本文源自:券商研报精选
来源：郁言债市
据海关总署，2024年8月出口总值为3087亿美元，同比增长8.7%，高于市场预期的7.0%，前值为7.0%；进口总值为2176亿美元，同比增幅仅为0.5%，低于市场预期的3.5%，前值为3.2%。与7月情形相反，8月出口同比走强，但进口增速有所放缓，如何看待8月的对外贸易数据？
进口分品类观察，机电产品及高新技术产品的同比拉动作用小幅放缓，而大宗商品进口则转为拖累变量。受设备更新等支持政策提振，7-8月高新技术产品同比增速分别为18.1%、13.0%，机电产品增速分别为15.2%、8.6%。尽管8月这两项进口增速不及7月，但仍大幅高于整体进口增速。而大宗商品方面8月进口在边际走弱，原油、铁矿砂的同比变化方向由正转负，同比分别拖累0.5pct、0.8pct；此外，煤炭、粗铜、铜矿砂等品类的同比拉动则由0.3pct、0.3pct、0.6pct降至0.1pct、0.0pct、0.4pct。
出口分地区观察，8月我国对欧盟、美国、东盟等三大贸易伙伴的出口同比增幅分别为13.9%、5.3%、9.5%，对应的同比拉动达到2.0pct、0.8pct、1.4pct。对欧盟出口的增长效果较为显著，德国、法国两个分项的同比拉动达到0.6pct，0.3pct；对东盟出口的细项中，越南、泰国、印尼表现突出，对出口的同比拉动效果均在0.3pct之上。其余地区中，对中国香港出口的同比增速为8.7%，对应同比拉动为0.7pct，反映转口贸易或也是当前出口维持高增速的重要推手之一；除此之外，对印度和拉美地区的出口情况也较为乐观，8月同比多增13.6%、19.7%，对应的同比拉动分别为0.5pct、1.6pct。
出口分品类观察，机电产品及高新技术产品是出口增长的主力项目，二者出口同比增幅分别为12.4%、9.6%，其中仅机电产品的同比拉动作用便可达到7.1pct。拆分机电出口细项，“老六样”的8月出口表现依旧较佳，自动数据处理设备、手机、家电、集成电路、汽车、船舶的同比拉动分别为0.6pct、0.4pct、0.3pct、0.7pct、0.9pct、0.6pct。 可能受到8月人民币升值的影响，劳动密集型产品出口表现开始走弱， 其中仅纺织品同比增长5.0%，箱包、服装、鞋靴等品类则出现同比负增。其余品类中，肥料、粗铝等品种出口同比增幅虽可达到20%+，但由于规模原因，对出口增长的贡献并不显著。
若利用“价格-数量-价值”框架体系分析，目前我国出口仍然处于价格偏弱，数量支撑阶段。截至7月末数据，我国出口价格指数同比下滑6.9%，仍然处于价格筑底状态，不过出口数量指数则延续14%+的同比高增，价格部分对冲数量增长后，出口价值指数同比仍可增长6.5%。
观察相邻可比地区的8月出口情况，8月越南出口同比增速为16.1%，剔除今年2月份的短期影响，越南单月出口数据已连续8个月维持10%+的较高增速；8月韩国出口同比增长11.4%，自2023年10月以来连续11个月维持出口同比正增，且11个月中共有5个月的同比增速在10%之上 。
据商务部分管媒体新闻，今年8月韩国半导体出口额为119亿美元，同比大增38.8%，人 工智能浪潮下韩国半导体出口已经连续10个月增长，这或也可侧面指向，我国的机电产品、高新技术产品出口仍有维持增长的空间。然而，在另一方面，随着欧美电动汽车销售增长势头减弱，8月韩国汽车出口总值仅与2023年同期持平，今年1-7月韩国电动汽车出口量比去年同期锐减21%，需求萎靡背景下，未来中、日、韩在汽车出口领域竞争或将进一步加剧，有可能继续拉低全球汽车整体价格。
如果拉长时间来观察出口数据，今年1-8月美元口径下的出口总值累计达到2.31万亿美元，同比增速为4.6%，增速位于近十年同期平均水平附近（5.0%），而人民币计价出口累计同比增速达到6.9%，高于今年GDP的增长目标。出口数据能否维持当前增速或略微提速至年底，也对今年经济增长目标的实现起到重要作用。
往后看，出口在短期内可能依然面临两方面挑战。一是全球生产需求回升进度偏慢。截至2024年8月末，全球、欧元区、美国制造业PMI数据分别为49.5%、45.8%、47.2%，三者均处于荣枯线之下，且欧美读数与50%存在相对明显的差距，全球范围内仅亚洲PMI维持在50%之上，但从时序角度来看，8月亚洲制造业PMI为50.6%，较7月份下降0.2pct，且连续2个月环比下降 。 此外，自7月中上旬以来，国内重要航运指数均呈现拐头下行趋势 ，SCFI由7月5日3 733.8点下行至9月6日2726.6点，CCFI指数由7月26日3180.7点降至9月6日1912.5点，二者的同步走低或在侧面反映当前的出口航运需求也在边际减弱。
二是美元指数走弱后，大宗商品价格尚未出现回升迹象。参考历史规律，在2023年9月以前，美元指数与大宗商品价格变化往往呈现一定的负相关性，背后逻辑或为美元指数走低对应美元购买力减弱，商品价格相应上涨；但这一规模自2023年10月起被打破，随后美元指数与大宗商品价格开启同向运动趋势。自2024年6月末以来，随着市场对美联储9月降息预期不断增强，美元指数由起初的106点大幅降至当前的101点，但CRB综合指数却同步维持下行，由540点降至525点。若大宗商品价格迟迟未见回升，假设明年出口目标增速不变，出口数量所面临的增长压力或变得更重。
风险提示：
国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。
发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。
流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化 。
