10月27日晚间，上海莱士发布2026年第三季度报告。数据显示，其第三季度实现营业收入17.35亿元，扣非归母净利润3.21亿元，营收已连续两个季度环比上行，扣非归母净利润环比实现增长，单季营收、扣非归母净利润均创年内新高。这一变化发生在行业整体承压、税制调整与市场竞争多重叠加的背景下，也让外界重新审视两年前海尔集团以125亿元入主上海莱士这笔曾引发广泛讨论的战略投资。
股价变化反映市场对企业和行业的评估，当期财务表现记录经营压力与调整成果，而产业能力的建设则需要更长时间验证。将这几个层次放在一起，才能进一步理解：海尔当初为何选择上海莱士，两年来的经营动作又在改变什么。
125亿投资的底层逻辑，是买稀缺的产业入场券
2024年6月18日，海尔集团完成对上海莱士的战略入股，交易规模125亿元，并结合表决权安排及后续董事会改组取得控制权。这笔对价对应的是股权受让，投资后的价值创造，则需要通过上海莱士的经营、研发与产业整合逐步实现。
从产业布局看，海尔选择上海莱士，有清晰的业务背景。当时，海尔旗下盈康一生已在生命科学和临床医学领域形成布局：海尔生物深耕低温存储、实验室自动化、血液技术等上游基础设施，是生物研发、样本保藏的“卖铲人”；盈康生命运营连锁医院、肿瘤康复体系，手握真实临床场景与临床试验转化通道。两条赛道各自跑通，但整个链条始终缺少最核心的一环，具备药物研发、生产、商业化能力的生物制药载体。
进入生物制药领域，如果从零自建创新药平台，成本与时间门槛颇高，需要同时承担三重投入：其一，建产能，国内抗体药物产业化基地投资普遍在10亿元量级，建设周期三到五年；其二，建管线，创新药通行估算是十年、十亿美元级投入、成功率不足10%；其三，等时间，自建符合全球监管标准的产能需要大量时间，且无法保证通过多个国家和地区药监审计。资金可以筹措，但血浆站牌照、成熟生产质控体系、稳定采浆底盘、成型研发团队，是资金短期无法复制的稀缺资源。
而上海莱士，恰好是这张稀缺入场券。彼时的上海莱士手握40余个单采血浆站、5大生产基地，年采浆量稳居行业第一梯队，产品覆盖白蛋白、免疫球蛋白、凝血因子等12个品类，本身就是一个自带稳定现金流、合规体系完整、具备药物产业化基础的成熟底盘。
更值得回看的是，海尔在2024年入股时，就已明确支持上海莱士推进“拓浆”和“脱浆”齐步走战略，加大基础研究、临床转化和产业升级投入，并通过管理与数智化建设优化产业链。这意味着，现阶段的经营改革与创新布局，是入股莱士时就定下的战略。
海尔集团董事局副主席谭丽霞曾用“饺子皮”和“饺子馅”形容双方的产业互补关系：盈康一生已有的产业布局，包括科研设备、器械，相当于“饺子皮”，上海莱士提供的核心产品与制造能力，就是“饺子馅”。
从这个角度看，海尔大健康取得的是一个拥有现有产品与经营基础、同时具备创新延伸空间的创新药产业平台。投资的长期逻辑，落在如何把已有基础转化为更高的经营效率，以及如何持续建设新的产品能力。
周期承压下固本提质：从发货规模转向终端动销
海尔集团入主上海莱士的两年，恰好赶上血液制品行业的一轮深度调整。集采扩围、医保控费、生物制品增值税政策调整等多重因素叠加，行业整体从过去“浆量为王”的规模扩张阶段，转向以动销效率、产品结构和终端覆盖为核心的高质量竞争阶段。在这个阶段，上海莱士推进以终端动销为核心的营销变革，主动调整经营节奏。
改革的核心逻辑，是抛弃过去向渠道压货、追求账面发货额的旧模式，转向依据真实终端需求安排供货，将经营管理从发货环节延伸至产品使用和资金回收。公司推进“拉动销、降库存、促回款、保发货”的闭环管理，通过数字化运营打通营销、医学、市场等部门的协作链路，深耕医院、零售、第三终端三大市场。
从三季度财报数据看，改革成效已经开始显现：报告期内，上海莱士自产血制品单季动销量实现同比、环比双增长，增速逐季抬升，前三季度累计动销量同比实现两位数增长，产销基本实现平衡，渠道库存持续回落，逾期应收款项持续压降，回款质量改善。
在提升经营效率的同时，上海莱士持续优化产品梯队，筑牢护城河。在研管线围绕人纤维蛋白原、破伤风人免疫球蛋白及蛋白C稳步推进。人纤维蛋白原CFD适应症方面，南岳生物已取得药品注册证书，同路生物已取得药品注册证书并实现商业化，郑州莱士完成Ⅲ期临床；破伤风人免疫球蛋白方面，郑州莱士已提交上市许可申请，浙江海康处于上市专业评审阶段；蛋白C方面，广西莱士临床试验申请获受理，填补国内空白。
既有产品的临床价值探索也在推进。公司参与支持的人血白蛋白ARISE-2研究已启动，覆盖全国50余家医院，探索人血白蛋白在脑卒中脑保护领域的临床价值。产品开发与应用研究共同指向一个目标：在浆源规模之外，提高资源综合利用水平，拓展产品的潜在应用空间。
与此同时，上海莱士并未收缩研发。今年前三季度研发费用达2.1亿元，同比增长38.8%，研发费用占自营产品营业收入比重达到7.9%，资源持续向创新药研发、工艺升级与临床研究倾斜。
一系列动作的底层逻辑十分清晰：坚持“拓浆固基”，把血液制品主业打造为稳定的现金流压舱石。只有夯实经营底盘、完善营销体系，企业才有底气持续投入高风险创新研发，为后续创新药商业化做好渠道铺垫。
从管线突破到制造布局，衔接创新药研发与产业化
如果说经营提质是上海莱士做的“基本功改造”，那么过去两年最具标志性的进展，就是“脱浆”战略从研发构想落地为产业化布局，补上了创新药从临床走向商业化最关键的制造短板。
作为全球首个靶向活化蛋白C（APC）的血友病单抗药物，SR604的进展是这一轮转型的核心标志。区别于传统因子替代疗法与非因子药物，SR604属于First-in-Class品种，通过特异性抑制APC的抗凝血功能，调节凝血平衡，探索血友病非因子预防治疗路径。该靶点全球暂无同靶点产品获批。
公司披露的Ⅱb期数据显示，0.4mg/kg剂量组患者年化出血率下降90%以上，最长可实现8周一次皮下注射，同时兼具止血与抗炎双重获益，其研究成果还入选了ISTH 2026“最新突破性大会报告”。2026年9月，血友病适应症III期临床完成登记，正式进入确证性临床阶段，管线走到商业化前最关键的验证阶段。
在血友病A/B之外，SR604用于先天性凝血因子Ⅶ缺乏症、血管性血友病的研究均已进入Ⅱ期临床。其中，先天性凝血因子Ⅶ缺乏症预防治疗已纳入国家药监局药审中心“关爱计划—延伸”试点项目，同时围绕出凝血、炎症和免疫领域布局后续创新管线，持续积累抗体研发与临床开发能力。
制造端的重要动作，是上海莱士9月披露的拟收购勃林格殷格翰位于上海张江的生物药生产基地。这座拥有6000升规模商业化产能的国际高标准大分子平台，此前曾是国内首个创新生物药以MAH模式获批上市的生产承接地，拥有国际高标准GMP体系。
这笔收购完成后，上海莱士将把SR604的工艺转移、临床样品供应和后续商业化生产的主动权收归自有，不仅化解了创新药从临床阶段走向规模化生产过程中最容易出现的工艺和供应中断风险，也为后续多款自研抗体管线、出海申报提供合规产能底座。
放回海尔大健康生态中看，生命科学、临床医疗与生物制药的布局，形成了“基础科研—临床验证—药物研发”的闭环产业生态。上海莱士增强了其中的药品研发、生产与商业化能力，后续协同能否形成实际收益，则需要通过具体项目的资源共享、开发效率与成果转化来观察。
两年回望，海尔在上海莱士的布局，可以沿着三个层次梳理：通过战略入股制定清晰战略，通过经营改革提高现有业务质量，再围绕重点创新管线筹划协同能力。这三动作相互衔接，既涉及当期经营，也涉及更长周期的竞争力建设。
所以说，海尔这笔交易的价值，不在短期的估值变化，而在长期的未来——当FIC创新药顺利完成临床并实现商业化，市场将看到，这是面向生物制药赛道，一次完整的全产业链战略落子。
