本文源自:金融界
近日，五矿信托发布了11月资产配置月报。报告全面回顾了10月份股票、债券和商品市场的表现，并对宏观经济形势、政策动向以及未来市场走势进行了分析和展望。
一、市场回顾:股债商品走势分化
10月份，A股市场呈现宽幅震荡态势。Wind全A指数录得2.28%的月度收益，其中微盘宽基指数表现最佳，而大盘宽基指数收益率相对落后。从行业板块来看，科技和先进制造领涨，消费和医药医疗板块表现相对较弱。值得注意的是，恒生科技指数大幅下跌5.32%。
债券市场方面，受多重因素影响，10月债市呈现区间震荡、先抑后扬的走势。上半月在权益市场回调和政策预期影响下，债券收益率呈下行趋势。但下半月随着经济数据改善和财政加码预期增强，债市利率再度上行。信用债整体维持震荡，中短端表现优于长端。
商品市场波动较大，各品种走势分化明显。黄金受地缘冲突等因素支撑大幅上涨，国内黄金价格月涨幅达6.17%。有色金属和黑色金属板块整体偏弱，铜价和铁矿石价格均有所下跌。原油市场受地缘事件驱动，价格冲高回落，布伦特原油月涨2.89%。大豆等农产品价格则因供需不匹配而承压。
二、经济形势:内外需分化收敛，政策效果逐步显现
报告指出，三季度中国经济仍处于磨底阶段，内需与外需的分化有所收敛。9月数据显示，在政策推动下，消费品和广义基建投资表现亮眼，带动内需边际企稳。但外需走弱叠加短期扰动，导致出口增速明显回落。
从需求端看，社会消费品零售总额同比增速小幅回升，主要受以旧换新政策带动，汽车、家电等消费表现较好。但就业压力、收入和消费信心仍弱，消费内生动力不足。固定资产投资同比边际回升，基建投资贡献较大，房地产投资在基数走低下略有反弹。生产端方面，工业增加值同比边际回升，但产成品库存仍处于短期被动补库状态。
报告认为，9月底出台的一揽子宏观政策有望带动四季度经济企稳。随着政策效果逐渐显现，预计后续消费仍有温和回升动力，基建投资将继续支撑对冲房地产下行惯性，出口中枢缓慢回落但10月可能出现阶段性反弹。整体来看，四季度经济有望呈现企稳态势。
三、政策展望:财政政策发力，货币政策保持灵活
报告分析认为，美国大选结果将通过两个渠道影响中国的宏观政策。一是在关税政策落地前，中国将迎来"抢出口"和政策加力对冲的窗口期。二是美国减税和移民限制政策可能引发二次通胀压力，影响美联储降息空间，进而对中国货币政策宽松节奏产生影响。
在国内政策方面，财政部近期释放积极信号，本轮财政政策是一揽子综合刺激方案，直击地方政府债务压力这一痛点。政策思路开始采用扩张性工具来缓解地方债务压力，包括新增置换隐性债务、为国有大行补充核心资本、重启土储专项债等多项增量政策工具。
报告指出，化解地方债务是本轮财政政策的主要目标，但对需求的拉动相对间接。市场较为期待的针对居民部门民生消费领域的补贴支持相对温和，出发点更多是保证地方政府财政运转，缓解地方政府债务压力。
总的来看，报告认为当前经济仍处于强预期、弱现实阶段，周期状态对应复苏早期。如果后续能出台较大力度的财政刺激政策，并观察到实际政策效果显现，那么经济周期状态有望逐渐向复苏中期过渡。在此背景下，债券、股票、商品等大类资产的配置重要性和收益表现也将随之变化。
