央企回顾：投资增速有所放缓——每周经济观察第49期_

前言：本周主要讨论今年央企的资产负债表的扩张速度

（一）央企资产体量：资产方面，狭义的理解是国资委控股的企业。根据2024年1月国资委发布会，“截至去年底，中央企业资产总额达到86.6万亿元，央企整体资产负债率64.8%。”广义的理解是包括财政部等其他中央部门控股的企业。根据11月5日《国务院关于2023年度国有资产管理情况的综合报告》，“截至2023年末，中央企业（不含金融企业）资产总额116.5万亿元、负债总额78.6万亿元、平均资产负债率67.4%。”

（二）央企投资体量：根据国资委数据，“2023年累计完成固定资产投资（含房地产）5.09万亿。”即，央企投资占全国之比在10.1%左右。根据国资委数据，“2022年，中央企业累计完成固定资产投资3.4万亿元(不含房地产投资)”。此处，投资数据为国资委控股的企业的数据。

（三）央企扩张速度：有所放缓。根据发债企业选择66家央企（其中65家为国资委控股，另一家为国家铁路集团，实控人为财政部），今年3季度末，负债增速同比为4.7%，低于去年全年的6.3%。即，央企负债增速在回落。与负债端的分析类似，观察样本企业的资产和投资增速。总资产方面，今年三季度末，样本央企资产同比增速为5.1%，2023年全年为6.4%。资产增速与负债增速一同回落。投资方面（构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金），今年前三季度，同比为3.2%，低于2023年全年的13.7%。

景气向上：

1）华创宏观WEI指数：继续小幅上行。截至12月15日，该指数为5.31%，较12月8日上行0.1%。从指数构成来看，过去两周回升的分项包括煤炭港口吞吐量、乘用车批零、沥青开工率、半钢胎开工率，回落的分项包括钢厂线材产量、电影票房、失业（百度搜索指数）、商品房成交面积、BDI、失业金领取条件（百度搜索指数）、PTA产业链负荷率、找工作（百度搜索指数）。

2）汽车零售增速维持高位。12月上半月，乘用车零售增速回升至+34%。11月全月增速为+16.6 %。

3）基建：水泥发运率、石油沥青装置开工率降幅，较上月有所缩小。11月30日-12月13日两周，水泥发运率平均为32.8%，同比-3.5个点；11月2日-29日平均为36.7%，同比-5.5个点。11月28日-12月18日三周，石油沥青装置开工率平均为29 %，较去年同期-4个点。11月前四周，开工率为30.4%，较去年同比-6.3个点。

景气向下：

1）地产成交：样本城市周度成交增速回落，一线城市继续分化。我们统计的67个城市，截至12月20日当周，地产成交持平去年同期，环比前一周+8%；其中北京、上海、广州、深圳同比分别-0.4%、-30.7%、+53%、+223%。12月前20日，地产成交同比+7.7%；11月地产成交同比+6.8%。

2）外贸：监测港口集装箱吞吐量小幅下跌。12月15日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比-2.3%，前值为8.2%。

3）物价：猪肉和工业大宗品价格均走弱。本周猪肉平均批发价下跌1.4%。动力煤价格继续回落，山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价下跌2.9%，京唐港山西主焦煤库提价下跌0.6%。螺纹钢价格下跌，铁矿石价格回落，螺纹钢上海现货价下跌1.8%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方下跌2.4%。水泥价格、纯碱期价、南华玻璃价格指数分别下跌0.9%、2%、0.1%。

财政：12月16日，中央财办有关负责同志深入解读2024年中央经济工作会议精神，“明年支持‘两新’的超长期特别国债资金将比今年大幅增加”

资金：一年期国债突破1%。截至12月20日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报0.9807%、1.3727%、1.7018%，较12月13日环比分别变化-17.75bps、-6.26bps、-7.53bps。

风险提示：数据更新不及时。

简要介绍央企情况。

1）央企资产体量：狭义的理解是国资委控股的企业。根据2024年1月国资委发布会，“截至去年底，中央企业资产总额达到86.6万亿元，央企整体资产负债率64.8%，有效管控在65%左右，实现了总体稳定。”广义的理解是包括财政部等其他中央部门控股的企业。根据11月5日《国务院关于2023年度国有资产管理情况的综合报告》，“截至2023年末，中央企业（不含金融企业）资产总额116.5万亿元、负债总额78.6万亿元、国有资本权益总额23.0万亿元，平均资产负债率67.4%。”

2）央企投资体量：根据国资委数据，“2023年累计完成固定资产投资（含房地产）5.09万亿。”而2023年全国固定资产投资完成额为50.3万亿，即，央企投资占比在10.1%左右。根据国资委数据，“2022年，中央企业累计完成固定资产投资3.4万亿元(不含房地产投资)”。此处，投资数据为国资委控股的企业的数据。

二、央企回顾：投资增速分析

（一）负债端：负债增速回落，债券体量上行

负债端方面，直接的观察的是央企信用债的发行（不含金融企业），根据WIND统计，截止至12月22日，今年央企信用债净融资为3957亿，大幅好于去年的-6706亿。

但，观察央企的资产负债表，我们根据发债企业选择66家央企（其中65家为国资委控股，另一家为国家铁路集团，实控人为财政部），今年3季度末，负债增速同比为4.7%，低于去年全年的6.3%。即，央企负债增速在回落。

（二）资产端：资产与投资增速均有所回落

与负债端的分析类似，观察样本企业的资产和投资增速。总资产方面，今年三季度末，样本央企资产同比增速为5.1%，2023年全年为6.4%。资产增速与负债增速一同回落。投资方面（构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金），今年前三季度，同比为3.2%，低于2023年全年的13.7%。

三、每周经济观察

（一）华创宏观WEI指数继续小幅上行

截至2024年12月15日，华创宏观中国周度经济活动指数为5.31%，相对于12月08日上行0.10%。从WEI指数构成来看，过去两周回升的分项包括煤炭港口吞吐量、乘用车批零、沥青开工率、半钢胎开工率，回落的分项包括钢厂线材产量、电影票房、失业（百度搜索指数）、商品房成交面积、BDI、失业金领取条件（百度搜索指数）、PTA产业链负荷率、找工作（百度搜索指数）。

（二）需求：汽车零售增速维持高位，一线城市地产成交继续分化

服务消费：地铁增速持平，航班增速略高于上月。地铁，12月前19日，67城地铁日均客运量7746万人，同比+4%。11月日均为7947万人，同比+4.2%。10月日均7744万人，同比+2.5%。航班，12月前三周，日均航班1.19万架次，同比+5.3%。11月日均航班为1.216万架次，同比+4.1%。10月全月，国内航班日均1.296万架次，同比+3.6%。

耐用品消费：乘用车销售维持高位。12月上半月，乘用车零售增速回升至+34%。11月全月增速为+16.6 %。10月全月增速为+11.3%。

非耐用品消费：快递揽收量增速上行。12月2日至15日，快递揽收量同比+32%。10月28日至12月1日，快递揽收量同比+27.5%。9月23日-10月27日五周，同比+34%。

地产销售：样本城市周度成交增速回落，一线城市继续分化。我们统计的67个城市，截至12月20日当周，地产成交持平去年同期，环比前一周+8%；其中北京、上海、广州、深圳同比分别-0.4%、-30.7%、+53%、+223%。12月前20日，地产成交同比+7.7%；11月地产成交同比+6.8%，10月同比-13%。

土地成交：土地成交面积同比降幅扩大，周度溢价率回落。成交面积方面，12月2日-12月15日两周，成交面积周均为1165万平，同比为-35%，环比11月最后一周+3%；11月4日-12月1日，平均为763万平，同比为+57%。溢价率方面，12月2日-12月15日两周，土地溢价率为3.38%；11月为4.84%；10月为3.81%；9月为4.58%；8月为3.99%。

（三）生产：煤炭港口吞吐量增速上行，螺纹消费降幅收窄

基建：水泥发运率、石油沥青装置开工率降幅，较上月有所缩小。11月30日-12月13日两周，水泥发运率平均为32.8%，同比-3.5个点；11月2日-29日平均为36.7%，同比-5.5个点。11月28日-12月18日三周，石油沥青装置开工率平均为29 %，较去年同期-4个点。11月前四周，开工率为30.4%，较去年同比-6.3个点。

建筑：螺纹消费降幅收窄。11月30日-12月20日三周，同比-6.4%。11月2日-29日，同比为-14.2%；9月28日-11月1日五周，累计同比-12%。产量降幅扩大，11月30日-12月20日三周，同比-16%。11月2日-29日同比-9%。库存，6月以来整体维持去库态势。

工业生产：1）煤炭：秦皇岛港煤炭调度口吞吐量上行。12月前20日，同比增速为21%，环比持平上月。11月同比为+5.5%；10月同比为+11.5%。2）中上游开工率：环比来看，焦化、唐山高炉、PTA开工率均有所回落。同比来看，三者开工率略低于去年同期。3）下游开工率：环比来看，本周江浙织机继续回落、全钢胎开工率止跌回升，半钢胎开工率持平。同比来看，半钢胎、全钢胎开工率好于去年，江浙织机低于去年。

（四）贸易：量落价稳

外需：①量的高频回升，价格高频回落。12月20日当周，量的高频跟踪指标BDI指数同比为-52.8%，上周为-54.8%；价的高频跟踪指标RJ/CRB指数同比为9.5%，上周为11.6%。②越南12月上半月出口同比降至2.1%，前值14.2%。

我国：①上周，我国监测港口集装箱吞吐量小幅下跌。12月15日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比-2.3%，前值为8.2%。②运价综合指数整体平稳，远洋航线走势继续分化。12月20日当周，上海出口集装箱综合运价指数环比+0.2%，上周环比+5.7%。欧洲航线方面，较上期-0.6%，前值-2.2%；北美航线方面，美西和美东航线分别较上期上涨4.3%、2.7%，前值分别为21.6%、11.6%；南美航线方面，较上期-4.6%，前值为-1.8%[1]。

（五）物价：农产品和工业大宗品价格均走弱

本周，蔬菜价格回升，猪肉价格再度下跌。猪肉平均批发价收于22.81元/千克，下跌1.4%。蔬菜批价上涨0.2%。水果批价下跌1.2%，鸡蛋批价下跌0.5%。

本周，动力煤价格继续回落。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于767元/吨，下跌2.9%；京唐港山西主焦煤库提价收于1610元/吨，下跌0.6%；钢之家焦炭价格指数收于1580元/吨，持平上周。

本周，国际油价小幅下跌。价格方面，截至12月20日，美油和布油期价分别收于69.46和72.94美元/桶，分别下跌2.6%、2.1%。美国商业原油库存继续下降，12月13日当周，美国原油商业库存减少93.4万桶至4.2102亿桶，降幅0.22%，库存相比去年同期下降5.1%。

本周，螺纹钢价格下跌，铁矿石价格回落。螺纹钢上海现货价收于3350元/吨，下跌1.8%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于102.05美元/吨，下跌2.4%。其他方面，水泥价格下跌0.9%，纯碱期价下跌2%，南华玻璃价格指数下跌0.1%。

（六）利率债：明年支持“两新”的超长期特别国债资金将比今年大幅增加

特殊地方债（化债债券）发行计划更新：12月23日当周无特殊再融资债发行计划，10月以来特殊再融资债已知发行23583亿，基本完成年内目标（4000亿结存限额及2万亿置换存量隐性债务限额）。

国债、证金债周度发行计划更新：已公布12月23日当周国债待发1300亿/净发-1430亿，证金债待发0亿/净发-30亿。

政策方面，中央财办有关负责同志深入解读2024年中央经济工作会议精神，指出中央经济工作会议对做好明年“两新”“两重”工作提出了明确要求。要在总结和延续今年好的经验做法基础上，进一步扩大超长期特别国债发行规模，加大政策支持力度。“两新”方面，明年支持“两新”的超长期特别国债资金将比今年大幅增加；研究将更多市场需求广、更新换代潜力大的产品和领域纳入政策支持范围；进一步优化政策实施机制，加强跟踪问效，提高资金使用效益。“两重”方面，既要强化“硬投资”，聚焦新质生产力发展、城乡融合发展、区域协调发展、人口高质量发展，进一步增加安排超长期特别国债，优化资金投向，加快推进重大战略实施和重点领域安全能力建设；也要搞好“软建设”，坚持项目建设和配套改革相结合，不断完善相关政策、规划和体制机制，进一步完善投入机制，提高投入效率，解决当前与长远的矛盾和问题，努力办成一系列大事难事，促进实现“两重”目标。12月20日，商务部消费促进司司长李刚表示，当前商务部正在与有关方面一道，抓紧研究制定明年有关“大规模设备更新和消费品以旧换新”的相关政策。