近日，蓝鲸财经和南方基金王士聪进行了一次深度连线访谈。
王士聪
王士聪美国布兰迪斯大学国际经济与金融学硕士，注册金融分析师（CFA），具有基金从业资格。2016年7月加入南方基金，任国际业务部研究员。2018年11月30日至2020年5月15日，任南方全球基金经理助理；2019年4月10日至2020年5月15日，任南方香港成长基金经理助理；2020年5月15日至今，任南方香港成长基金经理。
在此次访谈中，王士聪分享了他从深度价值研究出发，自下而上、研究驱动的投资路径。
“慢即是快。”王士聪说：“慢是在每一次做研究时要尽量想清楚，把研究做深入，在深入研究了各个行业和公司后，就能够比较快速地做出投资决策。要做有复利的研究，即通过一次研究产生长期效果，更多的研究是为了更少的决策。”
接下来，我们就通过这次连线，更多角度了解王士聪的投资框架，走近这位南方“后浪”，看他如何在波动的市场中，奔涌向前。
很多公司的年回报率富有吸引力
问：请问你是从什么时候开始对股票投资产生兴趣的？
王士聪：在上高中的时候，我们有一门JA经济学的选修课，在读了这门课后，我就开始对经济学和金融学比较感兴趣，而且参加了一些相关的比赛，这算是最初的兴趣启蒙。在报考大学时，我只选了两个专业方向，一个是经济学，另一个是生物学。
在本科和研究生阶段，我系统性的学习了经济学和金融学，算是为职业发展打下了坚实的基础。令我印象最深的一门课是研究生阶段的证券分析课，这门课老师是Bain Capital的创始合伙人，后来也是一个二级市场基金的基金经理，非常推崇价值投资理念，在课上教会了我很多基础但实用的研究方法，帮我我建立了完整的价值投资研究框架，那时起才真正对专业的投资感兴趣，感觉这件事不仅是自己喜欢的，也是自己擅长的，更是长期有意义的工作。
问：在做研究员时，研究了哪些行业？
王士聪：先是必选消费品，后来拓展到可选消费、医药、TMT。
问：从研究员到基金经理助理，再到基金经理，你主要经历了哪些变化？
王士聪：最主要的变化是逐步形成了自己的研究框架：
一是在研究方法上，熟悉和掌握传统的基础研究方法，包括公司调研、管理层访谈、公司估值模型的构建、公司深度研究报告的撰写等，同时，我们还引进一些新的研究方法，如草根调研、深度专家访谈、多维数据库的建设等；
二是通过对各个细分子行业和公司的深度研究，从第一性原理出发，争取在商业模式方面达到超越市场水平的理解；
三是扩大人脉圈子，结识高水平伙伴。2018年我参加了高礼价值投资研究院的课程，班上同学的平均工作年限5至15年，在各自投资领域都非常优秀，从同学身上既能让自己看到自身的差距，了解在哪些方面需要通过学习来弥补不足，又能让自己在追求价值投资的职业生涯初期不会太孤单，有助于从一开始就走在正确的道路上。
问：很多人说港股估值低，作为一名港股基金经理，请问你如何看待港股估值？
王士聪：传统意义上，市场上说港股估值低，是因为在使用恒生指数，而恒生指数成分股中金融地产的占比达到五六成；我们实际使用比较多的是MSCI中国指数(MSCI China Index)，包括港股、美股中概股和比重不到10%的A股，其中新经济公司的比重大，估值并不低。
投资者不会简单的给某个市场低估值或高估值，而是取决于公司质量和流动性。大家说港股估值低，更多的是因为用一个错误的指数去观察。
如果从过去一二十年的区间看，港股现在处于正一倍标准差的历史位置，略高于平均水平，不是一个极端的估值。
在消费、医药、科技三个行业中，我们通过自下而上的努力发掘，仍然能选出在未来三至五年平均复合年化回报率在15%至20%，甚至更高水平的公司。
在基本面的右侧买入
问：你是偏左侧交易还是右侧交易？
王士聪：大家通常所说的左侧还是右侧交易，是以股价为参考指标。我不会以股价为参考指标，而是以基本面为参考指标，做的是基本面的右侧交易。
我们只有在做过深入的行业与公司研究后，在基本面发生实质性改善时才会买入，但往往会体现在股价的左侧买入。
同时，也有不少公司在我入行之前就已处于长期增长的轨道上，只要经过研究发现有预期差，在未来仍会保持较快增长，有不错的长期投资回报率，即使已经涨了五倍十倍，我们一样会在股价的右侧买入。
问：买入之后如果股价没有出现预期中的上涨，怎么办？
王士聪：在买入之后无论股价上涨30%还是下跌30%，我们都要重新检查当初的核心逻辑，看它是否仍然成立。关键是要诚实面对，并做出判断和决策，我们只有买入和卖出两个选项，没有“持有”这个评级。
问：如果你重仓买入一只股票后股价下跌了30%左右，而当时买入的核心逻辑没有变，你会加仓到10%的上限附近吗？
王士聪：在新经济的几个行业内，我们深度研究的股票有200只左右，会从中筛选出30至35家进入投资组合，并按照长期投资回报率确定具体的仓位比例。
假如一只占比4%的重仓股在买入后下跌30%，而核心逻辑没有变，我们会重新加仓至4%甚至更高一点，但也不会提到特别高的水平，因为风控总是第一位的，要防止市场出现我们没有看到的情况，要敬畏市场。
把研究结果落实到数字上
问：你坚持自下而上选股的投资方法，但投资集中度并不是很高。在这方面，你是如何考虑的？
王士聪：在我的投资组合中，虽然前十大重仓股的比重不算很高，但公司家数控制在30至35只，持仓的比例集中2至4个百分点，这主要是因为对于我们精心挑选的每个公司，我们都认为在未来3-5年有不错的年回报率水平。
因为从长期视角选股，我的换手率也比较低，今年年初以来的换手率只有0.81，低于市场平均水平。
问：在对于公司估值和成长性的要求方面，你如何平衡？
王士聪：我们所有的研究成果最终都会落实在数字上面，即未来三至五年的收入和盈利预测数据，这就包含了公司未来的成长性，而公司的核心竞争力、行业竞争格局等因素则体现在估值方面。成长性和估值两者的结合，就能算出回报率。
我们的投资决策会依据这些量化指标，即上市公司未来三至五年的回报率进行排序。
从研究上，我们没有对估值、成长有哪一方偏重，但从结果来看，因为我们是从3~5年的维度，可能更偏重成长些。
问：基金投资组合显示，你会经常参与打新，请问公司在这方面有什么优势？
王士聪：与A股进行比例配售不同，港股、美股对于机构打新都是由上市公司管理层自主分配，申购金额与获得配售的份额之间没有任何关系。
怎样在打新时从公司管理层获得新股分配呢？在新股上市前，研究员就会对行业和新股进行深入研究，撰写研究报告，回答是否投资和投资多少的问题；之后，基金经理会集体讨论，确定参与打新的名单，并与管理层、投行等进行深入交流，让管理层了解我们对于公司长期发展战略的理解和认可。
这方面南方基金还是很有优势的，上市公司也信任我们深度研究的能力。
问：能否谈谈公司投研团队的情况？
王士聪：我们的海外权益投研团队共有9个人，其中4位基金经理，5位研究员。我们实行投研一体化管理，研究员都是由公司内部培养，从一开始采用同样的投研语言，并从底层数据开始全面共享研究成果，帮助研究员快速成长的同时也能更有效的支撑投资。
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文章来源：南方基金微视界
