本文源自:券商研报精选
事件描述
2024年4月25日，美国商务部经济分析局公布美国一季度GDP初值数据，美国一季度实际GDP年化季环比1.6%，前值3.4%，彭博一致预期2.5%；一季度核心PCE物价指数3.7%，前值2%，彭博一致预期3.4%。
核心观点
1.美国一季度GDP不变价环比折年率大幅回落，不及市场预期，主要拖累项为进口和存货，却恰恰反映美国内需仍强。因此我们认为从内在动能看，美国经济依然保持韧性。
2.一季度美国通胀超预期走高，主要在于金融服务、住房和医疗保健等核心服务通胀粘性居高不下，市场对再通胀的担忧不无道理。
3.长期看，高利率下，美国经济转弱是大概率事件，而需求放缓也意味着通胀缓降趋势不改，但居民可支配收入尚有支撑，服务通胀粘性需要更多的时间加以化解。
4.综上，美联储短期没有降息的理由，需警惕各国央行货币政策周期错位带来的全球流动性冲击。
目录
1.美国经济不及预期？进口和存货是主要拖累
2.内在动能依然保持韧性，经济衰退言之尚早
3.美国通胀超预期？服务价格粘性居高不下
4.经济转弱在所难免，通胀缓降趋势不改
5.眼前的胀远方的滞，降息延后不会缺席
以下是正文
美国经济不及预期？进口和存货是主要拖累
首先来看美国经济，一季度GDP不变价环比折年率1.6%，较去年四季度的3.4%明显回落，也不及市场预期的2.5%。
是什么原因导致了美国经济增速放缓、不及预期呢？从各主要支出分项来看，进口和存货投资是主要拖累。其中，进口、出口和净出口对GDP增速的拉动分别为-0.96%、0.1%和-0.86%，主要是受内需较强、外需偏弱，以及美元强势的影响。此外，存货变动也拖累GDP增速0.35个百分点，反映美国企业补库存动能稍显不足。
内在动能依然保持韧性，经济衰退言之尚早
我们认为，并不能因为单个季度环比增速回落，就武断得出美国经济衰退的结论。事实上，进口强劲拖累经济增长，本就是内需强劲的表现，而从内在动能看，美国经济也依然保持韧性。一方面，服务消费仍旧保持热度，拉动GDP增长1.8pct，贡献率为2021年四季度以来最大；另一方面，私人投资也保持增长，尤其是住宅投资拉动GDP增长了0.52pct。因而，一季度美国经济增长回落，仅是皮外伤，并未伤筋动骨。
美国通胀超预期？服务价格粘性居高不下
再来看美国通胀，一季度美国PCE物价指数、核心PCE物价指数环比分别大幅走高至3.4%、3.7%。GDP平减指数、国内采购价格环比也双双大幅走高至3.1%、3.1%。
多项表征价格走势的数据同步上行，表明对美国再通胀的担忧不无道理。那又是什么原因导致美国通胀超预期呢？主要在于金融服务、住房和医疗保健，三者合计拉动了一季度PCE价格环比上涨2.2pct。
经济转弱在所难免，通胀缓降趋势不改
长期看，高利率下，美国经济转弱是大概率事件，在所难免。一方面，30年期抵押贷款利率再度抬升，体量更大、利率敏感性更高的成屋市场已经明显受到影响，3月成屋销售总数年化环比超预期大幅降至-4.3%，未来住宅投资力度或将受到抑制。
其次，美国居民商品消费支出持续放缓，结合就业市场表现来看，新增就业为大量成本偏低的移民所贡献。
预计居民实际薪资增速放缓，或对未来居民消费支出形成掣肘。
而需求放缓也意味着通胀回落只是时间问题。往前看，拖累通胀回落的主要分项或许不具备持续粘性，在高利率的影响下，金融服务、住房和医疗等可选消费通胀势将持续缓解。但另一方面，就业供需仍未达到平衡，居民可支配收入尚有支撑，服务通胀粘性需要更多的时间加以化解。
眼前的胀远方的滞，降息延后不会缺席
综上，当前美国经济增长并未陷入停滞，但也正是因为内需尚有支撑，通胀风险的再度升温也才更引人担忧——这样的组合下，美联储短期确实没有降息的理由，因而仍需警惕各国央行货币政策周期错位带来的全球流动性冲击，短期内美债或高位震荡，美股盈利也将承压。而未来随着美国经济转弱、通胀回落，降息仅是延后，并不会缺席。
