本文源自:国际金融报
“目前行业整体承压，四季度市场情绪趋稳，公司终端订单及开瓶消费稳中有升。”近日的三季度业绩说明会上，对于投资者问及的四季度市场表现，今世缘董事长兼总经理顾祥悦如此说道。
这是一个铺垫性问题，抛出它的原因是想要据此了解全年业绩目标能否顺利达成，关于这一点，顾祥悦没有给出正面回答，他说公司会努力提升市场份额。
不久前，今世缘披露了三季度业绩报告，这份“成绩单”隐忧暗藏、单季度的降速、腰斩的合同负债、回款进度偏慢、仍未走出江苏……
2023年达成百亿营收后，今世缘开始迈向新征程，如今第一个挑战关口似乎已经来到。
增速放缓
根据三季度财报，今年前三季度，今世缘实现营收99.41亿元，同比增长18.86%，对应归母净利润同比增长17.08%至30.86亿元。这是一份营利双增的“成绩单”，但若按单季度拆分便可发现，其业绩增速其实已经逐季放缓。
今年一季度，今世缘实现营收46.71亿元，归母净利润15.33亿元，分别同比增长22.84%、22.12%；第二季度单季营收为26.34亿元，归母净利润9.29亿元，对应同比增速21.52%、16.86%，下滑势头出现；第三季度单季，其营收、归母净利润同比增速继续下行，分别为10.12%、6.61%，对应26.36亿元，6.24亿元。
这样的业绩表现已经是今世缘让利加大货折投放的结果。
中银证券研报指出，今年第三季度以来，白酒行业整体动销承压，公司主动加大货折力度，促进动销，受销售政策调整及货折力度加大影响，第三季度毛利率为75.6%，同比减少5.1个百分点，归母净利率同比下降0.8个百分点，为23.7%。
按今世缘此前定下的经营目标，其计划2024年达成总营收122亿元，净利润37亿元。以2023年业绩为基准，意味着今世缘2024年营收增速要达到21%左右，净利润同比增速要达到18%。
第二、三季度的降速让外界对业绩目标的达成打上问号。以前三季度业绩计算，公司第四季度需达到营收22.58亿元，对应同比增速为30.14%，净利润需要达到6.14亿元，同比增速为22.8%，超过了业绩表现最好的一季度。
此外，2024年是今世缘迈向双百亿的开局之年，发展战略是谋求全国化、高端白酒差异化，但是从当前情况来看，公司超九成收入依旧来自江苏省内。
数据显示，前三季度，今世缘实现省内收入90.81亿元，同比增长17.71%，省外收入同比增长32.73%至8.04亿元，省内外收入布局依然失衡。且在其他酒企的布局下，江苏省内的市场竞争也愈发激烈，“大本营”内厮杀激烈。
江苏省是国内重点白酒市场，2022年出厂口径规模达到560亿元，体量和增速领跑全国，发达的民营经济及相对较高的居民收入水平推动了当地的白酒消费。
因此，江苏省也是外来酒企的布局重点，比如茅台、五粮液、古井贡酒、迎驾贡酒等。目前，该省800元以上高端价格带仍然由茅台、五粮液占据主要市场，本地高端单品仍在培育期，分布较为分散。
合同负债腰斩
这种情况下，今世缘必须拓展，向省外市场要增量。公司思路由此前偏全国点状突破、高地市场占领为先，逐步转换至聚焦周边、涟漪式外推。
目前，其省外市场集中于安徽、山东等区域，短期预计以扶商为主，优化省外产品投放结构、助力经销商规模提升，并提出“以‘三年不盈利’换取更大增长动能，规划三年累计投放30亿，全力深耕市场”。
但经销商对行业的市场预期已经开始走弱。截至9月末，今世缘合同负债规模为5.44亿元，较上年同期的13.11亿元减少58.5%，为近年来的最低值。
业绩会上，对于该指标腰斩的原因，顾详悦解释称，在厂家预收货款难以取得比商家更好的利用效率与效益的情况下，公司不再要求经销商在正常订单以外预交货款，缩短了从打款到发货的周期，经销商自身也提高了资金安全储备。
合同负债是酒企的“蓄水池”，反映了经销商的拿货积极性，也是酒企未来业绩兑现的基础保障。今年以来，白酒市场承压，经销商打款意愿变弱，合同负债普遍出现下滑。
据《国际金融报》记者统计数据显示，截至9月末，20家A股上市酒企中，有7成、14家酒企合同负债出现同比下滑。该指标整体平均变动幅度为-12.08%，跌幅超过50%的有三家，今世缘是其中之一，而与其同属江苏酒企的洋河同比跌幅只有9.98%，二者之间差距明显。
预付款减少的同时，回款周期也在变长。
有报道指出，过去经销商订货多为现款现货，但从去年开始，越来越多的终端开始与酒企协商账期，即一般将账期让出一个月左右，部分产品采取销售后再结款的模式。由于销售市场承压，出货难度加大，不少经销商都开始“赊销”，终端赊账周期从去年的1个月延长到今年3—5个月。
截至9月，今世缘销售商品、提供劳务收到的现金为92.89亿元，较上年同期增长4.65%，远低于18.86%的营收增速，这意味着公司回款速度远不及销售速度。
另据中银证券研报，第三季度，今世缘销售收现30.6亿元，同比下滑1.8%，经营活动现金流净额为9.8亿元，同比下降16.9%，“主要与回款进度偏慢有关”。
