中泰证券:新冠挤兑低点已过,局部疫情扰动不改主逻辑通畅

中泰证券:新冠挤兑低点已过,局部疫情扰动不改主逻辑通畅
2022年05月18日 10:32 爱股票

中泰证券认为,新冠疫情流感化趋势越来越明显,同时寻找针对变异株的更高效疫苗迫在眉睫,多个新品进入放量期,驱动行业快速增长。建议关注新冠疫苗相关开发企业,包括智飞生物康泰生物康希诺沃森生物等。长远来看,HPV2、PCV13等已经实现国产化,未来3-5年带状疱疹、PCV15、HPV4/HPV9等有望获批上市,国内疫苗单品种销售额超过30-50亿元的产品数量将会不断增多,龙头企业依靠大单品市占率快速提升,价格体系有一定提升空间。

2021年新冠疫苗贡献可观增量,22Q1常规品种受疫情阶段扰动。1)收入利润受益新冠大幅增长。2021年收入551.09亿元(+80.21%),扣非181.08亿元(+141.38%);22Q1收入148.91亿元(+122.87%),扣非净38.95亿元(+158.73%)。整体来看,2021年常规品种受到新冠接种影响,但低基数效应叠加新冠疫苗贡献巨大增量,收入利润取得快速增长。22Q1新冠挤兑因素依然存在,但Q2开始将明显弱化,疫情缓解下常规品种将会逐季改善。2)盈利水平提升,净利率、ROE大幅增加。2021年毛利率63.96%(+0.60pp),净利率32.86%(+8.33%),ROE25.69%(+8.20%),新冠疫苗集中接种无需推广费用,拉动整体产品净利率和ROE上升。22Q1板块毛利率55.61%(-2.01%),净利率26.16%(+3.59%),新冠疫苗经过几轮降价,毛利率有所下降。3)销售费率下降明显,研发费率保持平稳。2021年销售费率14.03%(-6.96pp),新冠疫苗大规模接种无需过多销售渠道推广,常规疫苗接种也有所放缓。管理费率、财务费率、研发费率均保持相对平稳。4)存货有所增加,应收账款回款及时,固定资产保持平稳。2021年存货周转率、固定资产周转率均保持相对平稳。应收账款周转率1.69(-0.35pp),新冠疫苗回款较快从而拉低整体周转率。

2021年整体批签发小幅增长,22Q1 HPV疫苗维持高增。1)2021年整体批签发小幅增长,重磅品种维持高增。2021年我国疫苗行业(不包含新冠疫苗)整体实现批签发5376批次(+4.11%)。尽管21年新冠大规模接种对常规疫苗接种造成严重挤兑,但HPV、PCV13、流感等重磅品种批签发依然实现140.38%、50.72%、54.64%的高速增长。2)22Q1大部分品种承压明显,HPV疫苗逆势高增。22Q1新冠挤兑因素依然存在,叠加局部疫情扰动,大部分常规疫苗品种批签发承压,但HPV、轮状病毒、五联苗保持高增,同比增速分别实现163%、58%、40%。

多个新品进入放量期,驱动行业快速增长。2021年智飞的微卡、康泰的PCV13、康希诺的MCV2+MCV4、欧林的MCV2上市,华兰的四价流感(儿童)、沃森的HPV2于22Q1上市,经过前期渠道的铺设和各省招标工作的进行,新上市品种有望在2022年放量,驱动行业快速增长。

投资建议:新冠疫情流感化趋势越来越明显,同时寻找针对变异株的更高效疫苗迫在眉睫,建议关注新冠疫苗相关开发企业,包括智飞生物、康泰生物、康希诺、沃森生物等;长远来看,HPV2、PCV13等已经实现国产化,未来3-5年带状疱疹、PCV15、HPV4/HPV9等有望获批上市,国内疫苗单品种销售额超过30-50亿元的产品数量将会不断增多,龙头企业依靠大单品市占率快速提升,价格体系有一定提升空间。看好智飞生物、康泰生物、万泰生物康华生物华兰生物百克生物等。

风险提示:研发进度不及预期,临床推进不及预期,产品销售不及预期,疫情防控显著风险

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