【华创宏观·张瑜团队】冲击不对等,突围靠投资——4月经济数据点评

【华创宏观·张瑜团队】冲击不对等,突围靠投资——4月经济数据点评
2022年05月17日 00:00 张旺财_不能再胖啦

4月经济数据点评:冲击不对等,突围靠投资

(一)4月经济:冲击幅度较大,但结构影响不对等

我们观察疫情对经济的结构影响,对消费影响较大,对投资影响较为轻微4月,主要经济数据看,地产销售额(4月增速为-46.6%)社零(4月增速为-11.1%服务业(4月增速为-6.1%工业生产(4月增速为-2.9%固定资产投资(4月增速为2.3%)出口(4月增速为3.9%)。投资中,制造业投资增速(4月为6.4%)>基建投资增速(4月为4.3%>房地产投资增速(4月为-10.1%)。

不对等的原因有三个。一是疫情容易导致居民活动半径受限导致消费,尤其是接触型消费受影响较大。二是疫情带来的物流堵点增多,带来的是快递不畅,网购承压。三是疫情对居民收入影响较大,且相比企业,难以直接获得政府的救助。导致消费能力承压。(例如4月,为缓解企业现金流压力,仅增值税留抵退税一项,就支持了8000亿以上)。

5月高频观察看,疫情与物流情况虽好于4月,但经济活动尚未完全恢复正常。重点观察三个指标:1)上海的出行:目前上海地铁客运量依然为0附近,出行依然受限。2)快递情况:据主要快递企业分拨中心吞吐量数据,5月截止至11日,同比增速为-26.7%,虽好于4月的-37%,但距离正常状态依然较远。3)货运流量方面,5月截止至11日,同比为-17%,好于4月的-27%

(二)后续展望:突围靠投资

我们在中期策略报告中,详细阐述了政府、企业、居民三大部门的投资函数以及发力可能。今年经济突围靠投资,投资中广义政府部门是旗手,基建与技改最具确定性。详见《【华创宏观】有形之手突围,中美风景互换——2022年中期策略报告》。基建,具体项目,我们梳理了“新”版1.6万亿;技改,重点关注两大方向,绿色化与数字化。

对于基建:三大先行指标看,依然有后劲

1)项目审批情况,截止至415日,项目审批核准金额是5200亿,去年上半年是2400亿;2)新开工项目计划总投资,今年1-4月增长28%,过去十年仅次于2012年。根据统计局,“下阶段,要积极推进重大项目落地开工,用好政府专项债,加快推进基础设施建设”;31-4月,投资到位资金中,国家预算资金增长29.7%,与2020年、2012年、2008年增速接近。

对于技改:上行迹象越发明朗

1)增速情况:1-4月,制造业企业看,技改投资增速为17%,而制造业整体的投资增速为12.2%,技改增速比制造业整体快4.8个百分点。而,2021年,技改增速为13.6%,与制造业整体增速接近(13.5%)。2)行业层面:技改的主力,高耗能行业,投资增速在加快。4月,化工行业投资增速上行至16.6%、有色金属冶炼及压延加工业投资增速上行至17.9%

4月经济数据具体情况

详见正文。一些特别值得关注的信息包括:1)工增:外企压力较大。4月增速为-16.1%;汽车行业压力较大,4月增速为-31.8%2)社零:网购增速首次转负,4月为-5.1%3)地产:至暗时刻。销售面积,4月增速降至-38.8%;前4月,地产销售最差的是东北,其次是东部地区;4)制造业投资:医药、电子两大去年高景气行业,4月投资增速明显下行;5)就业:失业率进一步上行,大城市、年轻人失业率双双创2018年以来新高。

风险提示:

疫情持续扩散。网购增速下行。地产持续回落。

冲击不对等,突围靠投资

(一)冲击不对等:消费影响更大

整体而言,4月经济数据受疫情冲击较大,正如总理《在国务院第五次廉政工作会议上的讲话》所言:“3月份以来,国际地缘政治复杂演变、国内出现新一轮疫情等一些超预期变化对我国经济造成影响,新的下行压力进一步加大,可以说恢复发展遭遇了‘倒春寒’……4月份以来实物量等指标反映经济遇到的挑战更趋严峻。

但结构上看,疫情的冲击极为不对等。对消费影响较大,对投资影响较为轻微。4月,主要经济数据看,地产销售额(4月增速为-46.6%)社零(4月增速为-11.1%服务业(4月增速为-6.1%工业生产(4月增速为-2.9%固定资产投资(4月增速为2.3%出口(4月增速为3.9%)。投资中,制造业投资增速(4月为6.4%>基建投资增速(4月为4.3%>房地产投资增速(4月为-10.1%)。

不对等的原因有三个。一是疫情容易导致居民活动半径受限。导致消费,尤其是接触型消费受影响较大。二是疫情带来的物流堵点增多,带来的是快递不畅,网购承压。三是疫情对居民收入影响较大,且相比企业,难以直接获得政府的救助。导致消费能力承压。(例如4月,为缓解企业现金流压力,仅增值税留抵退税一项,就支持了8000亿以上)。

(二)突围靠投资:基建与技改上前

如何应对这种冲击?需要更多依赖投资发力。

我们在中期策略报告中,详细阐述了政府、企业、居民三大部门的投资函数以及发力可能。今年投资领域,最具确定性的是基建与技改。详见《【华创宏观】有形之手突围,中美风景互换——2022年中期策略报告》。基建,具体项目,我们梳理了“新”版1.6万亿;技改,重点关注两大方向,绿色化与数字化。

1)基建:三大先行指标看,依然有后劲

对于基建,比较重要的先行指标是发改委的项目审批、新开工项目计划总投资、固投中预算内资金增速情况。

目前这三个指标表明今年财政对基建支持力度较大。1)项目审批情况,截止至415日,项目审批核准金额是5200亿,去年上半年是2400亿;2)新开工项目计划总投资,今年1-4月增长28%,过去十年仅次于2012年。根据统计局,“下阶段,要积极推进重大项目落地开工,用好政府专项债,加快推进基础设施建设”。(注:2012年当年基建增速从2011年的6.5%提升至13.7%)。31-4月,投资到位资金中,国家预算资金增长29.7%,与2020年、2012年、2008年增速接近。

2)技改:上行迹象越发明朗

1-4月,制造业企业看,技改投资增速为17%,而制造业整体的投资增速为12.2%,技改增速比制造业整体快4.8个百分点。而,2021年,技改增速为13.6%,与制造业整体增速接近(13.5%)。

如果观察全部企业,结论相似。固投整体看,1季度,增速为9.3%,而技改增速为20.4%,技改增速快于固投整体增速11个百分点左右。

如果观察行业情况,技改的主力(上游高耗能行业)投资增速在加快,例如4月的化工、有色、采矿业等。

4月经济数据点评

(一)消费:线上、线下全面回落

社零4月同比增速为-11.1%3月为-3.5%1-4月累计增速为-0.2%

4月社零的进一步回落,算情理之中。原因是,疫情+物流双重影响下,不仅仅是线下接触型消费承压,线上实物商品消费同样承压。

4月,实物商品网购增速为-5.1%,前值为2.9%;餐饮收入增速为-22.7%,前值为-16.4%;汽车零售额增速为-31.6%,前值为-7.5%

限额以上与以下看,4月,限额以上增速为-13.3%,前值为-0.4%。限额以下增速为-9.9%,前值为-5.3%4月城镇增速为-11.3%,乡村增速为-9.8%

限额以上具体品类中,仅部分生活必需品增速为正,多数商品增速大幅下行。如化妆品、金银珠宝、服装鞋帽、通讯器材、汽车增速都在-20%以下。粮油食品增速为10%,饮料类增速为6%,中西药品增速为7.9%

往后怎么看?线下关注上海疫情,线上关注快递数据。按照上海复工进度,从516日至521日,全市保持低水平社会活动。预计5月上海社零依然处于极度低迷状态。快递方面,根据主要快递企业分拨中心吞吐量数据,5月截止至11日,同比增速为-26.7%,虽好于4月的-37%,但距离正常状态依然较远。

(二)地产:至暗时刻

数据层面,地产景气继续下行。4月地产销售面积同比降至-38.8%3月为-17.7%。地产销售额4月同比为-46.6%3月为-26.1%。地产投资4月同比为-10.1%3月为-2.4%

分区域看,目前地产销售景气最差的是东北,1-4月,销售面积累计同比为-42.7%。其次是东部地区,1-4月累计同比为-28%。受疫情影响不大的中部、西部增速分别是-13.9%-14.5%

投资细项中,竣工好于新开工。4月,新开工面积当月同比为-44.2%3月为-22.2%。竣工面积4月同比为-14.2%3月为-15.5%。土地成交依然低迷,4月,土地购置面积同比为-57.3%3月为-41%

资金来源:4月地产资金来源增速为-35.5%3月为-23%其中,国内贷款增速,4月同比为-28%3月为-29.7%。定金及预收款增速,4月为-53%3月为-37.5%。个人按揭贷款增速,4月为-42.4%3月为-22.1%

房价方面,4月,百城住宅价格指数同比为1.51%,低于3月的1.72%目前房价涨幅低于理财收益率。目前半年期理财产品预期年收益率为2.1%

(三)工增:增速转负,外企承压

4月,工业增加值增速为-2.9%3月为5%1-2月为7.5%1-4月累计增速为4%4月,环比季调为-7.1%。三大产业看,采矿业影响不大,4月增速为9.5%3月为12.2%。制造业受损严重,4月同比为-4.6%3月增速为4.4%。电热气水4月同比为1.5%3月增速为4.6%

分所有制看,受上海疫情影响,外企大幅承压。4月,国有及国有控股企业,同比为-2.9%;私企同比为-1.1%;外企同比为-16.1%。对于外企而言,4月的生产冲击幅度接近20201-2月。

分区域看,4月份,长三角地区规模以上工业增加值同比下降14.1%,东北地区规模以上工业增加值下降16.9%

分行业看,多数行业、多数工业品4月增速转负。41个行业中,4月正增长的行业数量为18个。617种产品中,4月产量增长的产品数量为169个。依然能够实现正增长的行业包括:煤炭开采、油气开采、食品制造、酒饮料、有色加工、电气机械、电子设备、电热气水等。

具体工业品方面:汽车受影响较大4月汽车行业增加值增速为-31.8%。汽车产量增速降至-43.5%新能源汽车、太阳能电池、移动通信基站设备等绿色智能数字产品产量分别增长112.7%27.5%25.9%,增速相对其他工业品偏高。

往后怎么看?重点关注上海疫情和全国货运情况,趋势在好转,但尚未完全正常。目前上海疫情虽有好转,但尚未完全复工复产。截止至512日,全市9000多家规模以上工业企业中,已复工4400多家,占比接近50%。货运流量方面,5月截止至11日,同比为-17%,好于4月的-27%

(四)投资:整体小幅回落

4月,固定资产投资同比增长2.3%3月为7.1%1-4月累计为6.8%其中,制造业投资4月增速为6.4%3月为11.9%1-4月为12.2%。基建(宽口径,含电热气水)4月增速为4.3%3月为11.8%1-4月为8.3%。基建(不含电力)1-4月增速为6.5%。地产投资4月增速为-10.1%3月为-2.4%1-4月为-2.7%

其中:分行业来看,值得关注的变化在三处。

一是医药、电子两大行业景气有回落迹象。去年,受疫苗带动,医药制造业投资两年平均增速高达19.2%;受出口带动,电子行业投资两年平均增速高达17.3%。今年4月,医药制造业投资增速降至-2.1%,电子行业投资增速降至11.7%

二是高耗能行业投资有回升迹象。受去年高盈利、今年能耗考核方式变化、今年政策推动技改影响,今年高耗能行业投资上行是大概率上行。4月,化工行业投资增速上行至16.6%、有色金属冶炼及压延加工业投资增速上行至17.9%。此外,采矿业投资增速,1-4月保持在18.8%的高位。

三是卫生和社会工作的投资增速较高。1-4月,增速为26.4%。前者为24.9%。或与今年全国各地建设方舱医院有一定关系。其中,上海建设方舱医院的床位数高达23.9万个,投入资金预计在160亿左右。

(五)就业:大城市、年轻人冲击更大

就业方面。4月份,全国城镇调查失业率为6.1%,比上月上升0.3个百分点。其中,大城市、年轻人失业率更高,31个大城市城镇调查失业率为6.7%2018年以来新高。16-24岁调查失业率为18.2%2018年以来新高。

政策层面,根据总理《在国务院第五次廉政工作会议上的讲话》,“今年各级政府的就业促进、技能培训、失业补助等资金超过3000亿元”。

具体内容详见华创证券研究所5月16日发布的报告《【华创宏观】冲击不对等,突围靠投资——4月经济数据点评》。

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