国轩高科再度“牵手”大众，双方拟共建三家合资公司，累计投入约246亿元，国轩高科或承担122亿元。可与此同时，大众却计划首次减持国轩高科。一进一退之间，大众到底在打什么新算盘？
9月28日，国轩高科发布公告称，计划和大众下属PowerCo方面在西班牙瓦伦西亚、斯洛伐克苏拉尼、摩洛哥肯尼特拉组建合资公司建设锂电池和正极材料生产基地，项目总投资金额约32.22亿欧元，约合人民币246亿元。根据安排，国轩高科方面将累计投资15.98亿欧元，折合122亿元人民币。
就在同一天，国轩高科一并公告大众将转让公司股份，有望套现约23亿元。而这也是大众正式入股至今近五年来，第一次计划减持国轩高科。
抽丝剥茧来看，大众的这一举动似乎不算矛盾。
据悉，大众进入国轩高科之时旨在加速电动化，目标是找到宁德时代之外的一家实力电池厂，以此取得标准电芯等产品的长期稳定供应。最终，大众选择了买下国轩高科超两成股权、成为第一大股东但不谋求控制权的方式来“绑定”国轩高科生产的标准电芯。
现如今，国轩高科为大众定做的标准电芯已经量产，加之大众自身业绩平淡且恰逢“节衣缩食”的节点，故顺理成章地从庞大的国轩高科持股中卖出了一部分。
一、合作、减持同时进行
国轩高科9月28日公告显示，公司全资下属企业Gotion High-Tech (HK) Limited、Gotion GmbH、Gotion Power Africa S.A.S.（合称“国轩方”）与大众全资下属企业PowerCo SE、Power Holdco Lux S.A.（合称“PowerCo方”）拟签署《投资协议》，计划在西班牙瓦伦西亚、斯洛伐克苏拉尼、摩洛哥肯尼特拉分别组建三家合资公司，投资建设锂电池和正极材料生产基地，预计项目总投资金额约32.22亿欧元，折合约246亿元人民币。
据悉，国轩方将合计投资金额约15.98亿欧元，相当于人民币约122亿元，出资来源为自有资金及自筹资金。另外16.24亿欧元投资金额则由PowerCo方承担。
公告显示，以位于西班牙的合资公司为主体投资建设年产29.1GWh锂电池项目，投资总金额22.62亿欧元。股权层面由PowerCo持股51%掌握控股权，国轩方则持股49%。
目前，国轩高科已经就该29.1GWh锂电池项目签署了《一期干燥房总承包合同》和《二期工程总承包合同》，合同总金额为10.94亿欧元。
此外，斯洛伐克、摩洛哥的合资公司分别对应年产8.4GWh锂电池、年产10万吨磷酸铁锂正极材料项目，总投资金额均为4.8亿欧元。而与西班牙合资公司不同，这两家合资公司都获得国轩方持股51%，由国轩方实现控股。
着眼二级市场表现。随着与大众的新合作事项落地，国轩高科于9月29日高开超5%，此后迅速拉升并强势封板。9月30日，该股再涨2.86%，报29.5元，总市值回升至535亿元。
值得一提的是，正值市场激情澎湃之时，同样在9月28日晚间，国轩高科也悄然宣布大众的减持方案。
根据公告，大众与合肥市建设投资有限公司签署股份转让协议，拟以24.09元/股转让其持有的国轩高科9618.04万股股份，折合公司总股本5.3%，对应转让金额23.17亿元。交易完成后，大众持有国轩高科的股权比例将从24.28%降至18.98%。
据了解，此前大众于2021年参与国轩高科定增，以入股价格19.01元/股获得3.84亿股股份，付出约73亿元成本。紧接着，大众又以24.9元/股的价格受让过国轩高科实控人李缜及其一致行动人珠海国轩的5646.76万股，耗资约14亿元。
也就是说，大众前前后后入股国轩高科一共花费了87亿元左右。按照公告发布前一交易日国轩高科股价计算，大众持有股权价值约为118亿元，浮盈约30亿元；而回顾历史来看，大众一度握有公司近260亿元持股市值，对应浮盈超170亿元，远超当下。
对于大众的举动，国轩高科表示其主要系因自身业务需要减持，并表示这笔交易“有利于各方凝心聚力共谋长远发展”。而大众中国新闻发言人则对外表示，此举不会降低大众在国轩高科行使的表决权。
二、大众图什么？
一边减持国轩高科，又一边与国轩高科合作，大众到底图什么？
根据2020年5月28日大众与国轩高科实控人李缜等人签署的《股东协议》显示，自非公开发行和股份转让涉及国轩高科相关股份均登记至名下起36个月内或更长期间内，大众将不可撤销地放弃持有部分股份的表决权，以使其表决权比例相较李缜等创始股东方的表决权比例低至少5%。后来到2024年12月，国轩高科再度宣布大众承诺延长放弃表决权期限。
与此同时，彼时大众持有国轩高科的股份比例甚至高于公司实控人李缜。但因为选择了让渡表决权，所以预示着其将不谋求控制权。
那么，既然不拿下国轩高科，当初大众为何甘愿成为一个没有控制权的第一大股东？
其实，当时的大众存在焦虑，其致力于加速电动化转型，又不能只靠宁德时代发展，急需另一个具备一定技术实力的电池供应商来提供电芯。
国轩高科正是为数不多的合适选择，公司不仅与江淮大众同处安徽，又在电池行业中坐拥稳固的二线龙头位置。
最终双方一拍即合，国轩高科为大众开发第一代标准电芯，成为首个标准电芯研发的定点开发商。而该标准电芯，本质上也是大众大额入股国轩高科所最想要敲定的东西。
时间来到2025年11月，国轩高科用了五年为大众设计的标准电芯进入规模化量产阶段，订单周期为2026年到2032年。这也意味着，大众当初买入国轩高科股权的核心目标已经安全落地。再加之大众的汽车销量正值低迷，其《2030未来计划》更是明确要提高运营效率，此时选择对国轩高科部分退股，收下一部分投资浮盈，似乎也合情合理。
值得一提的是，虽然目前已经开始减持操作，但受制于大环境，大众其实最多只能割舍国轩高科的股权，而非国轩高科的供应商身份。
据悉，欧洲虽力推本土电池供应链建设，但高昂的能源与人力成本高企以及各类资本开支、提升缓慢的新产线良率均持续消耗车企现金流。大众显然不是财大气粗的那个，因此其想要自建工厂存在风险，与国轩高科一起投建项目是个相对合适的选择。
基于此，这也是大众能够和国轩高科继续在西班牙、斯洛伐克、摩洛哥合作的根本。据国轩高科透露，与大众建立合资公司所对应的电池产能布局主要用于满足大众欧洲市场需求。
三、能否吃到“新红利”？
依托大众，国轩高科拿到不少成果。
之前，靠着大众核心供应商身份加持，国轩高科已进一步切入雷诺－日产－三菱、广汽等供应链体系，使得其产品在B/C级车市场取得一定进展。而随着为大众量身定做的标准电芯进入规模化交付期，该项产品也就此成为国轩高科下属动力电池板块的一块增量。
关联交易层面看，2023年国轩高科向大众中国及其相关方出售材料、商品1.7亿元，2025年则向其销售材料及电芯5.13亿元。预计2026年，国轩高科或累计向大众中国及其相关方出售材料及电芯80亿元，相较此前大幅提升。
当然，此役国轩高科与大众建立西班牙、斯洛伐克、摩洛哥合资公司，对于其自身而言也是一种全新的红利。
一方面，斯洛伐克、摩洛哥合资公司由国轩方控股，意味着国轩高科能够主导项目运营，后期的意义超出大众供应商角色单一范畴。另外，主导正极材料项目的摩洛哥合资公司面朝欧洲大陆，也可以规避原材料长途海运风险。
另一方面，此前国轩高科的出海重要落脚点位于德国哥廷根工厂，以及公司同欧洲本土电池厂InoBat合资企业GIB建设的斯洛伐克工厂，加上另一个身处摩洛哥的电池基地。现如今随着三家合资公司到来，有助于国轩高科的出海业务范围将进一步扩大，进而推动自身产品毛利率实现提升。
但值得一提的是，当下国轩高科手头并不宽裕，这或许是公司吃到“新红利”之时需要面对的隐患。
数据显示，截至2026年上半年，国轩高科手头货币资金数额为180亿元，短期借款、长期借款和一年内到期的非流动负债分别为178亿元、253亿元、126亿元。
同期，国轩高科经营现金流净流入4亿元，但投资活动现金净流出近85亿元，同比大增约138%，显示公司“烧钱”力度不小。
对此，国轩高科已采取多种方式收集资金加以应对。例如，公司在2月发布的定增预案中，就选择了10亿元的流动资金补充；在7月份，公司还把持有的AI硬件“牛股”铜冠铜箔在高位减持，获得超8亿元资金。进入8月，公司收获债务融资工具注册批复，金额为70亿元。
不过，国轩高科能否形成自我造血能力，将是关键所在。
本文源自：环球老虎财经
