市场解读及展望
No.1
经济结构性下行压力仍较大
A股上市公司2019年整体的业绩增速大概是8~9%，2020年可能会有所回升，或在10~15%之间，但结构性的问题依然存在。
首先，传统的实业经营依然困难，制造业投资、固定资产投资等在近两年可能仍处在相对偏低的位置。
其次，房地产存在着较大的结构性风险，在因城施策背景下，相关产业链压力依然存在，尤其是2020年下半年，随着交房高峰期过去，可能会加速出现向下压力。
最后，中美问题是长期问题，目前接近达成第一阶段的贸易协议并不意味着结束。
No.2
政策仍推动和支持资本市场发展
2019年，监管层提出“十二字方针”，打造规范、透明、开放、有活力、有任性的资本市场。在政策的大力推动下，2019年市场活力增强，投资者信心、风险偏好得到较好恢复。
政策推动下，国家对于底层规则的设计不断加码，2019年设立了科创板，试点了注册制，同时深化资本市场改革。按照最新的政策导向，将大力推动上市公司提高经营质量。
2020年，资本市场发展仍将获得政策面的大力推动和支持，我们也希望政策层面能够做到防范化解重大金融风险，未来将逐步出现更有韧性的资本市场。
No.3
机构化资金或会加大流入A股
2019年是投资者逐步机构化，机构资金占比大幅提升的一年，最明显的是全年外资净流入超3400亿。
2020年，公募基金、企业年金、养老金，甚至社保资金等一系列机构化资金，或会不断加大流入A股市场，将有效增加全年资金面的宽裕度。
因为MSCI纳入A股的权重比例，或不会实质性上调，或者上调的比例和概率会较2019年下滑，外资的流入速度可能会在2020年下半年逐步放缓。但整个A股市场的资金仍会保持宽裕状态。
No.4
中长期乐观看待A股及港股投资机会
2019年，市场上涨以估值提升为主，以业绩提升为辅。从长期来看，通过估值提升，在股市赚钱是小概率事件。
目前，建议对未来估值提升空间持谨慎态度。以钟摆举例，如果2018年底2019年初是处于比较极端的位置，现在可能摆到中间位置，后面可能会开始进入合理偏高或者说偏高、甚至泡沫化的阶段。
因此，对中短期市场，持谨慎乐观态度。中长期来看，政策层面不仅仅是在解决短期的问题，也在通过推动法治化、提升上市公司质量、推动注册制改革等手段在治本，政策面资金面均有利于市场，投资者宜以长期乐观的心态去看待A股甚至港股相关上市公司的投资机会。
需关注的风险
No.1
经济下行风险
2020年，经济下行的压力是否会在下半年加大？是否有足够多的货币政策空间来应对？
No.2
海外风险
如中美问题，如海外机构投资者在面临美国经济衰退、美股回落后风险偏好降低等等。
No.3
估值风险
上文已提2019年市场上涨以估值提升为主，很多公司的业绩其实并没有获得高增长，因此需要在2020年来兑现业绩。当然，我们也要有2020年估值或会回落的心理准备。
投资经验分享
No.1
如何管理好投资心态？
①价值投资，赚企业持续增长的回报。大家在投资股票前，一定要想清楚自己最终赚的是什么钱？如果你是要赚短期博弈的钱，你要想清楚自己的博弈能力是不是很强？如果你是要去赚估值提升的钱，要想自己判断估值的能力是不是很强，包括你的交易能力等等。
但是我们希望大家意识到，长期来看，最好的赚钱方法之一就是伴随一家业绩持续增长的公司赚取其业绩持续增长带来的回报，也就是价值投资。价值投资的核心观点，就是希望能够以合理或者偏低（最好是利用其他短期交易者非理性行为造成的价格偏低）的价格去买入好公司。
②在投资前做好前期工作，然后以长期思维投资。好公司会有能力去应对经济所带来的不确定性，股价最终会随业绩增长不断地在波动中上行。作为机构投资者，我们会花大部分时间去思考公司长期经营的稳健性、去思考公司的商业模式、公司的管理团队是否优秀等一系列问题，而尽可能减少关注是否要短期交易该公司股票。基于此，我们才有可能为投资者带来持续稳健回报。
建议个人投资者在购买股票或基金产品前，尽可能把前期工作做牢，然后以长期思维投资，低频关注市场。
互动交流
问1：您对大金融，特别是证券板块的后市如何看待？
答：大金融包括银行和保险，我们认为其中的优质公司当前的估值水平还处在合理、甚至是偏低，特别是港股是明显偏低的状态。未来随着CPI因猪肉价格下降逐步回落，货币政策空间重新打开，此类估值相对偏低的板块，尤其是银行板块有望获得估值提升的机会。
证券板块应从经纪业务和投行业务两方面来看。随着市场的快速上扬，市场信心提升，短期交易量增加会对券商的业绩有正向帮助。但要注意的是，长期来看，在机构占比逐步提高的市场，换手率难以持续保持高位。因此经济业务短期有向上弹性，但长期持续成长性不那么乐观。
投行业务方面，随着IPO力度的加大，以及再融资或在2020年进一步放开，前景可期。不过，目前券商板块的估值并不是处于非常低的位置，作为高弹性板块，如果市场调整，其估值和业绩均会有下行压力，建议谨慎。
问2：周期板块怎么看？现在地产向下，经济下台阶、GDP向下的话，是不是基建投资会做相关对冲？
答：我国经济在过往发展过程中，基建一直起着强有力的逆周期调节作用。令人印象深刻的就是2008年的4万亿，把经济重新拉回轨道。但是目前，很多基建投资的相关领域，无论是自身的发展潜力，还是它的资金来源，都存在一定问题。
第一，从自身发展潜力来看，基建投资在经历过去十几年的快速建设后，能够提供足够好的财务回报的优质项目数量，目前有所下降。即基建投资回报率会出现下降，长期来看会影响投资持续性。
第二，地方政府的杠杆水平，目前处在较高水平。为什么当前地方政府都会有很强的动力去发展房地产业务？因为卖地的收入成为地方政府去支付这部分负债的很重要的资金来源，在此背景下，国家是希望逐步降低对基建和地产的依赖！
过去十年，我们经济增长速度很快，但效率很低。为了经济能够更好更健康发展，我们认为，在吸收了过往长期经济发展的经验教训后，未来会尽可能减少采取大水漫灌式的经济刺激方式。
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