本文源自:创业最前线
刚刚进入2025年，恒瑞医药就以递表港交所，拉开了新一轮医药企业出海的序幕，而这也折射出医药行业正在面临的重重挑战。
在后疫情时代，由于市场需求锐减、去库存压力加大等因素影响，一些医药、设备、检测类企业遭遇业绩“大滑坡”，即便是龙头企业也不能幸免。
例如，主营家用呼吸机的怡和嘉业，在国产品牌中，其家用无创呼吸机市占率国内市场排名第一。从2018年到2022年高速增长，到2023年业绩大幅下滑，怡和嘉业犹如坐上了“过山车”。
尤其是在2024年前三季度，医疗保健设备行业总营收增速回正之际，怡和嘉业营收仍旧同比下跌36%，与行业趋势背道而驰。
而这传递出来的寒冷气息，在资本市场的体现更为明显。
2022年11月，怡和嘉业登陆深交所创业板。上市不久，公司股价一度上涨至233.31元/股。但截至2025年1月10日收盘，股价仅剩62.02元/股，2年多时间跌超70%。
可以说，当前如何走出阵痛期，重拾资本市场信心，已成为怡和嘉业的当务之急。
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业绩承压，有机构下调评级
怡和嘉业成立于2001年，是一家呼吸健康领域医疗设备与耗材产品制造商，主要产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪等，并提供呼吸健康慢病管理服务，“瑞迈特”就是其主要品牌之一。
虽然已成立20余年，但直到新冠疫情爆发之后，因疫情防控和治疗需要，公司双水平肺病呼吸机、高流量湿化氧疗仪、全脸面罩等产品需求量激增，才带动怡和嘉业的业绩“起飞”。
公开资料显示，怡和嘉业在2019年之前的营收尚未达到3亿元。到2022年时，其营业收入已经迈入10亿大关，攀升至14.15亿元。在2020年和2022年，怡和嘉业的营收增幅均超过了110%。
图 / Wind（单位：亿元）然而，随着疫情的消退，市场需求骤减，怡和嘉业的高速增长戛然而止。
2023年，怡和嘉业实现营收11.22亿元，同比下滑20.70%；归母净利润2.97亿元，同比下滑21.81%。这是自2018年以来，其营收首次出现负增长。
图 / 怡和嘉业财报客观而言，在后疫情时代，不少医药、设备、检测类企业都面临着类似挑战——市场需求锐减导致业绩下滑。但放在行业中来看，怡和嘉业遭受的冲击似乎尤为严重。
Wind数据显示，在2023年时，医疗保健设备行业的总营收同比下滑11.21%，低于怡和嘉业超20%的跌幅。另据Wind数据不完全统计，怡和嘉业所处的医疗保健设备行业共有63家企业，其中，怡和嘉业2023年的营收跌幅位列行业前十。
进入2024年，怡和嘉业仍未见起色，反而下挫幅度更大。2024年前三季度，公司实现营收6.02亿元，同比减少36.31%；归母净利润1.25亿元，同比大跌53.74%。
图 / 怡和嘉业财报同期，医疗保健设备行业总营收增速已经转正，同比增长2.02%，归母净利润仅同比微跌0.87%。
2024年在接受媒体专访时，怡和嘉业创始人、董事长庄志回应了业绩下滑原因，是因为“最主要的美国客户，在过去两年缺货的情况下囤了太多的货，所以今年整个上半年都在处理库存，现在库存已经基本处理完了，他们的订单也在恢复。”
在行业中，怡和嘉业的业绩下滑尤为明显。那么，将业绩和单一市场深度绑定是否存在太高风险？企业的抗风险、市场适应能力又该如何保证？对此，「界面新闻·创业最前线」试图向怡和嘉业方面进行了解，但截至发稿，仍未获回复。
可以看到的是，资本市场并没有如庄志一般的乐观态度。
2024年10月，国泰君安维持了怡和嘉业的“买入”评级，并同时将其最高目标价上调18.91%。同年11月，国信证券对怡和嘉业维持了“优于大市”评级，但略微下调了其营收和盈利预测。
2024年12月，天风证券将怡和嘉业评级从“买入”调低至“增持”，并下调其盈利预期，将2024年、2025年营业收入预测由14.73亿元、17.71亿元下调至8.79亿元、9.88亿元；归母净利润预测由4.22亿元、5.27亿元下调至2.04亿元、2.61亿元。
图 / 天风证券研报证券机构展现的不同态度，也侧面反映了怡和嘉业未来发展充满不确定性。
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呼吸机市场洗牌，新增4700万砸向推广
刚刚过去的2024年，是整个呼吸机设备市场大洗牌的一年。
原因在于，从2021年开始，呼吸机设备的霸主之一飞利浦伟康因产品质量问题召回大量产品。2024年1月，飞利浦宣布，在其睡眠呼吸暂停机器和呼吸机设备在改进后并获得美国监管机构满意之前，公司将停止在美国销售医院呼吸机产品、家用呼吸机产品、便携式和固定式制氧机等产品。
飞利浦伟康的呼吸机设备退出美国市场，为其他企业提供了抢占市场的机会，而美国同样是怡和嘉业的主要市场。可以说，对于怡和嘉业来说，这是个可遇不可求的机会。
但有时候，机遇和挑战总是并存的。毕竟，飞利浦伟康留下的市场空间，是每一个竞争对手都在觊觎的“蛋糕”。
在怡和嘉业之外，同行企业鱼跃医疗同样在加速出海。2024年上半年，鱼跃医疗针对海外市场推出大量定制产品。与此同时，鱼跃美国分公司成立，加速全球市场布局与本地化品牌运营。
另外，医疗器械的龙头企业迈瑞医疗更是早已在海外深耕超20年。其在2023年财报中表示，目前已拥有同行业最全的产品线，产品销往全球190多个国家和地区。其中，公司呼吸机全球市场占有率排名居前。
而在海外市场，还有一个更为强劲的竞争对手——瑞思迈。Frost& Sullivan数据显示，早在2020年，瑞思迈在家用无创呼吸机市场的市占率就是全球第一，为40.3%。
其实，在进入美国市场之时，怡和嘉业就和瑞思迈发生过专利纠纷。2017年1月，瑞思迈与怡和嘉业、3B公司（曾是怡和嘉业的第一大客户）就相互针对对方所提起的专利诉讼、争议与其他纠纷达成全球和解。但2021年年底时，和解协议到期。
图 / 怡和嘉业招股书怡和嘉业坦承，若瑞思迈或其他竞争对手提起新的专利纠纷，公司的品牌形象可能在涉诉所在国家或地区受到负面影响，不利于公司于该地区的经营发展。
而这绝不是怡和嘉业想要看到的局面，因为公司对于树立品牌十分重视。
2024年12月26日，公司宣布调整IPO时募集资金的用途。其中，削减了渠道零售专柜、渠道售后服务网点建设的资金，将用于营销及品牌推广的资金上调了4700万元。
图 / 怡和嘉业公告拉长时间来看，公司近年来的销售费用其实一直在增长。
财报显示，2021年至2023年，其销售费用分别为7013万元、8559万元、1.07亿元。其中，用于市场支持和推广、宣传展览的费用分别为1930万元、2700万元、3967万元。
图 / 怡和嘉业2022年、2023年财报
而这一次，怡和嘉业计划新增4700万元用于营销及品牌推广，可见对品牌之重视。而频频“砸钱”用于品牌营销推广，自然是想获得业绩的增长。
只不过，近年来加大营销推广后，为何没有获得明显的正向反馈？预计业绩何时能够重回正轨？对此，「界面新闻·创业最前线」试图向怡和嘉业方面进行了解，但截至发稿，仍未获回复。
不得不说，在疫情消退后，家用无创呼吸机市场的需求出现明显回落，仅仅依靠加大品牌推广，或许难以扭转颓势，实现业绩回升。
3
股东接连下场减持，股价2年跌去73%
在资本市场，怡和嘉业更是进入了“寒冬”。
2022年11月1日，怡和嘉业登陆深交所创业板，发行价119.88元/股，上市当天收涨141.91%。上市第5个交易日（11月7日），盘中股价一度上涨至233.31元/股，可谓一时风头无两。
但投资者对怡和嘉业的青睐并未持续太久。截至2025年1月10日收盘，其股价仅剩62.02元/股，2年多时间较巅峰时期跌去73%。
在股价下挫期间，怡和嘉业的股东们也急切地抛出减持计划。
2024年3月，怡和嘉业宣布，公司持股5%以上的股东合晅投资及其一致行动人盛旻创投和深圳合灏（以下合称：合晅系）计划减持不超过64万股股票；
能金公司及其一致行动人广州金垣（以下合称：能金系）同样计划减持不超过64万股股票（占公司总股本比例1%）。
要知道，合晅系、能金系股票在2023年11月刚刚解除限售，而减持距离解除限售不过才4个月的时间。在2024年6月，能金系就完成了减持，套现5529万元。
图 / 怡和嘉业公告同年10月，合晅系、能金系再次提出减持计划，计划分别减持不超过266.72万股，占公司总股本的3%，合计6%股权。
图 / 怡和嘉业公告合晅系、能金系是公司IPO之前引入的投资方，为何如此急切地减持？是否对公司未来发展丧失信心？对此，「界面新闻·创业最前线」试图向怡和嘉业方面进行了解，但截至发稿，仍未获回复。
如果从怡和嘉业的业务布局来看，或许能发现一些蛛丝马迹。
怡和嘉业是一个妥妥的国产品牌，但主阵地却在境外。2021年至2023年，境外市场分别贡献了69.97%、84.72%、65.31%的营收，对境外市场的高度依赖让其在全球需求波动、政策变化时，首当其冲受到影响。
图 / 怡和嘉业财报和怡和嘉业相比，鱼跃医疗、迈瑞医疗等国内同行则在国内市场拥有更稳健的根基，6成以上的收入都来自于境内，有国内市场作为后盾，海外市场只是这些企业探索增长的跳板，而非唯一的“生命线”。
其实，怡和嘉业也深知国内市场的重要性。在2024年接受媒体专访时，庄志也明确，公司会持续加大对海外市场的投入，而国内市场的增长空间会更大，并且已在国内建立了呼吸健康管理智慧云平台。
其表示，未来有合适的机会，公司会考虑通过并购拓展海内外市场，除了产业链上下游的设备商、服务商之外，也会考虑心血管、血糖等慢性病市场。
过去，怡和嘉业主要深耕呼吸机设备，主业相对垂直，没有过多涉猎其他产品线。而计划进入的心血管、血糖等慢性病领域，又是一个激烈竞争的领域，市场拓展难度不容小觑。
只是，留给怡和嘉业的时间不多了，随着业绩、股价的下跌，公司亟需迅速找到新的增长点以稳定市场信心。若不能有效拓展国内市场或实现多元化布局，怡和嘉业或将面临更大的经营挑战。
*注：文中题图来自摄图网，基于VRF协议。
