下行，除消费外的工业生产、投资、出口均有明显走弱。 具体来看，我们预计 5 月工增同比 1.9％ ，固定资产投资累计同比 3.6％ ，社会消费品零售总额同比 12.7％ , CPI 同比 0.3％ , PPI 同比 -4.6％ 。 我们预计 5 月出口同比 0.28％ ，进口同比 -7.74％ 。 我们预计 5 月新增信贷约 1.58 万亿，新增社融约 2.06 万亿， M2 同比增速 12.2％ 。
5 月数据进一步走弱，市场关注政策行为变化。短期内我们建议关注 6 月专项债发行进度、 PSL 、专项金融工具接续的可能。
1.实体经济数据
1.1预计5月工业增加值同比1.9％
5月国内经济动能继续回落，工业生产活动总体依然偏弱。
PMI生产分项继续下行。5月PMI生产指数回落0.6个百分点至49.6％，拖累PMI约0.15个百分点，为近5年来的5月份中的最低水平。
高频指标环比全面回落。5月重点行业开工率环比全部回落，且除了涤纶长丝开工率和汽车轮胎开工率之外的其它分项环比降幅均为近5年来最大。
此外，当前经济结构性压力再度凸显，中小企业生产压力更大，实际的经济增长动能可能更弱。
展望未来，内需不足、外需疲弱依然是生产端持续修复的最大制约。综合来看，考虑去年同期低基数影响，我们预计5月工增同比约1.9％。
1.2预计5月固定资产投资累计同比约3.6％
5月基建增速大概率回落。建筑业大幅回落5.7个百分点至读数58.2％，虽继续位于高位景气区间，但环比降幅进一步扩大；建筑业PMI预期指数也出现回落，较上月下行2个百分点至62.1％。
5月基建继续退坡的一定程度原因在于新旧项目接续期间的施工中断。考虑5月底项目开工仪式较多，以及季末冲量的政策诉求，新项目接续下的后续基建投资预计继续发挥稳增长的支撑作用。
房地产方面，5月螺纹钢量价表现继续维持弱势，微观主体扩张动能再度走弱，地产投资预计继续回落。
展望未来，商品房销售方面，季末月份地产促销力度往往较大，支撑商品房销售继续回升。投资方面，政策引导预计仍以供给端政策为主，短期内地产投资难有大幅提振。
需求、预期双双走弱，企业盈利能力短期内难言回升，制造业投资下行压力凸显。
5月需求延续疲弱。5月新订单指数较4月回落0.5个百分点至48.3％，仅略高于2022年同期的48.2％。外需方面，5月新出口订单指数下行0.4个百分点至47.2％。
企业经营预期继续回落。5月PMI生产经营活动预期指数较上月继续下行0.6个百分点至54.1％，BCI指数小幅回落3.8个百分点至55％。
好的一面在于，今年以来制造业企业利润累计同比降幅继续收窄。但即便如此，企业盈利能力依然偏弱的格局并未改变，短期内企业的投资意愿难言回升。
综上，我们预计5月固定资产投资增速累计同比约为3.6％。
1.3预计5月社会消费品零售总额同比12.7％
5月服务业继续维持高景气度，服务业PMI指数下行1.3个百分点至53.8％。
节日因素继续支撑5月餐饮修复。虽然5月疫情影响再现，但无论是影响范围、还是程度均不及上一轮，预计对线下服务消费影响有限。
5月汽车销售同比有所回落，但读数显著强于季节性，对社零仍有支撑。
不好的一面在于，5月地产销售再度走弱，地产后周期消费对社零支撑作用继续减退。
综合来看，5月社零增速同比读数预计约12.7％。
1.4预计5月CPI同比0.3％，5月PPI同比-4.6％
对于PPI而言，5月出厂价格指数继续回落3.3个百分点至41.6％，主要原材料购进价格指数继续回落5.6个百分点至40.8％。我们预计5月PPI环比录得-0.9％，同比读数继续下行至-4.6％。
内部定价商品价格继续回落。内因方面，螺纹钢表观消费量继续偏弱运行，螺纹钢价格继续回落，目前已运行至近5年来季节性最低水平；与此同时，5月基建高频指标表现不佳，水泥价格继续超季节性下行，沥青价格较上月也明显震荡走低。
外因定价商品价格下行后震荡。在4月opec超预期减产对油价明显提振的前提下，5月原油价格企稳回升，在76美元/桶左右维持震荡。
去年5月PPI基数不高的前提下，5月PPI同比再度大幅走弱，指向内需偏弱格局依然严峻。展望未来，内因定价商品后续演绎取决于政策支持力度，当前视角观察我们认为短期内投资端价格指标大幅回升的可能性不大。外因方面，建议关注6月OPEC+会议决议有无减产可能，以及俄油实际出口情况。
综合来看，我们预计5月CPI同比0.3％，PPI同比-4.6％。
2.进出口数据
2.1预计5月出口同比0.28％
2023年4月我国出口环比增速转弱，按美元计价，我国出口金额2954.18亿美元，同比8.5％，环比-6.4％。
5月出口是否延续回落态势？
（1）港口生产数据
5月SCFI环比较弱，这可能反映了港口生产强度下降，航运出口偏弱。
（2）经济景气度指数
5月美欧制造业景气度走弱，5月美国Markit制造业PMI降低1.7个百分点至48.5％，欧洲制造业PMI降低0.8个百分点至44.6％。
国内出口新订单回落，5月国内PMI新出口订单回落0.4个百分点至47.2％。
（3）韩国、越南出口与季节性
5月越南韩国出口仍持续疲软，5月越南出口同比降幅收窄至-4.7％，韩国前20日出口同比降幅扩大5个百分点至-16.1％，两者小幅背离一定程度受基数效应影响，仍偏疲软。
季节性观察，5月我国出口环比为正的概率较高。
综合来看，5月外需整体偏软，港口生产数据表现较弱，韩国与越南出口也不强，我们预计，5月我国出口表现或相对较弱。
我们预计，5月出口或弱于季节性，环比读数在4％左右，折合出口同比0.28％。
展望后续，我们预计，外需持续疲软情况下，出口环比仍将略弱于季节性。具体而言，我们预计， 6 月、 7 月环比分别为 1.5％ 、 1.5％ ，折合出口同比分别为 -4.93％ 、 -4.74％ 。
2.2预计5月进口同比-7.74％
景气度观察，我国经济目前仍是软复苏态势，且复苏势头有所减弱，5月我国PMI降低0.4个百分点至48.8％，我国PMI进口分项降低0.3个百分点至48.6％。
季节性考虑，5月进口环比通常为正。
综合来看，我们预计，5月进口可能同样偏弱，环比或略低于季节性。具体而言，我们预计，5月进口环比2.5％，折合同比-7.74％。
展望后续，我们预计，进口环比或持续弱于季节性。具体而言，我们预计6月、7月进口环比分别为2.5％与1.5％，折合进口同比分别为-6.5％与-4.7％。
3.货币信贷数据
3.1预计5月新增信贷1.58万亿元
进入5月，票据利率先下行后震荡，月底略有回升，显示5月信贷投放并未恢复到一季度水平。我们预计新增信贷相对4月环比回升，政策驱动下的企业中长贷仍然是主要支撑。
此外，企业经营压力仍在，企业短贷或同比多增；服务消费环比尚处于景气区间，年内居民经营贷款不弱，预计居民短贷也对新增信贷有一定贡献，不过考虑到汽车消费增速下行，居民短贷上升空间可能有限。
我们预计，5月新增信贷1.58万亿元，同比少增3100亿元；6月、7月新增信贷3.5万亿元和1.3万亿元。
具体来看，5月企业短贷水平大概率季节性回升，同比小幅多增。
5月企业中长贷的关键仍在政策因素。在保持“信贷合理增长、节奏平稳”的政策诉求下，基建、制造业信贷是主要投向。
我们预计5月企业中长贷环比、同比均多增。
居民短贷方面，预计5月环比季节性回升、同比多增。
居民中长贷方面，地产销售修复情况仍是关键，预计5月居民中长贷同比持平，环比增加。
票据融资方面，预计5月表内票据环比上升，同比少增；表外票据环比略上行、同比少减。
综合来看，我们预计，5月新增贷款规模为1.58万亿元，结构上企业中长贷仍是主要支撑项。
3.2预计5月新增社融2.06万亿元，M2同比12.2％
结合Wind数据统计，我们预计：
（1）5月政府债券净融资约为6400亿元；
（2）5月企业债券净融资约为-1200亿元；
（3）5月信贷资产支持证券净融资规模约为-600亿元。
非标融资方面，2023年一季度压降力度低于过去两年，5月仍然存在经济修复压力，非标压降力度可能维持较低水平。我们预计5月信托贷款压降100亿元、委托贷款水平压降0亿元。
综合来看，我们预计2023年5月新增社融约为2.06万亿元，在2022年同期高基数影响下，5月社融余额增速持平10.0％左右；6月、7月新增社融分别约为4.8万亿、1.8万亿元，社融余额同比9.7％、10.1％。
M2增速方面，考虑社融增速回落主要受高基数应，同时考虑政府债发行影响，我们预计5月M2增速为12.2％；6月、7月M2同比约12.1％、12.3％。
4.小结
5月经济景气度继续下行，除消费外的工业生产、投资、出口均有明显走弱。
具体来看，我们预计5月工增同比1.9％，固定资产投资累计同比3.6％，社会消费品零售总额同比12.7％，CPI同比0.3％，PPI同比-4.6％。
我们预计5月出口同比0.28％，进口同比-7.74％。
我们预计5月新增信贷约1.58万亿，新增社融约2.06万亿，M2同比增速12.2％。
5月数据进一步走弱，市场关注政策行为变化。短期内我们建议关注6月专项债发行进度、PSL、专项金融工具接续的可能。
风险提示：宏观经济走势不确定性，货币财政政策不确定性，市场走势不确定性等。
