招商宏观：7月经济数据整体仍难言乐观，Q3、Q4若要明显扭转经济偏弱势头仍需更多政策加速落地_

本文源自:券商研报精选

文|招商宏观张静静团队

核心观点

7 月经济基本面延续了6月以来的运行趋势，极端天气和自然灾害对经济运行形成一定影响，同时国内需求侧压力进一步向生产端进行传导。7 月工业增加值同比增速进一步回落至 5.1%（6 月 5.3%），服务业生产指数同比增速小幅回升至 4.8%（6 月 4.7%）。

7 月经济数据的主要特征包括：1）国内需求侧继续维持低位运行，固定资产投资增速回落，低基数下社零增速改善幅度有限，出口增速维持高位起到支撑作用；2）需求侧压力进一步向生产端进行传导，中下游行业工业增加值增速普遍回落，同时部分中下游制造业盈利能力边际承压，产能利用率回升动能不足，制约制造业企业投资的积极性；3）517 地产新政未能带动房地产开发投资增速出现改善，房地产投资仍是主要拖累；4）暑期居民出行热情高涨，但服务、餐饮零售额同比增速均出现边际回落，必选消费维持韧性但可选消费继续形成拖累，性价比消费特征仍然延续。

国内 Q2 经济实际增速和名义增速均不及预期，7月经济数据整体仍难言乐观，Q3、Q4若要明显扭转经济偏弱势头仍需更多政策加速落地。具体而言，为了实现 5%的经济增长目标：1）财政政策要以更快速度推动落实大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新；2）加快专项债券和特别国债的发行与使用，争取在有限的时间里形成实物工作量；3）坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，“促需求”与“去库存”齐头并进。

正文

7 月经济基本面延续了 6 月以来的运行趋势，极端天气和自然灾害对经济运行形成一定影响，同时国内需求侧压力进一步向生产端进行传导。7 月工业增加值同比增速进一步回落至 5.1%（6 月 5.3%），服务业生产指数同比增速小幅回升至4.8%（6 月 4.7%）。

7 月经济数据的主要特征包括：1）国内需求侧继续维持低位运行，固定资产投资增速回落，低基数下社零增速改善幅度有限，出口增速维持高位起到支撑作用；2）需求侧压力进一步向生产端进行传导，中下游行业工业增加值增速普遍回落，同时部分中下游制造业盈利能力边际承压，产能利用率回升动能不足，制约制造业企业投资的积极性；3）517 地产新政未能带动房地产开发投资增速出现明显改善，地产投资仍是固定资产投资的主要拖累；4）暑期居民出行热情高涨，但服务、餐饮零售额同比增速均出现边际回落，必选消费维持韧性但可选消费继续形成拖累，性价比消费特征仍然延续。

国内 Q2 经济实际增速和名义增速均不及预期，7 月经济数据整体仍难言乐观，Q3、Q4 若要明显扭转经济偏弱势头仍需更多政策加速落地。具体而言，为了实现 5%的经济增长目标：1）财政政策要以更快速度推动落实大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新；2）加快专项债券和特别国债的发行与使用，争取在有限的时间里形成实物工作量；3）坚持消化存量和优化增量相结合，积极支持收购存量商品房用作保障性住房，“促需求”与“去库存”齐头并进。

计算机通信电子设备、铁路船舶航空航天等新质生产力相关产业仍是生产端的主要支撑。与上个月相比，中下游行业工业增加值增速普遍回落。从具体行业看，工业增加值当月同比增速改善的行业主要为计算机通信电子设备、金属制品、食品制造、石油和天然气开采等行业，同比增速下降幅度较大的主要为黑色金属冶炼加工、酒饮料和茶制造、医药制造、汽车制造、非金属矿物制品等行业。

7 月固定资产投资累计同比增速下降，设备投资增速边际放缓。1-7 月固定资产投资累计同比 3.6%，前值为 3.9%。按构成来看，建筑安装工程、设备工器具购置、其他费用累计同比增速分别为 3.6%、17.0%、-3.1%，前值分别为 3.8%、17.3%、-2.5%。设备工器具购置投资仍为固定资产投资的主要贡献，但增速连续第二个月放缓。建筑安装工程投资增速出现回落，主要受地产投资增速下行的影响。

基建投资增速延续上行，制造业投资增速明显，房地产投资增速低位震荡。基建投资当月同比增速 10.8%，前值 10.2%，连续第二个月上行。7 月份极端天气情况和财政发债节奏均对基建投资形成扰动，基建投资增速回升或源于前期项目资金的加速落地。结构上看，水利管理业、航空运输业投资累计同比增速分别上行至 28.9%（前值 27.4%）、25.5%（前值 23.7%），电力热力燃气及水生产供应、铁路运输业投资增速分别降至 23.8%（前值 24.2%）、17.2%（前值 18.5%）。道路运输业、公共设施管理业投资增速继续维持低位运行。

制造业投资当月同比增速 8.3%，前值 9.3%，明显回落。在终端需求偏弱背景下，部分中下游制造业盈利能力边际承压，产能利用率回升动能不足，制约制造业企业投资的积极性。采矿业、有色金属冶炼及压延加工、化学原料及制品等中上游行业投资增速进一步上升，累计同比分别为 19.3%（前值 17.0%）、23.7%（前值 19.8%）、9.9%（前值 8.4%）。而计算机通信和电子设备、汽车制造、电气机械和器材、纺织业投资增速不同程度回落，分别为 14.5%（前值15.3%）、5.0%（前值6.5%）、1.4%（前值3.5%）、13.1%（前值14.3%）。7月大规模设备更新政策进一步加码，央国企计划增加设备更新投资规模，制造业投资仍有较强的支撑。

房地产开发投资当月同比增速-10.8%，前值-10.1%，继续维持低位震荡。7 月份房地产销售面积当月同比增速升至-11.6%（前值-13.8%），房地产新开工施工面积当月同比增速升至-19.5%（前值-21.9%），全国成交土地建设面积当月同比增速升至-0.4%（前值-15.1%）。517 地产新政对 6-7 月地产链前后端景气度均起到了较为明显的拉动效应，但未能带动地产投资增速改善。从高频数据来看，第一阶段的政策效应或已初步释放完毕，后续重点关注商品房收储政策所能带来的增量效果。

7 月，社会消费品零售总额同比增长 2.7%，较 6 月提高 0.7 个百分点，环比增长 0.35%，较上月下降 0.1%。其中化妆品类、金银珠宝类、服装鞋帽针纺织品类、汽车类拖累较深。此外，如果剔除去年基数效应，两年复合同比增速录得2.60%，低于历史同期水平，而 1-7 月社零总额同比增长也仅为 3.5%，显示当前居民消费需求依然偏弱。

7 月社零消费的亮点：一，暑期旅游效应带动下，服务消费增速可观。1-7 月累计服务零售额同比增长 7.2%，增速高于同期商品零售额 4.1 个百分点。7 月高频数据显示全国电影日均票房约 1.7 亿元，较上月日均提升 1 亿元，此外，根据交通运输部数据，7 月，客运量环比增加 2.5 亿人次，增长 9.4%，同比增加 2.0亿人次，增长 7.6%，说明 7 月服务消费支撑效果较强；二，新型特色消费不断拓展，数字消费、绿色消费、健康消费逐渐兴起。比如乘联会公布的 7 月新能源乘用车零售量同比为 37%，通讯器材类的智能消费增速录得12.70%。三是线上消费热潮继续领跑。1-7 月份，实物商品网上零售额同比增长 8.7%，高于社会消费品零售总额 5.2 个百分点。根据飞瓜数据发布的 7 月《抖音短视频及直播电商》，7 月份抖音电商市场销售和成交热度同比去年同期分别增长 15%和 27%。

7 月社零表现结构分化依然存在，乡村消费增速依然强于城镇，可选消费较弱，必选消费偏强。具体来看，受制于消费者收入预期和消费意愿，改善型的高价商品类的消费增速表现较差，如金银珠宝、汽车、化妆品类的拖累比较明显，继续在负区间徘徊，汽车消费的拖累程度最大，录得-49.94%；而与居民日常生活相关的必需品消费表现较为可观，粮油食品类、中西药品类消费增速依然维持正增长；此外，由于当前地产产业链的不景气，地产下游的建筑及装潢材料类消费增速依然对社零形成负贡献。

就业情况整体稳定，大城市失业率季节性回升。

7 月全国城镇调查失业率为 5.2%，环比增加 0.2 个百分点，与往年同期相比，6月的失业率处于较低水平。大城市方面，31 个大城市城镇调查失业率 7 月为5.30%，同比来看依然处于较低水平，环比增幅要大于全国城镇调查失业率增幅，或指向 7 月大学生毕业求职涌入大城市带来供给短暂过剩，进而一定程度上扭曲就业市场，存在一定季节性因素。7 月，全国企业就业人员的周平均工作时间为 48.7 小时，较上月环比增加 0.1 小时。