新零售财经
文 | 气寒西北
编辑 | 羽菲
4月23日，茶百道正式登陆港交所，成为继奈雪的茶后的第二家新茶饮上市公司，也是2024年迄今港股最大IPO。
不过，“新茶饮第二股”的光环没有给茶百道在资本市场带了“开门红”，其以每股17.5港元发行，开盘价为15.74港元，很快下跌，最高跌幅超30%，目前的最新市值约182亿港元。
值得一提的是，奈雪的茶上市首日亦破发，当日跌13.54%，此后股价在震荡中下跌。如今其总市值仅有39.96亿港元，相比上市前340亿港元的估值蒸发近90%。
显然，内卷剧烈的新茶饮IPO并不是晴空万里。目睹这样一幕，想必后面排队IPO的新茶饮公司心情复杂——接下来，还要上吗？
01｜低迷的港股融资
这样一幕，让人心情不由紧张起来。要知道，茶百道身后还站着一支长长的队伍，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、茶颜悦色、霸王茶姬.....你能看到的街边茶饮店几乎都在等着IPO。然而此情此景，却令人犹豫——也许除了港股上市，是时候考虑别的出路了。
实际上，此前募股时，市场就显示出热情不足。茶百道自4月15日至18日进行招股，中金公司为其独家保荐人及独家整体协调人，预计发行市值为258.59亿港元。
但从招股情况来看，资本市场的热情并不高。据AIPO数据显示，茶百道公开发售集资额为2.59亿港元，而招股孖展资金总计仅为0.97亿港元，未足额认购。
茶百道认购的主力是机构等客户。国际发售获1.11倍认购，最终发售股份数目为约1.4亿股股份，相当于发售股份总数的约95.04%。
这次茶百道定的招股价为17.50港元。公司联合创始人、投融资负责人古计林在香港上市发布会上称，上述定价是公司与中介团队及投资人磋商后决定，为投资者预留了一定的获利空间。
不过，茶百道们选择港股也是迫不得已。
冲刺IPO之前，茶百道经历两轮融资，合计募资9.7亿元，投后估值约175亿元。2023年5月22日，获兰馨亚洲（Orchid Asia）控制的Tower Quality领投8亿元，对应持股4.1%，正心谷资本、苏州悦享、新希望旗下投资机构新津昇望、番茄资本跟投。去年6月19日，茶百道再签增资协议，中金公司旗下中金同富认缴新增注册资本15.15万元，现金代价2000万元。
实际上，A股市场不但对企业设立时间、盈利和增长的要求非常严格，而且对上市公司所处的行业也有限制。包括新茶饮在内的线下餐饮消费就属于严格控制、基本不鼓励上市的范畴，因为营业收入的真实性不好确认。
而大洋彼岸的美股，虽然融资能力强，但其更青睐互联网、高科技等行业，中国消费公司在那里很难进入主流视野。而港股有漫长的接收中国线下消费企业的历史，例如三年前的海伦司、奈雪的茶，以及更早的泡泡玛特，等等。
因此，自A股推出“红黄灯”政策后，消费股在主板上市受阻，它们只能去港股碰运气。事实上，茶百道曾于2023年8月递表港交所，未获进展，于2024年2月再次递表。
不过，流动性低下导致的融资能力差是港股市场多年以来的顽疾。
在成交额持续下滑、交易结构两极分化背后，港股实际正陷入流动性紧、估值低、融资难带来的恶性循环中。据wind数据 ，港交所2021年募资能力达到顶峰，而到了2022年，港股募资额较顶峰大幅缩水三分之二。2023年，港股首次招股募资额仅为458亿港元，同比大幅下降56%，新股融资总额为过去二十年以来的低点。
在这种情况下，港股IPO“破发”也就成为常态。
根据choice统计统计，2023年，港股约有40%的新股IPO是以最低价发行，仅有不到10%是以最高价发行。但即便如此，港股IPO破发率（首日收市价低于发行价）仍居高不下。据统计，2023年上市的70家港股公司中，约有36家企业首日破发，占比约为51%。
实际上，当前唯一上市的茶饮企业奈雪的茶，近年来陷入持续亏损，2021-2022年累计亏损近50亿元，至2023年上半年扭亏至盈利0.66亿元。业绩疲软之下，股价持续低迷，目前的市值已较2023年的高点跌近七成。
那么，既然港股市场如此不好，为什么茶百道们还要扎推去IPO呢？
这背后是新茶饮市场“白热化”的行业竞争格局。
02｜8000家门店还不够，成都夫妻的规模之战
2008年，王霄锟和刘洧宏夫妻在成都温江二中旁开设了一间约30平方米的门店，这是茶百道的第一家门店。
成立初期，茶百道以学生为目标群体，确定了中端价位，并坚持小店外带的轻资产经营模式。彼时奶茶传入内陆省份不久，线下奶茶门店还是一个“小富即安”的生意，成本低、毛利高、没有品牌溢价，甚至没有品牌。虽然茶百道开启了加盟扩张，但节奏稍显缓慢，始终都没有走出川渝。
2016年，茶百道决定一改往日形象。在王霄锟和刘洧宏的主导下，茶百道不仅进行了品牌形象的升级，还找准了“鲜果与中国茶”的定位，随后推出的杨枝甘露、豆乳玉麒麟等，成为了区别于其他品牌的爆品。
市场火爆，夫妻俩决定开始大举扩店，一年时间门店数量就突破180家
也就是那几年，奶茶的竞争开始不再是片蓝海。
2017年，喜茶在上海来福士广场一炮而红，奶茶自此从街边小店一跃而成了购物中心新宠；一点点靠免费小料和隐藏菜单的营销，创造了与星巴克相当的销售业绩；门店数量突破3500家的蜜雪冰城，加码上海研发中心，正式开启卖原材料之路。
面对内卷的行业竞争，成立十年的茶百道决定在2018年正式放开全国加盟。而这也是成就茶百道的转折点。
过去五年，依靠加盟商加持，茶百道的新增门店数量狂飙了6500家。截至2024年4月5日，茶百道有门店8016家门店，但这其中仅6家是直营店家，约90%门店位于一线城市以下。
但8000家门店还不够。
“无论古茗的区域加密策略，还是茶百道这样全国铺店，两种模式都被证明有效。线下生意的核心是规模。”一位茶饮行业人士表示，规模仍然是现阶段茶饮品牌竞争的核心。
目前，行业第一的蜜雪冰城，规模增速更快更多。仅2022年一年，蜜雪冰城在国内就净增加7457家门店。去年前三季度又净增加4992家门店，达到了惊人的29000家。此外，后起之秀古茗也不遑多让，它的加盟商数量两年猛增了近3000家，超越茶百道成了新晋亚军。
但新茶饮各龙头，仍然在加速开店。
2023年，喜茶通过开放加盟+下沉快速开店，门店规模同比增长338.84%至3480 家；茶理宜世门店数也有接近翻倍，奈雪在去年下半年亦开始放开加盟，截至去年年底，已经有81家加盟门店。
超越茶百道，如今门店数量亚军的古茗，同样没有停下规模扩张的步伐。2022年，古茗提出两大政策推动门店渗透，一是加盟费用延期一年支付，二是一年内非特殊原因闭店的加盟商将被退还接近10万费用。“新秀”沪上阿姨，则在2021年下半年降低了加盟服务费费率，2022年9月为提升门店数量，更是开始推动加盟费分期付款的政策。
去年年1月，与茶百道同属成都的书亦烧仙草，通过收购新中式奶茶霓裳茶舞，来补充在上海市场和新中式类茶饮的空缺。至于茶百道自己，也从去年4月开始，实施城市档位政策优惠、大KA客户政策优惠，点位政策优惠等，加大了对加盟商的补贴
虽然茶百道相比蜜雪冰城，拥有更高的定价，其更高的毛利空间更能吸引加盟商。但问题是，中端价格带的混战堪称地狱级难度，因此对于茶百道们来说，它们都很缺钱。
这听上去有些不可思议，因为无论是逼近甚至超过30%的毛利率，还是账面上普遍2.0甚至3.0以上的流动比率，怎么看都是经营向好，流动性充裕的表现。
答案的关键在于，茶百道必须面对规模扩张下分散的门店布局对供应链效率提出的挑战。
在招股文件中，对于募资用途，茶百道表示，所得款项净额约51%将用于提高整体运营能力及强化供应链，20%用于发展数字化能力及委聘和培训专业人才，12%用于品牌打造及推广活动，5%用于推广自营咖啡品牌及在中国各地铺设咖啡店网络，2%用于产品开发及创新，10%作营运资金及作一般企业用途。
显然，供应链是茶百道“缺钱”的主要方向。
03｜供应链挑战
招股书显示，相比“低调发财”的蜜雪冰城，茶百道显然更能躺赚：不用自己下场种柠檬，只需做好中间商，稍稍提一下定价，就有34.4%的毛利了。不过，较2021年的35.7%，茶百道的毛利却在降低。
茶百道方面称，这是公司主动让利加盟商、提升门店竞争力的结果，符合茶百道创造共赢的价值观。
实际上，加盟制奶茶收入主要来自企业向加盟店销售奶茶原料和门店所需的机器设备等。过去几年里，茶百道业绩持续增长。2020年、2021年、2022年、2023年营收分别为10.80亿元、36.44亿元、42.32亿元、57.04亿元；对应期间的净利润分别为2.01亿元、7.56亿元、9.54亿元、11.39亿元，后三年的净利润的年复合增长率为21.6%。
茶百道的门店拓展策略是全国范围铺开，因此下沉市场渗透率不如另外几家茶饮企业。据窄门餐眼数据，茶百道的门店覆盖345个城市，略少于蜜雪冰城的363个，但门店数量不足后者三分之一。
招股书显示，截至2023年底，茶百道在三线及以下城市门店占比为41.6%，低于古茗的49%，也低于截至2023年9月底，蜜雪冰城、沪上阿姨分别56.9%、49%的低线城市门店占比。
分散的门店布局对茶百道的供应链效率提出挑战。截至2023年12月31日，茶百道在全国拥有21个高标准仓库，总建筑面积约8万平方米，包括20个中心仓及一个前置仓；一个中心仓、一个前置仓分别平均覆盖门店数为386家、204家。
对于供应链，茶百道对外表示，将对全国97%的门店实现至少“一周二配”，也就是一周内向门店配送茶饮原料两次及以上，其中85%的门店可实现“一周三配”。加密配送频率对提高加盟商盈利能力很关键，可以节约末端门店提前囤货的仓储成本，提高高峰期的出杯上限。
此外，茶百道今年还计划拓品类到咖啡行业，开设了第一家直营的精品咖啡馆。
2024年1月，茶百道子品牌“咖灰”开设了首家直营咖啡店，提供咖啡、贝果、汉堡及其他烘焙食品，主力咖啡产品价格在13-25元之间。茶百道联合创始人、执行董事、总经理汪红学表明，新增咖啡业务是公司进行的第二增长曲线尝试，考虑到当前咖啡市场竞争激烈，暂不会考虑将咖啡业务扩展到加盟端。
茶百道也计划参与到茶饮出海的趋势中，计划发展泰国、越南、马来西亚、韩国等海外市场。汪红学提到，今年1月在韩国开设的首家门店经营情况优于预期，当地第二家分店将于4月内开始营业，香港亦正在为开分店选址。
上市不等于上岸，但不上市绝对上不了岸。
面对越来越激烈的行业竞争和市场份额的争夺，新茶饮品牌需要大量资金支持扩张计划和供应链建设，上市或许是必由之路。
