本文源自:券商研报精选
来源：国君海外宏观研究本周是真正的超级周，美国大选落锤后，美联储议息会议将登场。关于大选的各种民调显示，两位候选人在伯仲之间，我们只能静待结果。同时，市场预期美联储将降息25个基点，但此次降息对市场而言反而是一个“偏鹰”事件——美债利率在近期的不断上行，在很大程度上表明市场再次开始怀疑未来的降息节奏和路径，以及对于通胀再度抬头的担忧。
非农作为美联储当下最为关注的劳动力指标，对市场而言本应举足轻重，然而即便最终结果大幅低于市场预期，却并没有掀起多少波澜。毫无疑问，这是比之前引发全球金融市场剧烈震荡的7月非农就业更差的数据，但同样是不及预期，为何这次市场却如此平静？
整体而言，在非农数据公布前，市场已经默认本次非农数据意义有限。首先，两场飓风以及波音罢工事件已经从根本上确定了本月就业数据不会特别理想；其次，焦灼的美国大选在某种程度上为本月的数据平添了些许不确定性。叠加官方以及相关媒体提前做好的“心理建设”，这使得市场已经提前“免疫”了本次非农数据。
稍早公布的美国第三季度GDP数据同样不及市场预期，但是结构尚可，库存部分表现欠佳极大程度上拖累了消费部分对GDP的拉动。从另一个角度，消费与库存的此消彼长可以理解为消费强劲引发的被动去库，如果去掉库存变化的影响，美国第三季度GDP增速或优于市场预期。这整体指向了不必对美国经济过多担忧，“软着陆”依旧是基准情境。
在上周后半程，原本大行其道的“特朗普交易”开始出现分化，虽然美债收益率依旧上行不止，但是标普500指数出现调整。数据的分化主要有以下两个原因，一方面，近期公布的数据继续指向美国经济“软着陆”，另一方面，特朗普民调优势出现回落。这表明在“开奖”前，市场选择保守押注特朗普入主白宫。此外，上周公布业绩的龙头科技公司略低于市场预期进一步打压了市场情绪，从而导致美股大盘出现调整。
本周是真正的超级周，美国大选落锤后，美联储议息会议将登场。关于大选的各种民调显示，两位候选人在伯仲之间，我们只能静待结果。同时，市场预期美联储将降息25个基点，但此次降息对市场而言反而是一个“偏鹰”事件——美债利率在近期的不断上行，在很大程度上表明市场再次开始怀疑未来的降息节奏和路径，以及对于通胀再度抬头的担忧。
上周美国公布了两项重磅经济数据——10月非农以及第三季度GDP数据。非农作为美联储当下最为关注的劳动力指标，对市场而言本应举足轻重，然而即便最终结果大幅低于市场预期，却并没有掀起多少波澜。从数据上看，10月非农新增仅1.2万人，大幅低于市场预期的10万人；与此同时，8月非农从15.9万下修至7.8万，9月非农从25.4万下修至22.3万，合计下修11.2万。毫无疑问，这是比之前引发全球金融市场剧烈震荡的7月非农就业更差的数据，但同样是不及预期，为何这次市场却如此平静？
整体而言，在非农数据公布前，市场已经默认本次非农数据意义有限。首先，两场飓风以及波音罢工事件已经从根本上确定了本月就业数据不会特别理想；其次，焦灼的美国大选在某种程度上为本月的数据平添了些许不确定性。叠加官方以及相关媒体提前做好的“心理建设”，这使得市场已经提前“免疫”了本次非农数据。
稍早公布的美国第三季度GDP数据同样不及市场预期，但是结构尚可，美国经济“软着陆”依旧是基准情境。数据显示，美国第三季度实际GDP环比折年率录得2.8%，低于市场预期值（3.0%）以及前值（3.0%）；实际GDP同比增长2.7%，亦低于前值（3.0%），但是整体高于2000年至今的均值（2.2%）。按分项看，库存部分表现欠佳极大程度上拖累了消费部分对GDP的拉动。即在耐用品和非耐用消费品推动下，私人消费对美国第三季度GDP环比增速的贡献由1.9%进一步提升至2.5%，但是存货对GDP的贡献从1.1%大幅下降至-0.20%，导致私人投资大幅放缓。从另一个角度，消费与库存的此消彼长可以理解为消费强劲引发的被动去库，如果去掉库存变化的影响，美国第三季度GDP增速或优于市场预期。这整体指向了不必对美国经济过多担忧，“软着陆”依旧是基准情境。
一个有意思的事情是，在上周后半程，美国GDP数据公布后，原本大行其道的“特朗普交易”开始出现分化，虽然反映通胀预期的美债收益率依旧上行不止，但是标普500指数却在GDP数据公布后出现一定调整。数据的分化主要有以下两个原因，一方面，近期公布的数据继续指向美国经济“软着陆”，这意味着美联储有较为充裕的空间采取谨慎降息策略以保证通胀继续向目标值回落，同时也带来了更为保守的美联储年内降息幅度预期，从而导致美债收益率继续上行。另一方面，特朗普虽然仍保持多数统计口径下的民调领先，但是其优势出现小幅回落。这表明对于即将“开奖”的大选，两位候选人均未能取得绝对的领先优势，悬念大概率要等到最后一刻才会揭晓。在这种情况下，市场可能会选择保守押注特朗普入主白宫，即短期内选择获利了结，待大选结果水落石出后视情况重新布局。此外，上周公布业绩的龙头科技公司略低于市场预期进一步打压了市场情绪，从而导致美股大盘出现调整。
欧洲方面，“再通胀”担忧抬头。一方面，欧元区10月CPI通胀同比增速录得2.0%，高于前值（1.7%）以及市场预期值（1.9%），叠加之前公布的欧元区第三季度GDP增速（同比、环比分别为0.9%、0.4%）也超出市场预期（同比、环比分别为0.8%、0.2%），这推动市场进一步削减了年内对于欧洲央行降息幅度的预期。其实欧洲央行长期以来一直表示，受一年前能源价格短暂下跌的影响，预计今年最后几个月时间通胀将面临上行风险，目前期货市场隐含欧洲央行12月议息会议降息50个基点的概率已经很小，降息25个基点已经成为普遍预期。
