本文源自:券商研报精选
来源：陈兴宏观研究
核心观点
国家统计局公布8月经济数据，投资和地产有所改善，但消费和生产回落。首先，从需求端来看，8月出口再度回升，但在欧美补库强度不及预期和全球景气转弱的大背景下，需要观察美联储降息后的全球经济趋势。内需中，本月投资改善但消费有所回落，一方面，地产和设备更新推动投资增速略升，但制造业投资继续下行，受极端降雨和高温天气影响，叠加新增专项债发行进度处历年同期低位，拖累基建投资继续回落，创2022年以来新低。另一方面，本月消费在去年同期高基数影响下有所回落，但以旧换新等促消费政策发力显效，一定程度上支撑了消费韧性。其次，从供给端来看，由于内需整体偏弱，叠加极端天气影响，拖累工业生产有所走弱。最后，从行业层面来看，高技术、设备更新和以旧换新等相关受益行业仍是最近一段时间的主线。展望未来，外需走势需待观察，投资和消费仍处低位，前期政策虽有显效，但力度仍显不足，稳增长诉求更加迫切。
此外，还有三点值得关注。一是以旧换新显著支撑消费韧性，高基数压制8月社零增速回落，但两年年均增速回升。以旧换新效果显著，限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额由降转升。此外，乡村市场销售增速持续快于城镇。二是设备更新对投资增长贡献提升。在大规模设备更新政策带动下，1-8月设备工器具购置投资同比增长16.8%，对全部投资增长贡献率达到64.2%，比1-7月提高3.5个百分点。三是地产边际回暖。本月房地产销售面积、新开工和施工增速均有回升，或因近期各地收储政策持续推进，叠加保交楼政策持续显效，但新房和二手房价格继续走弱，房地产行业仍处在调整过程中。
报告正文
生产持续回落。8月规模以上工业增加值增速回落至4.5%，较上月下行0.6个百分点。环比增速低于近5年同期均值，指向动能有所下降。分门类看，8月采矿业、制造业、电力热力燃气及水生产和供应业增加值分别增长3.7%、4.3%、6.8%。其中装备制造业增长6.4%，快于全部规上工业增加值1.9个百分点，对全部规上工业增加值的贡献率达47.9%，接近五成；高技术制造业增加值增长8.6%，快于全部规上工业增加值4.1个百分点。分产品看，新能源汽车、服务机器人、集成电路产品产量同比分别增长30.5%、20.1%、17.8%。由于去年同期基数走高，服务生产指数同比增速较上月小幅下行0.2个百分点至4.6%，但两年年均增速有所上升。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，租赁和商务服务业生产指数同比分别增长12.1%、9.4%，分别快于服务业生产指数7.5、4.8个百分点。
中观行业增速跌多涨少。从中观层面来看，20个主要行业增加值增速较上月跌多涨少，上涨行业主要分布在中下游行业，如电力热力、金属制品、专用设备、酒饮料茶和医药行业等。下跌行业中，化工、有色冶炼和计算机降幅较大，分别下行2.7、2.8和3个百分点。从微观层面来看，主要工业品产量增速涨多跌少，分布较为均匀。其中发电量涨幅较大，增长3.3个百分点，而乙烯、集成电路、有色金属增速跌幅居前，分别回落10.1、9.1、4.2个百分点。高技术制造业保持较快增长，其中电子及通信设备制造业增长11.4%，连续十个月保持两位数增长，智能无人飞行器、导航测绘气象及海洋专用仪器、电子测量仪器分别增长54%、65.1%、12.6%。新能源产业增势良好，8月份新能源汽车和充电桩产量同比分别增长30.5%和97%。
地产支撑投资略有回升。8月全国固定资产投资同比增速略升至2%，两年年均增速亦有所上升。其中民间投资同比增速降幅走扩至-1.6%，两年年均增速降幅走扩至-1.9%。具体来看三大类投资，地产投资上行至-10.2%，但基建及制造业投资均有所走弱。8月新口径基建投资降至1.2%，两年平均增速降幅走扩至2.6%。旧口径下基建投资增速下行4.6个百分点至6.2%。在去年同期高基数背景下，制造业投资增速下行0.4个百分点至8%，但两年平均增速上升1.2个百分点至7.5%，指向其韧性仍在。其中，高技术产业投资较为活跃，电子及通信制造业、航空航天及设备制造业、信息服务业、科技成果转化服务业投资同比分别增长10%、34.4%、9.9%、15.9%。
高基数下，消费由升转降。随8月社会消费品零售总额增速回落0.6个百分点至2.1%，限额以上零售增速降幅走扩0.5个百分点至-0.6%。服务消费方面，服务零售额累计同比增速持续7个月下行，8月增速下降至6.9%，但餐饮收入增速上行0.4个百分点至3.3%。分品类来看，8月必需消费品和可选消费品表现分化，必需消费品增速回升至4.3%，其中烟酒、服装针纺及粮油食品增速增幅居前。而可选消费品增速降幅走扩至-3.4%，其中，体娱用品和建筑材料降幅显著，但必需与可选消费品两年年均增速均有走高。
地产边际回暖，施工持续改善。8月全国地产销售面积同比增速录得-12.6%，较7月增速降幅收窄2.8个百分点，两年年均增速降幅亦有所收窄。除竣工面积外，8月房地产相关指标均有回暖，其中施工面积增速改善最为显著，降幅较上月收窄22.9个百分点，增速由负转正至1.2%。新开工面积增速降幅收窄3个百分点至-16.7%，两年年均增速亦随之收窄。而竣工面积增速有所回落，两年年均增速由正转负至-16.3%。地产边际回暖，但价格指标仍在回落，房地产行业仍处在调整过程中
就业形势总体稳定。8月生产、消费有所回落，投资略有回升，房地产边际回暖。生产端，规上工业增加值环比增速低于近5年同期均值。需求端，消费同比增速放缓，投资略有回升，其中高技术行业表现优异。房地产边际回暖，在一系列政策措施作用下部分指标增速降幅收窄。就业形势总体稳定，8月份全国城镇调查失业率5.3%，受毕业季影响较上月略升0.1个百分点。
风险提示：货币政策变动，财政发力低于预期，经济恢复不及预期。
