上周最反常的一幕出现在科技股，11月2日至6日，恒生科技指数上涨8.61%，纳斯达克100下跌4.91%，五个交易日，两者拉开13.52个百分点，说实话，港股很久没有这样扬眉吐气了。
当然，恒生科技近之前一个月下跌了11%，此前挨打也挺重，现在更多是空头回补仓位状态。但是两边一起结合来看，美股开始为AI资本开支CAPEX、折旧和融资成本付账，AI硬件和云计算资本开支遭到连续减仓，而港股AI互联网的低估值应用终于派上了一点用场。
恒生科技与纳斯达克100周度表现
资料来源恒生指数公司、MarketScreener 数据截至2026年11月6日
截至2026年9月30日，恒生科技滚动市盈率约22.57倍，处在近五年29%左右的分位，而腾讯这些大市值龙头估值会更加便宜，同期纳斯达克100估值约34倍，港股科技此前已经为营收增长放缓和政策风险付过一轮价钱。
恒生科技与纳斯达克100估值对比
资料来源Wind及公开基金材料 数据截至2026年9月30日
当然，便宜的资产可以一直便宜，只有遇到海外高估值AI资产降仓时才会变得有用，资金数据也说明，上周含有空头回补。11月5日港股主板卖空成交占比约21.23%，近五日平均约19.64%，拥挤的做空盘遇到指数急涨，只能买回来，但是南向资金还没认真买多少，一般来讲南向更代表国内机构的态度。
港股卖空与南向资金状态
资料来源香港交易所、经济通、Jack Ng 数据截至2026年11月6日
美股以前给AI硬件的定价很简单，云厂商扩预算，芯片和网络设备拿订单，利润一路往上。现在多了两笔账，设备会形成折旧，数据中心还要为土地、电力和融资付更高的成本。
而腾讯阿里传统业务上更接近现金流型平台。广告、游戏和内容业务能够覆盖模型投入，AI先改善推荐、投放和生产效率，再慢慢增加付费产品，这点和美国传统MAGS这轮跌幅不大也类似——毕竟现金流更多是支出太多导致的压力，对大厂而言某种程度上是可逆的。
当然，除了AI本身的重点在转移以外，还有个点是油价的下降。
11月3日中选后，民主党拿下国会两院，政策重心已经从气候目标的抽象争论移到生活成本，医疗补贴、关税和能源账单排在前面，结束伊朗战争也进入国会多数党的核心议程。对市场更直接的变化，是油价风险溢价开始松动，民主党还会加强对石油公司利润、AI监管和数据中心电价的审查。
市场反应很快，11月4日布伦特原油单日下跌8.7%至94.62美元，上周WTI累计跌约13.2%，11月6日收在90.83美元。资金在交易战争降温和霍尔木兹海峡运输恢复的可能，全球流动性开始有所恢复，不仅是恒科涨了，连黄金都是涨的。
油价与美元指数上周表现
资料来源Reuters、AP 数据截至2026年11月6日
因为油价下跌会减轻美国通胀压力，会压低美债收益率与美元的上行空间，这样给亚洲市场会有更多的流动性溢出，若油价能在90美元附近继续回落，流动性影响甚至比AI本身影响更大，港A尤其容易感受到美元流动性的边际变化。
但如果懂王在后面几周依旧是继续加码搞伊朗战争，油价因子要等拖到2027年1月民主党完全交接两院才能开始回落，那中间又是一段压力的时间段。
不过整体来说，民主党掌控两院预算的情况下，懂王能升级成大规模战争的可能性反而是下降的，至少比之前还是要好些，只是这几周还看不出来具体的中东战争走势情况，一旦这几周中东的局势清晰了，要选哪些方向还是比较容易能看得清楚，现在就最好要开始做好准备。
现在AI里面比的是谁拿走AI行业里面真正的利润，上周美股和港A的分化，其实都已经开始体现这种反转趋势，AI应用端已经开始逐步进入AI投资主题当中，无论是AI短剧、AI4S、AI网络安全等、AI机器人、AI无机人都是新一代AI主题。
非AI方向里面红利、创新药和新能源这些，也都是长线机构重点关注的方向，只是市场整体需要更多的油价下降，才能让港股流动性继续推着这些方向上行。
注：文中所涉行业仅为产业案例分析，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。
本文源自：格隆汇
