本文源自:中信证券研究
文｜明明 周成华 丘远航 赵诣
本周资金面先松后紧，长债利率震荡回调。央行本周较多关注利率风险，周五宣布停止买入国债。综合央行稳利率和宽货币目标来看，维持相对较低的利率环境或是理想状态。往后看，央行干预操作下或导致短期市场调整，但债市长期的基本面和政策面环境并未扭转，我们预计债市情绪回归平稳后利率或回归下行的方向。
▍国债暂停买入落地，长债利率波动回调。
本周资金情绪先松后紧，周一资金转松，长债利率先上后下。周中市场担忧央行加大对债市的干预，预期债市监管严格化，市场情绪一度紧张，长债利率波动回调。周四公布的OMO操作延续小幅净回笼，发布的12月通胀数据符合市场预期，债市全面回调。周五央行发布公告暂停国债买入操作，长债利率直线上行，随后快速回落，并在尾盘转下。
▍央行暂停国债买入，但尚未提及卖出，流动性充裕或仍是首要目标。
1月10日央行发布公告称暂停国债买入，引起市场较多关注。12月长债利率快速下行至1.6%，央行宣布停止买入国债，也是为了避免进一步推动债市利率的走低。值得关注的是本次公告尚未提及国债卖出，或意味着维持流动性充裕的目标仍然靠前。
▍稳利率诉求不等同于推升债市利率趋势上行，利率低位波动或是理想状态。
近期央行关注利率快速下行并干预或有两点主要原因，一是防止机构持仓过度集中于中长久期品种累积利率风险，二是近期人民币汇率承压，央行调控收益率曲线避免中美利差倒挂和资本外流加剧。然而央行关注债市利率稳定并不等同于推升利率，维持相对较低的利率环境并避免其过快下行可能是相对理想的状态。
▍政府债“供不应求”为主要原因，后续发行提速时段国债买入工具或继续发力。
央行提及“近期政府债券市场持续供不应求”，或是由于去年12月国债净融资规模较低，而1月公布的政府债发行计划相对平稳，叠加保险等机构配债需求在年初季节性抬升。往后看，考虑到全年赤字规模、特别国债发行计划均在3月两会公布，届时国债买卖和买断式逆回购或将更多发力，以维持资金面充裕平稳。
▍对债市而言，央行干预措施或是短期主要风险，但长期基本面、政策面环境并未扭转。
央行停止买入国债释放较强的严监管信号，我们预计短期市场或面临调整。但参考近期的高频和总量数据以及央行的会议定调，债市长期基本面和政策面并无明显变化，机构欠配压力或在2025年延续。若央行在本次公告后未进一步干预利率走势，长债利率和超长债利率或在阶段性利空出尽后延续波动下行趋势。
▍风险因素：
货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。
本文节选自中信证券研究部已于2025年1月11日发布的《每周债市复盘20250111—国债暂停买入落地，短期利空是否出尽？》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。
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