【华创宏观·张瑜团队】价涨大于量跌,出口延续强韧性——6月进出口数据点评

【华创宏观·张瑜团队】价涨大于量跌,出口延续强韧性——6月进出口数据点评
2022年07月13日 23:55 张瑜Suki

文/华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师:张瑜

执业证号:S0360518090001

联系人:张瑜(微信 deany-zhang) 殷雯卿(yinwenqing15) 

事项

6月以美元计价出口同比+17.9%,预期+11.9%,前值+16.9%;以人民币计价,出口同比+22%,前值+15.3%。

6月以美元计价进口同比+1%,预期+3%,前值为+4.1%以人民币计价,进口同比+4.8%,前值+2.8%

1、价格推动下,出口韧性或将偏强

2022年以来中国出口强韧性的背后,是全球贸易需求的超预期走强,而贸易需求的强势又与价格高企的推动有较强关联。考虑到当前全球通胀短期难以缓解,价格推动下出口或可继续延续偏强韧性。

首先,截至今年5月全球出口额增速仍处于高位。WTO季频发布全球贸易额数据,为获得更高频数据,此处我们选用了目前已公布出口数据的21个经济体加总额来代表全球贸易额。可以看到,截至今年5月,全球21个经济体出口额同比增速达到16%,为有数据以来的最高值。反映当前中国出口增速屡超预期,背后实则有全球需求强势的支撑。

全球贸易需求强势的背后,出口数量已有回落,但价格因素形成较强支撑。今年以来,市场普遍预期随着各国财政刺激的退出以及货币政策的紧缩,全球贸易需求会出现回落,而这一预期也确实有所反映:如欧盟、日本自华进口数量明显回落,我国出口数量指数也已降至历史低位。但这一预期却低估了价格因素对全球贸易的支撑力度,从各国进口价格指数与我国出口价格指数来看,基本均处于历史极高水平,支撑了今年以来全球出口金额仍在高位。

而往后看,价格推动下,此轮出口韧性或可延长。由于此轮全球通胀问题更多来自供给端制约,且物价已出现涨价范围“宽”的价格普涨格局,因此短期内通胀或难以快速回落,出口商品价格或仍将维持偏高,支撑出口维持韧性。

不过考虑到目前美欧货币政策均已收紧,并且为遏制通胀大概率需要通过“错杀”需求的方式,因此全球贸易量的方向仍是下行,若四季度全球物价降温,则我国出口或也将面临较大下行压力。

2、进出口分项数据

出口区域:在主要贸易伙伴中,我国对美国、东盟出口增速继续提升,分别较5月提升3.6/3.1个百分点。其中,对东盟出口增速最高,为29%

出口商品机电产品仍是对出口整体增速贡献最大的类别,机电产品对6月出口同比增速拉动率为7.2%,较前值提升1.8个百分点。机电产品中,电子产品贡献了6月出口增量的50%,其中自动数据处理设备及其零部件对6月出口同比增速的拉动率达到0.7%。而劳动密集型产品、贱金属制品、地产后周期产品对6月出口同比增速拉动率均回落,分别录得+3.4%、+1.9%、-0.1%,较前值回落0.4、0.5、0.1个百分点。

进口区域:6月自东盟进口有改善,而自其它区域进口均走弱。6月自东盟进口对整体进口同比增速的拉动率为0.8%,前值为-0.3%。

进口商品:6月大宗商品对进口同比增速的拉动率大幅下行,录得+2.3%,前值为7.2%,其中,原油与煤的进口转为量跌价涨,进口量分别同比-10.7%、-33.1%,不过价格仍在高位,同比+61.2%、74.2%。而铁矿砂则量价齐跌,进口数量同比-0.5%,进口价格同比-28.1%。电子类产品进口继续回落,对6月整体进口同比增速的拉动率录得-1.5%,前值-1.2%。机电产品进口增速继续下行,其中飞机、汽车对6月进口拉动率分别为-0.4%、-0.9%,前值为-0.4%、-0.1%。

风险提示:海外需求超预期下滑

2022年以来中国出口强韧性的背后,是全球贸易需求的超预期走强,而贸易需求的强势又与价格高企的推动有较强关联。考虑到当前全球通胀短期难以缓解,价格推动下出口或可继续延续偏强韧性。

首先,截至今年5月全球出口额增速仍处于高位。WTO季频发布全球贸易额数据,为获得更高频数据,此处我们选用了目前已公布出口数据的21个经济体加总额来代表全球贸易额。可以看到,截至今年5月,全球21个经济体出口额同比增速达到16%,为有数据以来的最高值。反映当前中国出口增速屡超预期,背后实则有全球需求强势的支撑。

全球贸易需求强势的背后,出口数量虽有回落,但价格因素形成较强支撑。今年以来,市场普遍预期随着各国财政刺激的退出以及货币政策的紧缩,全球贸易需求会出现回落,而这一预期也确实有所反映:如欧盟、日本自华进口数量明显回落,我国出口数量指数也已降至历史低位。但这一预期却低估了价格因素对全球贸易的支撑力度,从各国进口价格指数与我国出口价格指数来看,基本均处于历史极高水平,支撑了今年以来全球出口金额仍在高位。

而往后看,价格推动下,此轮出口韧性或可延长。由于此轮全球通胀问题更多来自供给端制约,且物价已出现涨价范围“宽”的价格普涨格局,因此短期内通胀或难以快速回落,出口商品价格或仍将维持偏高,支撑出口维持韧性。回顾2011年,全球出口同比增速在2011Q2见顶、2012Q2转负,2011年出口数量指数快速回落,但我国出口增速在2011年仍维持在10%以上的高增速,一定程度受到了较高出口价格指数的支撑。

不过考虑到目前美欧货币政策均已收紧,并且为遏制通胀大概率需要通过“错杀”需求的方式,因此全球贸易量的方向仍是下行,若四季度全球物价降温,则我国出口或也将面临较大下行压力。

进出口分项数据

(一)出口:6月出口超预期回升

1、出口走势

6月出口增速超预期回升,出口额达到3312.6亿美元以上。以美元计价,6月出口同比+17.9%,预期+11.9%,前值+16.9%;以人民币计价,6月出口同比+22%,前值+15.3%。

2、出口区域

6月我国对美、日、印度、东盟出口增速均回升。6月我国对美国、日本、东盟、印度、巴西等经济体出口同比增速均回升,分别录得+19.3%/+8.2%/+29%/+63.8%/+41.2%。不过6月对欧盟出口略有放缓,同比增速录得+14.6%。

3、出口商品

6月机电产品仍是对出口整体增速贡献最大的类别,机电产品对6月出口同比增速拉动率为7.2%,较前值提升1.8个百分点。

其中,电子产品整体对6月出口同比增速拉动率为0.5%,贡献了6月出口增量的50%。电子产品中,自动数据处理设备及其零部件对6月出口同比增速的拉动率达到0.7%,环比5月提升1.1个百分点,是6月出口改善最显著的商品。

劳动密集型产品整体对6月出口同比增速拉动率为3.4%,环比5月小幅回落0.4个百分点。其中服装、纺织纱线对6月出口同比增速拉动率分别为1%、0.4%,环比5月小幅回落;鞋靴、塑料制品、箱包对6月出口同比增速拉动率分别为0.6%、0.6%、0.4%,与上月持平。

贱金属制品整体对6月出口同比增速拉动率为1.9%,环比5月回落0.5个百分点。其中,钢材、铝材对6月出口同比增速拉动率分别为1.5%、0.3%,环比5月分别回落0.2、0.2个百分点。

地产后周期对6月出口同比增速拉动率分别为-0.1%,与5月环比回落0.1个百分点,反映海外疫情缓和背景下地产后周期商品需求持续回落。

(二)进口:进口增速再度恶化

1、进口走势

6月进口增速低于预期,弱于历史均值。以美元计价,6月进口同比+1%,预期+3%,前值为+4.1%;以人民币计价,6月进口同比+4.8%,前值+2.8%。

2、进口区域

6月自东盟进口有改善,而自其它区域进口均偏弱。6月我国自美国、欧盟、日本、韩国、东盟和其他地区进口同比拉动率分别为+0.1%、-1.2%、-1.1%、-0.6%、+0.8%、+3%,前值分别为+1.3%、-1.1%、-1%、-0.2%、-0.3%、+5.6%。

3、进口商品

6月大宗商品对进口同比增速的拉动率大幅下行,录得+2.3%,前值为7.2%,原油与煤的进口转为量跌价涨。原油、煤及褐煤、铁矿砂、铜矿砂进口对整体进口增速的拉动率分别为+3.8%、+0.2%、-2.1%、+0.5%。拆分来看,原油与煤的进口转为量跌价涨,进口量分别同比-10.7%、-33.1%,不过价格仍在高位,同比+61.2%、74.2%。而铁矿砂则量价齐跌,进口数量同比-0.5%,进口价格同比-28.1%。

电子类产品进口继续回落,对6月整体进口同比增速的拉动率录得-1.5%,前值-1.2%。分商品来看,集成电路、电脑及零部件、液晶显示板对6月进口拉动率分别为-0.9%、-0.3%、-0.2%,前值为-0.4%、-0.5%、-0.3%。

机电产品进口增速继续下行,机电产品对6月进口同比增速的拉动率为-2.9%,前值为-2.9%;飞机、汽车对6月进口拉动率分别为-0.4%、-0.9%,前值为-0.4%、-0.1%。

(三)贸易差额:6月贸易顺差大幅走阔

6月贸易顺差大幅走阔,以美元计价的贸易顺差为979.4亿美元,预期764.7亿美元,前值787.6亿美元。以人民币计价的贸易顺差为6501.1亿元,前值5028.9亿元。

具体内容详见华创证券研究所7月13日发布的报告《【华创宏观】价涨大于量跌,出口延续强韧性——6月进出口数据点评》。

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