本文源自:券商研报精选
来源：华泰睿思
9.19港股低开高走，恒生指数/恒生科技分别上涨2.00%/3.25%，领跑亚太股市，或主要受国内政策预期升温驱动。中期来看，港股相对偏强的三大逻辑基石（业绩韧性/AH溢价有望收敛/资金面增量）并未发生变化，继续建议超配港股，并以AH溢价作为相对收益是否到位的重要依据。配置上，沿ROE寻找行业配置线索：具备较稳定ROE的公用事业/电信；因降本增效与股东回报/主动补库与景气改善从而具备较强ROE的软件与服务/零售业；因创新药出海/降本增效ROE有望迎来底部拐点的制药板块。
核心观点
为什么我们8月初以来持续提示港股机会？业绩/估值/资金面三大驱动力
我们自8月初提示港股阶段底机会，并在2024.8.19《港股行情相对偏强的逻辑基石》指出港股相对A股超额行情的三大驱动力，当前逻辑持续验证：1）分子端，港股中报盈利同比与ROE TTM进一步上行，背后是港股产业结构与A股的差异和新经济龙头alpha等因素；此外，MXCN 24E EPS彭博一致预期8月以来出现明显回升迹象，且强于沪深300；2）估值面，AH溢价在150附近高位运行，港股相对A股具备性价比优势；3）资金面，8月初港股触发空头交易拥挤信号，空头平仓与南向共同助力市场微观流动性改善，年初以来南向持续净流入且截至上周在港股中交易占比接近三成左右。
联储降息“靴子”落地，国内政策预期交易能否接力有待观察
北京时间9.19凌晨，美联储宣布降息50BP，时隔四年再度开启降息周期。本次降息幅度处于预期上沿，但点阵图/预期指引偏中性。FOMC会议后，10年期美债利率和美元指数水位略升、黄金走弱，大类资产走势亦显示本次降息中性偏鹰。尽管在预防式降息的基准情形下，全球权益市场表现通常较强，且联储降息或助力打开国内货币政策空间，但从跨资产和行业表现上看，国内政策预期升温更有可能是今日港股异动的直接催化剂：1）港股强于其它亚太市场；2）领涨行业以消费和地产为主；3）市场对国内需求侧增量政策有所期待。
当前水位如何看港股相对收益行情空间？
短期，节前可能进入政策验证期，此外上周恒生指数日均沽空比例回落至12.46%，反映部分空头平仓弹性已释放；但中期来看港股相对收益行情仍有逻辑支持：第一，根据我们构建的AH溢价模型和敏感性分析，随着近期美元中枢下修，AH溢价的合理中枢下降至140左右（隐含美元指数100+24年地产销售面积增速-20%的预期），截至9.19收盘AH溢价仍处于147.5的相对高位，港股相对A股的估值性价比仍有较强吸引力；第二；过去1年港股通成分股广义股息率（狭义股息率+回购注销市值比）达5.54%，超出10年期国债利率2.5个百分点，对险资吸引力较强。
配置建议：沿ROE寻找行业配置线索
当前已披露的海外中资股1H24财报初步验证了我们在港股中期策略中的“本手”配置观点：电信/公用事业/软件与服务/零售业或存在业绩韧性。此外，中报业绩中新消费板块亦出现新的亮点：三大alpha推动创新药/运动服饰/休闲商品ROE明显上行（见2024.9.1《港股/ADR中报总结：ROE稳步改善》）。因此，我们结合中期策略与中报业绩更新港股配置观点，沿ROE寻找行业配置线索：具备较稳定ROE的公用事业/电信；因降本增效与股东回报/主动补库与景气改善从而具备较强ROE的软件与服务/零售业；因创新药出海/降本增效ROE有望迎来底部拐点的制药板块。
风险提示：国内经济复苏不及预期；联储降息不及预期。
