本文源自:券商研报精选
文|招商宏观张静静团队
核心观点
9月一般公共预算收入增速有所改善。税收收入增速低位小幅回升，低基数下非税收入增速大幅上行，继续为一般公共预算收入提供支撑。国内增值税、国内消费税、个人所得税等主要税种继续对税收收入增速形成拖累，形成拉动的最主要项目为企业所得税和出口退税。此外，土地增值税、契税同比增速较上月大幅回升，反映近期土地交易市场和住宅交易市场的改善趋势。
9月一般公共预算支出增速大幅上行，地方财政支出明显发力。9月财政支出执行进度仍略低于近五年平均水平，但从收支差额上来看支出执行力度较上月明显上升。民生领域支出增速维持普遍回升，社保就业再度成为民生领域的主要发力方向。基建相关的各项支出增速均同步上行，2023年增发国债资金支出节奏加快支撑农林水事务支出提速。
9月政府性基金收入增速企稳回升，且回升幅度明显高于我们此前的预期。9月全国成交土地出让金同比增速大幅收窄，国房景气指数也出现连续回升，各项数据均初步验证了当前房地产市场的筑底趋势。
9月政府性基金支出力度大幅提升。在去年同期基数大幅上升的背景下，政府性基金支出仍然录得近两年来的最高增速，当月支出规模和收支差额均明显高于近年同期均值，反映支出力度大幅提升。主要原因：1）9月新增专项债基本发行完毕，结合9月基建投资增速来看，新增实物工作量的落地进度正在加快；2）9月土地出让收入明显回升，相应的土地出让相关支出也同步增加；3）6月以来新增专项债有相当部分的资金用于存量项目和债务化解，这部分资金的支出周期相对较短，可能是9月政府性基金支出增速提升的一个重要因素。
总结而言，9月广义财政支出增速的加力提速意味着财政逆周期调节政策从资金筹集阶段逐步转向实物工作量落地阶段，同时也是进一步确认国内经济基本面筑底的重要信号。此前我们曾多次提到，年初预算安排的财政支出空间实际上较为充足，但超过一半的财政赤字增量安排在政府性基金当中；今年以来一般公共预算对调入结转资金和增量国债资金的使用较为充分，但政府性基金支出受制于土地出让收入的拖累，新增专项债、超长期国债的发行使用节奏也明显滞后，是当前广义财政空间未能进一步释放的最主要原因。9月政府性基金支出力度大幅提升，意味着上述问题已经得到初步改善。但考虑到2023年增发国债、超长期特别国债和新增专项债等财政资金的年内待支出规模仍然较大，在四季度形成了较高的支出压力，仍有必要进一步优化财政端实物工作量落地的机制和效率。若能维持当前的财政发力节奏，国内经济有望在四季度实现内需改善、财政收支矛盾缓解、进而财政进一步发力的良性循环。
正文
一、一般公共预算收入增速改善
一般公共预算收入增速有所改善，税收收入增速低位小幅回升，低基数下非税收入增速大幅上行。9月一般公共预算收入当月同比2.5%（前值-2.8%）。结构上，税收收入同比-5.0%（前值-5.2%），略有改善，税收收入变化与近期经济景气度的变化基本一致。非税收入同比增速在低基数下大幅回升，9月当月同比为25.2%（前值8.8%）。即使不考虑基数效应，9月非税收入规模也明显高于近年同期的平均水平，由于当前税收收入回升动能仍然不足，非税收入继续为一般公共预算收入提供支撑 。
除企业所得税以外，主要税种均对一般公共预算收入增速形成拖累。国内增值税当月同比-12.2%（前值-1.7%），增速进一步回落，9月工业增加值和服务业生产指数同比增速均有所改善，国内增值税同比增速回落或主要源于价格的拖累。国内消费税当月同比-16.3%（前值-4.6%），8-9月烟酒、金银珠宝、化妆品、汽车等可选消费增速仍在低位波动，形成拖累。个人所得税同比-1.8%（前值-2.9%），降幅有所收窄，与三季度居民收入回升相印证。
本月对税收收入增速形成拉动的最主要项目为企业所得税和出口退税。企业所得税当月同比25.4%（前值20.0%），考虑到在PPI同比增速拖累下近期工业企业利润增速明显承压，企业所得税增速上行或源于服务业企业的盈利支撑。出口退税当月同比22.7%（前值-13.4%），由于9月出口增速明显回落，出口退税规模也相应少增。其余对当月税收收入正向贡献较大的税种仍以房土两税、资源税等存量税为主。
此外，房地产相关税收中，土地增值税、契税同比增速分别为3.1%（前值-25.8%）、-12.3%（前值-20.3%），均较上月大幅改善，与政府性基金中土地出让收入增速的变化趋势一致，共同反映了近期土地交易市场和住宅交易市场的边际改善 。
二、一般公共预算支出增速大幅上行
一般公共预算支出增速大幅上行。9月一般公共预算支出同比为5.2%（前值-6.7%）。中央本级财政支出同比增长4.4%（前值7.8%）；地方财政支出同比5.3%（前值-9.2%），地方财政明显发力。从支出节奏来看，9月财政支出执行进度为9.8%，略低于近五年平均水平；1-9月一般公共预算支出进度为70.7%，仍低于近五年的平均值（73.2%）。但从收支差额上来看，9月一般公共预算收支差额进一步升至近年来同期的最高水平，在财政收入完成度偏低的情况下，一般公共预算对财政赤字和结余资金的使用较为充分，也反映支出执行力度较上月明显上升。
民生领域支出增速维持普遍回升。社保就业支出同比增速升至12.4%（前值-5.0%），再度成为民生领域的主要发力方向。卫生健康、教育支出同比增速分别为7.0%（前值-17.7%）、4.8%（前值-4.3%），较上月明显改善。文化旅游支出增速升至-5.4%（前值-15.2%），仍处于负增长区间但降幅明显收窄。
基建相关的各项支出增速均同步上行。农林水事务支出同比增速大幅上行至12.5%（前值-12.7%），9月水利部表示将加快2023年增发国债项目实施进度[1]，农林水支出增速改善大概率源于增发国债资金支出节奏的加快。发改委10月初表示2023年增发国债项目已完成投资7700亿元[2]，这意味着增发国债资金或仍有近25%的待支出额度，有望在四季度继续提振农林水支出和相应的水利设施投资。城乡社区、节能环保、交通运输支出增速分别为3.8%（前值1.2%）、0.4%（前值-31.6%）、-12.6%（前值-25.2），均有不同程度回升。
此外，9月债务付息支出同比增速升至31.4%（前值4.2%），债务付息支出规模也明显高于近年来同期水平，这或与9月份国债到期偿还规模较大有关。
三、政府性基金收支增速同步回升
政府性基金收入增速企稳回升。9月政府性基金收入同比-14.2%（前值-34.4%），其中地方政府性基金收入同比-15.6%（前值-38.4%）。地方政府土地出让收入同比降幅明显收窄，录得-18.8%（前值-41.8%）。这是今年以来政府性基金收入增速首次出现回升，且回升幅度明显高于我们此前的预期。9月全国成交土地出让金同比增速已收窄至-0.3%（前值-44.0%），国房景气指数也出现连续回升，各项数据均初步验证了当前房地产市场的筑底趋势。
政府性基金支出力度大幅提升。9月政府性基金支出同比34.2%（前值-14.0%）；具体来看，中央政府性支出当月同比增速升至1.0%（前值-7.4%），地方政府性基金支出增速大幅升至35.7%（前值-14.5%）。在去年同期基数大幅上升的背景下，政府性基金支出仍然录得近两年来的最高增速。9月当月支出规模超过1.2万亿，收支差额达到-0.82万亿，均明显高于近年同期的平均水平，反映支出力度大幅提升。政府性基金支出力度提升的主要原因或在于以下三点：第一，9月新增专项债基本发行完毕，结合9月基建投资增速来看，新增实物工作量的落地进度正在加快；第二，9月土地出让收入明显回升，相应的土地出让相关支出也同步上升。第三，6月以来新增专项债有相当部分的资金用于存量项目和债务化解，这部分资金的支出周期相对较短，可能是9月政府性基金支出增速提升的一个重要因素，但存量债务的化解也有利于为后续的实物工作量形成打开空间 。
总结而言，9月广义财政支出增速的加力提速意味着财政逆周期调节政策逐步从资金筹集阶段转向实物工作量落地阶段，同时也是进一步确认国内经济基本面筑底的重要信号。此前我们曾多次提到，年初预算安排的财政支出空间实际上较为充足，但超过一半的财政赤字增量安排在政府性基金当中；今年以来一般公共预算对调入结转资金和增量国债资金的使用较为充分，但政府性基金支出受制于土地出让收入的拖累，新增专项债、超长期国债的发行使用节奏也明显滞后，是当前广义财政空间未能进一步释放的最主要原因。9月政府性基金支出力度大幅提升，意味着上述问题已经得到初步改善。但考虑到2023年增发国债、超长期特别国债和新增专项债等财政资金的年内待支出规模仍然较大，在四季度形成了较高的支出压力，仍有必要进一步优化财政端实物工作量落地的机制和效率。若能维持当前的财政发力节奏，国内经济有望在四季度实现内需改善、财政收支矛盾缓解、进而财政进一步发力的良性循环。
参考文献：
[1]http://www.mwr.gov.cn/xw/mtzs/xhsxhw/202409/t20240920_1721134.html
[2]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1812317554247036776&wfr=spider&for=pc
风险提示：
政策实施节奏可能有变化。
以内容来自于2024年10月25日的《广义财政支出加力提速——9月财政数据点评》报告，报告作者张静静、张一平
