2024年人民币汇率市场回顾
2024年美元兑人民币即期汇率呈现出双向波动的特点，但人民币兑一篮子货币保持基本稳定，CFETS汇率指数全年以99为中枢波动。美元兑人民币即期汇率最低点为9月26日的7.0106，最高点为12月3日的7.2970。具体来看，全年美元兑人民币汇率可以分为三个阶段：
第一阶段（1月—7月底）：这一阶段公布的美国经济表现超出了绝大多数市场参与者甚至美联储官员的预期，市场上对于“不着陆”的讨论一度甚嚣尘上。美国联邦基金利率期货定价的2024年降息幅度从1月底的5.5次缩减到4月的1次。在美国远端利率定价不断向上的过程中，外汇即期市场主要由套息交易主导，美元、英镑等高收益货币受到追捧，而日元、瑞郎等低收益货币遭到抛售。在此过程中，美元兑人民币汇率从年初的7.10上行至7.24附近，但仍有相对的韧性，CFETS人民币汇率指数从97升至100上方。进入6月之后，季节性的港股分红购汇又给人民币汇率带来了进一步压力，美元兑人民币汇率从7.24继续上升至7.28高点，而这一过程中，人民币兑一篮子货币也有所走弱，CFETS人民币指数从100.73的年内高点回落至97附近。
第二阶段（8月—9月）：这一阶段，外汇市场发生了戏剧性的变化，美国CPI低于预期，非农就业数据表现疲软，叠加日本财务省的外汇干预和日本央行的“意外”加息，美债收益率剧烈下行，之前外汇市场中火热的套息交易纷纷平仓，日元等之前跌幅很大的低收益率货币以极快的速度反弹。同样，人民币汇率市场中的投机性空头踩踏式止损平仓，企业的待结汇外币的结汇操作也显著增加，人民币汇率在此次外汇市场的剧烈调整中快速地从7.28升值到7.01附近。
第三阶段（10月至年底）：随着美国大选行情进入白热化，“特朗普交易”主导外汇市场，市场大幅定价特朗普2.0的关税风险，韩元、墨西哥比索等外向型经济体货币都出现了大幅贬值，美元兑人民币汇率亦从7.01的年内低点重回了7.27的年内高点。尽管如此，人民币汇率仍然保持着相对韧性，CFETS人民币汇率指数显著上行。
2024年美元兑人民币汇率情况可以概括为：
市场运行：2024年，人民币外汇市场运行相对平稳，对美元汇率呈现双向波动。市场围绕宏观政策博弈、套息交易、“特朗普交易”等主题定价。人民币兑一篮子货币保持基本稳定，在全球主要货币中的表现相对坚挺。
汇率波动特征：美元兑人民币即期汇率全年呈现出双向波动的特点，最低点为9月26日的7.0106，最高点为12月3日的7.2970。全年汇率波动可分为三个阶段，显示出人民币汇率的双向波动特性。
风险事件的影响：2024年全年，各类风险事件频繁发生，引发市场避险情绪，从而提振了避险货币美元，对人民币汇率造成了一定压力。全年市场都在围绕美国大选相关事件开展交易，从特朗普对拜登的全面压制，再到拜登退选，从特朗普遭到暗杀，再到特朗普和哈里斯民调的交替领先，以及最后特朗普胜选和组阁的争议。
2025年美元兑人民币汇率展望
2025年人民币走势需要分阶段进行分析。从上半年来看，随着美国经济韧性的持续、美国降息节奏的趋缓以及我国国内政策的逐步深化，人民币汇率可能仍将面临较大的压力；但进入下半年，随着国内经济的回转向好，人民币汇率有望显著反弹。
汇率中枢可能上移：展望2025年，预计美元兑人民币汇率的中枢可能会进一步上移。然而，考虑到息差压力的缓解、市场预期的提前反应以及我国汇率管理能力的提升，预计人民币的贬值幅度将保持在可控范围内。
分阶段市场分析：2025年人民币汇率走势预计将呈现阶段性变化。上半年，受美国经济韧性、降息节奏放缓和国内政策深化的影响，人民币汇率可能面临较大压力。下半年，随着国内经济复苏，人民币汇率有望实现显著反弹。
汇率管理措施：国家外汇管理局强调加强外汇监管，打击违规活动，确保外汇储备的安全与增值，以支持经济的稳定发展。
国际政治局势的影响：国际政治局势逐渐趋于稳定，市场的确定性逐步提高。在拜登任期中，美国的全球扩张战略搅乱了俄乌、中东等地的局势，金融市场的不确定性加剧。特朗普上台后，美国将逐步走向收缩的战略方针，更专注其自身的利益而非全球性的战略制衡。
跨境资本流动：跨境资本流动逐渐趋于流入境内，对人民币汇率形成支撑。2024年上半年，受到国内复苏进程缓慢的影响，国内股市表现疲软，中美利差持续走阔，外资整体呈现流出态势。未来随着国内经济复苏势头企稳、多项刺激政策的持续发力，短期跨境资金将再度流入。
过去10年中信银行晴雨指数得分与人民币即期汇率的关系
数据来源：路透、中信银行金融市场部展望2025年，若不考虑关税变量，指数线性预测的结果偏向升值方向。但在即将到来的特朗普2.0时代，目前市场预期相对悲观。笔者以市场共识作为基准，在前述线性预测的路径上，加入关税政策这一控制变量，进行冲击模拟。
（1）基准情形：假设美国加税幅度落在20%～30%情形下，美国的核心PCE通胀率能够回到2.5%附近。2025年人民币汇率水平的中枢可能在7.35附近。
（2）乐观情形：假设美国加税幅度不及20%,美国核心PCE回到2%的政策目标附近。2025年的人民币汇率中枢可能会在7.1附近。
（3）悲观情形：假设美国加征幅度到60%，人民币汇率中枢可能突破2016年汇改以来的高点。但在此情形下，如果我们将汇率管理措施作为逆周期变量加入之后，贬值幅度仍然是可控的。
整体来看，综合考虑利率周期的变化和关税政策的冲击，笔者认为2025年美元兑人民币汇率的中枢可能进一步上移，但考虑到息差压力的缓解、预期的抢跑、我国汇率管理的能力，笔者仍然认为贬值幅度是可控的。
综合来看，2024年人民币汇率市场表现出相对稳定性，而2025年美元兑人民币汇率的中枢可能进一步上移，但贬值幅度预计将保持可控。
