文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师:张瑜
执业证号:S0360518090001
联系人:张瑜(微信 deany-zhang) 殷雯卿(yinwenqing15)
事项
以美元计价,4月出口同比+3.9%,预期+5.3%,前值+14.7%;以人民币计价,4月出口同比+1.9%,前值+12.9%。
以美元计价,4月进口同比与上月持平,预期-2.5%,前值为-0.1%;以人民币计价,4月进口同比-2%,前值-1.7%。
一、疫情之外,4月出口还反映了什么?
4月出口受疫情影响如期大幅回落。中港协集装箱吞吐量数据也同样显示出4月以来港口集装箱吞吐量较去年同期也显著回落。而从出口的商品结构来看,所有类别商品出口增速均回落,其中机电产品与劳动密集型产品对出口拖累最大。而在疫情影响之外,4月出口还反映了3大变化:
1、我国占全球主要经济体的份额在今年3月已有明显回落。由于全球出口额数据发布时间滞后较久,我们采用了20个全球主要经济体的出口额加总数据来代替全球出口额数据。可以看到,今年3月我国出口份额已回落至2021年3月同期水平,且“替代”我国出口份额的以东南亚经济体为主。2021年3月正处于全球疫情缓和、海外快速复工阶段,此后由于德尔塔与奥密克戎变异病毒引发的疫情影响,我国出口份额再度回升。而目前全球尚未出现新一轮疫情爆发,我国出口份额或难再创新高。由于今年全球贸易增速大概率弱于去年(IMF4月预测2022年全球贸易量同比+5%,2021年为+10.1%),随着我国出口份额回落,出口增速大概率将趋势放缓。
2、全球电子产品需求在回落。4月我国电子产品出口大幅下滑,出口增速由前值+11%降至负增长(-4%),对出口整体增速的拉动率为-0.7%;这背后既有疫情对我国生产的影响,或也有全球电子产品需求见顶的影响。截至2022Q1,全球智能手机出货量已降至历史同期偏低水平,全球PC出货量较去年同期录得负增长,均反映随着疫情居家要求的放松,电子产品需求或已逐步饱和;同时,4月韩国电子产品出口增速也有显著回落,或也印证了这一趋势。由于全球电子产品需求已见顶回落,未来我国电子产品出口或将持续走弱。
3、劳动密集型产品需求提升,但4月或存订单外流。由于海外防疫措施进一步放松带来居民出行需求提升,美欧等经济体居民出行相关的零售需求偏强。如今年以来美国、欧元区居民服装饰品零售销售同比增速达到10%以上。不过,由于4月我国疫情影响或存在订单外流现象,如观察到3-4月越南劳动密集型产品出口同比大幅走高,因此4月我国并未显著受益于劳动密集型产品出口的正向拉动;未来疫情缓和后,我国纺织服装、鞋靴箱包等商品出口有望受益于需求提升而重回较快增长。
二、进出口分项数据
出口商品:受疫情对国内物流与工业生产的冲击,4月所有类别商品出口增速均回落,机电产品、高新技术产品对出口同比增速的拉动率分别为-0.1%、-1.4%,较前值回落6.8、4.5个百分点,是4月出口最大拖累项。其中,电子产品、制造业产品、地产后周期、劳动密集型产品对出口同比增速的拉动率分别为-0.7%、-0.2%、-0.1%、+1.2%,较前值回落2.9、0.6、0.1、1.3个百分点。
进口商品:机电与电子产品进口进一步放缓。电子类产品对4月整体进口同比增速的拉动率录得+0.2%,前值+1%。机电产品对4月进口同比增速的拉动率为-1.3%,前值为-0.9%。不过,大宗商品对进口同比增速的拉动率显著提升,录得+6%,前值为1.5%;原油、煤及褐煤进口呈现量价齐升。
风险提示:外需超预期走弱

疫情之外,4月出口还反映了什么?
4月出口受疫情影响如期大幅回落。中港协集装箱吞吐量数据也同样显示出4月以来港口集装箱吞吐量较去年同期也显著回落。而从出口的商品结构来看,所有类别商品出口增速均回落,其中机电产品与劳动密集型产品对出口拖累最大。而在疫情影响之外,4月出口还反映了3大变化:


(一)我国出口份额在回落
我国占全球主要经济体的份额在今年3月已有明显回落。由于全球出口额数据发布时间滞后较久,我们采用了20个全球主要经济体的出口额加总数据来代替全球出口额数据。可以看到,今年3月我国出口份额已回落至2021年3月同期水平,且“替代”我国出口份额的以东南亚经济体为主。2021年3月正处于全球疫情缓和、海外快速复工阶段,此后由于德尔塔与奥密克戎变异病毒引发的疫情影响,我国出口份额再度回升。而目前全球尚未出现新一轮疫情爆发,我国出口份额或难再创新高。由于今年全球贸易增速大概率弱于去年(IMF4月预测2022年全球贸易量同比+5%,2021年为+10.1%),随着我国出口份额回落,出口增速大概率将趋势放缓。


(二)全球电子产品需求在回落
由于全球电子产品需求已见顶回落,未来我国电子产品出口或将持续走弱。4月我国电子产品出口大幅下滑,出口增速由前值+11%降至负增长(-4%),对出口整体增速的拉动率为-0.7%;这背后既有疫情对我国生产的影响,或也有全球电子产品需求见顶的影响。截至2022Q1,全球智能手机出货量已降至历史同期偏低水平,全球PC出货量较去年同期录得负增长,均反映随着疫情居家要求的放松,电子产品需求或已逐步饱和;同时,4月韩国电子产品出口增速也有显著回落,或也印证了这一趋势。


(三)劳动密集型产品需求提升,但4月或存订单外流
由于海外防疫措施进一步放松带来居民出行需求提升,美欧等经济体居民出行相关的零售需求偏强。如今年以来美国、欧元区居民服装饰品零售销售同比增速达到10%以上。不过,由于4月我国疫情影响或存在订单外流现象,如观察到3-4月越南劳动密集型产品出口同比大幅走高,因此4月我国并未显著受益于劳动密集型产品出口的正向拉动;未来疫情缓和后,我国纺织服装、鞋靴箱包等商品出口有望重回较快增长。


二
进出口分项数据
(一)出口:超预期回落,机电与劳动密集型产品拖累最大
1、出口走势:4月出口增速显著回落
4月出口增速超预期回落。以美元计价,4月出口同比+3.9%,预期+5.3%,前值+14.7%;以人民币计价,4月出口同比+1.9%,前值+12.9%。

2、出口区域:对美欧出口拖累最大
4月我国对美欧出口拖累最大。4月我国对美国、欧盟、日本、韩国、印度、巴西、俄罗斯、南非等经济体出口同比增速均有回落,分别录得+9.4%、+4.5%、-9.4%、+7.8%、+18.1%、+8.6%、-25.9%、+0.5%。


3、出口商品:机电产品与劳动密集型产品出口大幅回落
受疫情对国内物流与工业生产的冲击,4月所有类别商品出口增速均回落,机电产品、高新技术产品对出口同比增速的拉动率分别为-0.1%、-1.4%,较前值回落6.8、4.5个百分点,是4月出口最大拖累项。其中,电子产品、制造业产品、地产后周期对出口同比增速的拉动率分别为-0.7%、-0.2%、-0.1%。具体来看:
机电产品方面,4月电子产品出口增速下滑最为显著,出口增速由前值+11%降至负增长(-4%),对出口整体增速的拉动率为-0.7%。其中,电脑、手机、集成电路对出口整体增速的拉动率分别为-0.4%、-0.3%、+0.1%,较前值回落1.2、0.9、0.7个百分点。4月汽车与汽车零配件出口增速也有较快下滑,出口增速由上月的+55%、7%回落至+8.6%、-0.2%,对出口整体增速的拉动率为+0.1%、0%,较前值回落0.4、0.2个百分点。另外,4月通用机械设备出口增速也显著回落,出口增速由上月的+27%回落至+2.8%,对出口整体增速的拉动率为0%,较前值回落0.4个百分点。
劳动密集型产品出口增速同样大幅回落,出口增速由前值19%回落至8%,对出口整体增速的拉动率为+1.2%,较前值回落1.3个百分点。其中,纺织制品、塑料制品、服装出口下滑最大,对出口整体增速的拉动率分别为0%、+0.3%、+0.1%,较前值回落0.9、0.3、0.3个百分点。另外,医疗仪器对出口整体增速的拉动率也回落至-0.1%,较前值回落0.1个百分点。4月劳动密集型产品出口增速放缓或与防疫物资出口需求下滑有关。
地产后周期产品出口增速再度转负,对整体出口增速的拉动率为-0.1%,较前值回落0.1个百分点。其中,家电与家具对整体出口增速的拉动为负,分别为-0.2%,-0.1%。
贱金属制品出口回落幅度最小,价格仍是主要拉动因素。钢材、铝及铝材对出口整体的拉动率分别为+0.4%、+0.4%。其中钢材出口增速主要由价格上涨带来,而铝及铝材则为量价齐升。

(二)进口:进口增速仍弱,电子与机电进口需求下滑
1、进口走势:4 月进口增速与上月持平
4月进口增速略超预期,但仍偏弱。以美元计价,4月进口同比与上月持平,预期-2.5%,前值为-0.1%;以人民币计价,4月进口同比-2%,前值-1.7%。

2、进口区域:自美国、东盟进口略有改善
4月自美国、东盟进口略有改善。4月我国自美国、欧盟、日本、韩国、东盟和其他地区进口同比拉动率分别为-0.1%、-1.5%、-1.3%、-0.4%、0.6%、2.6%,前值分别为-0.9%、-0.4%、-0.8%、0.5%、0.4%、1.1%。4月自其它地区进口有显著提升,主要或与大宗商品进口额大幅提升相关。

3、进口商品:机电与电子产品进口进一步放缓
4月大宗商品对进口同比增速的拉动率显著提升,录得+6%,前值为1.5%,部分大宗商品呈现量价齐升。其中,原油、煤及褐煤进口对整体进口增速的拉动率分别由上月的+3.5%、+0.1%,回升至4月的+6.9%、+0.8%。拆分来看,原油、煤及褐煤的进口数量均出现回升,同比增速分别录得+6.6%、+8.4%,同时进口价格也进一步走高,同比增速分别录得+70%、+87%。
不过电子类产品进口继续回落,对4月整体进口同比增速的拉动率录得+0.2%,前值+1%。分商品来看,集成电路、电脑及零部件、液晶显示板对4月进口分别拖累了0.3、0.4、0.1个百分点。
机电产品进口增速继续下行,机电产品对4月进口同比增速的拉动率为-1.3%,前值为-0.9%;飞机、汽车零件对4月进口分别拖累了0.5、0.3个百分点。



(三)贸易差额:4 月贸易顺差小幅走阔
4月贸易顺差小幅走阔,以美元计价的贸易顺差为511.2亿美元,预期561.92亿美元,前值473.8亿美元。以人民币计价的贸易顺差为3250.8亿元,前值3005.8亿元。

具体内容详见华创证券研究所5月9日发布的报告《【华创宏观】疫情之外,出口还反映了三大信息——4月进出口数据点评》。

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