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2024年10月25日，财政部发布了9月财政数据。总体看，9月财政收支端双双出现一定改善迹象，但支出端明显好于收入端，体现了积极财政政策发力的特征。年内广义财力支撑来源仍不少，关注11月初人大常委会揭晓“谜底”。具体分析如下：
（1）一般预算收入实现今年来首次单月正增，同比增2.5%
9月一般预算收入同比增长2.5%，为今年来单月首次正增。前9个月累计同比下降2.2%，较前值-2.6%有所收窄，但距离全年目标3.3%仍有不小差距。进度方面，1-9月收入完成全年进度的73%，低于过去五年同期78%。分中央和地方看，9月中央收入同比增长2.4%，地方收入同比增2.5%，双双由负转正，边际上明显改善。
结构上，非税依然是主要贡献项。9月非税收入当月同比大增25.2%，累计同比增长13.5%。税收收入当月同比下降5.0%，累计同比降5.3%，持平前值。
（2）企业税单月同比大增，契税、土地增值税显企稳势头，增值税、消费税、进出口税依然偏弱
9月，伴随此前的几大翘尾减收效应陆续褪去，部分税项呈小幅企稳特征：
一是企业所得税当月同比大增，而增值税大幅下降。9月企业所得税当月同比大幅增长25.4%，一方面有低基数效应，另一方面系高温、洪涝灾害等极端天气对生产影响减退，季节性因素对企业生产有一定提振。去年9月初发布先进制造业企业增值税加计抵减政策，理论上翘尾减收效应于今年9月应褪去，但增值税当月同比下跌12.2%。通常而言，增值税对于价格更为敏感，9月PPI同比跌幅加深，或可提供一定解释。
二是随着高基数效应褪去，个人所得税降幅小幅收窄。9月个人所得税当月同比下降1.8%，虽仍处于负增区间，但呈一定改善迹象。去年8月底国务院印发的《关于提高个人所得税有关专项附加扣除标准的通知》导致的高基数效应理论上持续至上月，本月开始基数效应褪去，后续或起到一定提振作用。
三是消费税同比下降。9月社零数据虽有一定回暖，但占据消费税很大比重的烟、酒、石油等税目，当月消费同比均明显回落，一定程度致消费税同比降16.3%。当然也部分与高基数有关，去年9月消费税同比大增35.3%。
四是进出口相关税项双双转负增。9月出口受台风天气等影响有所降温，进口亦在内需偏弱+价格下跌的逻辑下延续弱势，进出口相关税项因此受到一定拖累。9月出口关税同比降9.1%（前值增4.6%），进口环节税收同比降4.5%（前值增2.3%）。此外9月出口退税同比增22.7%，但对财政收入影响方向为负。
五是契税、土地增值税有小幅企稳迹象。9月契税同比下降12.3%（前值-20.3%），土地增值税实现今年来首次正增，同比增长3.1%（前值-25.8%）。伴随地产政策组合拳接连发力，近期地产高频数据出现改善趋势，如一手房看房量、到访量等前瞻指标明显提升，二手房热度持续上升。与地产交易活跃度紧密挂钩的两大税项小幅企稳，但持续性还需观察。此外，与保有环节相关的房产税、城镇土地使用税、耕地占用税整体延续高增。
六是印花税同比降幅明显收窄。去年8月末，财政部宣布证券交易印花税实施减半征收，主要影响今年1-8月基数。本月起伴随翘尾效应褪去，印花税同比跌幅大幅收窄。9月印花税同比下降19.5%，前值-49.6%。
（3）一般预算支出显著回升，基建、民生支出明显回暖
9月一般公共预算支出同比增5.2%（前值-6.7%），累计同比2.0%（前值1.5%），全年目标4%。其中，中央本级支出当月同比4.4%，地方财政支出同比再度转正，录得5.3%。进度方面，1-9月支出完成全年进度约71%，与近五年同期均值（72%）基本持平。
从具体领域来看：
1）基建各项支出增速普遍回升。除交通运输（同比下降12.6%）外，基建类各项支出均有明显改善。节能环保、农林水同比分别转正至0.4%、12.5%。城乡社区事务同比增3.8%（前值1.2%）。季末冲量+稳增长诉求之下，基建作为主要抓手、呈现出较强脉冲趋势。
2）民生类支出全线转正。社保就业、卫生、教育当月同比分别录得12.4%、7.0%、4.8%。稳增长+防风险背景下，“民生”成为本轮财政多次提及的一大重点领域，相关分项企稳势头预计延续。
3）科技同比大幅下降20.5%（前值增0.8%）；文旅传媒同比降5.4%（前值降15.2%）；债务付息同比大增31.4%。
总体看，9月财政支出势头有所回暖，体现了积极财政政策发力特征。这一方面有季末稳投资的影响，另一方面也源于8-9月新增地方债加速发行，尤其以化债为投向的“特殊”新增专项债发行较多，带来了一定财政支出效应。
10月12日，财政发布会强调“中国财政有足够的韧劲，通过采取综合性措施，可以实现收支平衡，完成全年预算目标”。我们此前测算的财政第一本账全年歉收规模约1.3万亿，但一揽子增量措施已经在路上，后续几大因素可能对一般预算缺口形成补充：
一是“预算稳定基金、国有资本预算、政府性基金预算”调入，主要来源为预算稳定基金和盘活央国企利润；
二是动用限额-余额空间，目前地方债空间有1.43万亿，国债空间有8300亿，前期财政部已经明确动用4000亿地方债限额；
三是，提高年内赤字率/发行特别国债，等待11月人大常委会给出答案。
（4）政府性基金收入维持低位
9月，政府性基金预算收入同比下降14.2%（前值-34.4%），累计同比下降20.2%（前值-21.1%），仍在低位徘徊。1-9月国有土地使用权出让收入累计同比下降24.6%，较前值略有收窄。但从今年的土地市场形势看，四季度土地出让收入大概率延续同比下滑。进度方面，1-9月政府性基金收入进度44%，明显慢于近五年同期平均水平52%。
10月以来地产销售热度走高，持续性仍待观察。一方面，当前地产量价平衡尚未达成，二手房仍处于以价换量阶段，二手房热度向新房传导也存在阻点。另一方面，收入与就业预期对居民部门加杠杆仍有制约。而“严控增量”的背景下，投资端的趋势逆转难度更大。短期看，土地出让收入对广义财政力度的制约难言逆转，第二本账缺口更需要增量政策落地。关注一线放松、取消普宅标准后的税收政策细则等，投资端关注城中村改造、收储等政策规模和效果。
（5）政府性基金支出同比大幅增长
9月，政府性基金预算支出当月同比大增34.2%，累计同比-8.9%，连续五个月降幅收窄。很大程度源于政府债发行节奏加快，1-9月专项债发行进度累计高达92%，在短短两个月内就超过去年同期。此外，特别国债发行也明显放量，8-9月共发行7000余亿元，对稳投资起到一定提振作用。进度方面，1-9月政府性基金支出进度50%，慢于近五年同期平均值（58%）。
往后看，除前述的几本账调入+可能的政府债增发外，年内广义财政的支撑来源还包括：
一、继续动用地方债限额-余额空间。前期财政部已经安排4000亿，目前已经发行超过3000亿，后续额度有望继续追加；
二、加快使用存量财政资金。包括剩余专项债资金安排使用2.3万亿+今年特别国债剩余预计不到5000亿；
三、发改委2000亿投资计划提前到今年下达，理论上也需要额外特别国债进行支持。
总体看，9月财政数据在宏观上有三点映射：
一是收入初步企稳，支出显著回升，财政发力信号初现，有望对经济环比形成支撑。
二是地产改善更多停留在二手房销售端（契税等），但与预期和信心更相关的拿地表现依旧偏弱。
三是民生就业支出明显好于基建支出，说明本轮财政加码方向侧重于三保，重点在于防范经济尾部风险，投资增长空间不大。
后续增量财政工具还在路上，地方债限额、国债限额、特别国债都有空间，年内有望迎来更多增量资金落地，加上存量资金加快使用，四季度经济环比改善的方向基本确定，但市场更关心的是反弹幅度，以及财政加码的规模。明年中央加杠杆方向明确，地方有望迎来“近年来力度最大”的化债，利率债供给有望增加，化债资金偿还拖欠款等可能会直接对实体投放资金，宏观流动性有望进一步充裕。但能否带动经济向上弹性还需要观察，债务化解之外新增需求从哪里来更为关键，政策如何重建激励机制和改善微观主体信心也非常重要。
风险提示：房地产销售不及预期、地方债增发规模不及预期。
