高盛发布报告，聚焦CoreWeave的融资缺口问题。
10月19日，高盛上调CoreWeave评级至买入，目标价106美元，投资者随即关注公司未来融资需求的可行性。高盛通过三种情景分析量化融资需求：服务现有1290亿美元积压、用6年GPU寿命假设优化融资、以及上线已保障4.2GW电力。
在基准情景（4.5年GPU寿命、无客户预付款）下，服务现有积压需要约600亿美元资本支出，产生370亿美元新债务和120亿美元SPV现金贡献，但可用现金仅104亿美元，存在16亿美元缺口，需依靠客户预付款、供应商融资或运营现金流。若考虑20%客户预付款，新债务降至230亿美元；若进一步假设GPU寿命6年，新债务可降至195亿美元。这表明客户预付款和延长设备寿命能显著降低债务压力。
对于已保障电力，新增2.7GW需要约1010亿美元资本支出，支持约2630亿美元积压。在20%预付款情景下，新债务约380亿美元；若没有预付款，新债务高达845亿美元，表明预付款是关键的融资缓冲。高盛还指出，客户预付款比例平均为15-25%，且公司可灵活调整预付款比例，以应对债务融资环境变化。
财务方面，CoreWeave预计2026-2028年营收高速增长，但自由现金流持续为负，主要由于大规模GPU资本开支。到2028年，EBITDA利润率预计达68%，EPS转正为3.36美元，但净债务仍高达907亿美元。高盛目标价基于18倍未来EBIT，当前股价对应显著折价，风险主要在于融资失败、产能建设延迟以及AI算力供需变化导致定价恶化。
综合来看，高盛认为CoreWeave虽然面临资金缺口，但通过债务、预付款和现金流组合可以覆盖需求，维持买入评级。
主要观点
高盛上调CoreWeave评级至买入，目标价106美元，上涨空间71.5%
在10月19日上调评级后，高盛认为CoreWeave股价具有吸引力。12个月目标价基于18倍未来四个季度滚动EBIT（Q5-Q8），当前股价61.82美元。报告指出投资者主要关注公司未来融资需求的规模和可行性，而高盛通过情景分析认为尽管存在资金缺口，但可通过多种融资方式解决。
服务现有1290亿美元积压订单需要约600亿美元资本支出，但债务融资需求可降至约230亿美元
高盛情景1假设GPU使用寿命4.5年，计算得出需要约600亿美元资本支出来服务截至8月的1290亿美元积压订单。按80%债务融资上限计算，最大债务融资480亿美元，扣除已承诺未提取的延迟提取定期贷款（DDTL）110亿美元，需要新债务370亿美元，以及SPV现金贡献120亿美元。然而，考虑20%客户预付款后，新债务需求降至约230亿美元，债务与贷款价值比约为56%。此外，假设GPU使用寿命延长至6年并存在正残值，新债务需求可进一步低至195亿美元。
上线已保障的4.2吉瓦电力需要约380亿美元新债务，支持约2600亿美元潜在积压
截至8月，CoreWeave已保障电力4.2吉瓦，其中1.5吉瓦已在2季度活跃。为新增2.7吉瓦电力上线，资本支出需求约1010亿美元。在20%客户预付款情景下，新债务融资约380亿美元，可支持约2630亿美元潜在积压。若没有客户预付款，新债务需求高达845亿美元，显示预付款对缓解融资压力至关重要。
客户预付款是重要融资来源，平均占比15-25%，且可灵活调整
目前70%的合同含有客户预付款条款，预付款平均占合同总价值（TCV）的15-25%。过去6个月预付款比例有所下降，但在债务融资可见度较低的环境下，预付款比例可以提升。高盛认为CoreWeave可能选择低于80%的债务融资比例，债务与贷款价值比在50-75%之间。
公司收入高速增长，但自由现金流短期持续为负，2028年有望转正
财务预测显示营收从2025年51.31亿美元增长至2028年475.35亿美元，EBITDA从30.95亿美元增长至326.74亿美元。但自由现金流在2026E、2027E均为负值，2028E仍为负157.82亿美元。公司依赖债务和股权融资支持大规模资本开支，到2028年EPS预计转为3.36美元。
本文源自：格隆汇
