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债市行情
今早9点，9月LPR（贷款市场报价利率）新鲜出炉：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，报价均与上月持平。
这边LPR按兵不动，另一边再看看盘中债市表现如何：
截至11点30分，利率债涨多跌少，长端和超长端国债依然较为强劲。10年期国债活跃券收益率下行0.5bp报2.04%，30年期国债收益率下行1.5bp，依然在2.2%以下运行；1年期与2年期国债利率维持倒挂。政策行短端债券出现碎蛋，其中1年期农发债收益率上行约5bp。
期货方面，国债期货价格集体上涨、再创新高。其中，30年期主力合约涨0.42%至115.22，盘中涨幅一度扩大至0.5%以上；10年期主力合约涨0.12%。
信用债震荡偏弱，长端表现也是稍好于短端。银行同存价格普跌。
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资金面情况
政策面维稳偏松，央行节后连续3日开展5000亿级别逆周期操作。
9月20日，央行以固定利率、数量招标方式开展了5719亿元逆回购操作；减去逆回购到期2362亿元，今日央行净投放3357亿元。若不考虑MLF的延期续作量，本周以来央行累计净投放1882亿元。
临近季末，资金面收紧趋势明显。隔夜质押式回购利率集体突破1.9%：其中，DR001加权平均价格上行20.61bp报1.9384%，DR007加权平均价格较昨日午盘有所下降，报1.9512%。
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债市点评及展望
昨天下午10年期国债收益率和30年期国债收益率震荡下行，尾盘收跌。今早期货高开高走，现货方面，长短端国债价格全面上涨。资金面方面，MLF错期续作，央妈继续大力呵护流动性，资金面今早有所宽松。
从市场表现看，今早1年期LPR和5年期LPR报价维持不变，降息预期落空，今日股票回吐昨日涨幅。债市则强化了基本面需要进一步改善的逻辑。
今日小课堂：LPR与10年期国债收益率的关系是什么？
1. 当前我国货币政策呈现两个转型特点：
a) 从数量型调控转向价格型调控，简单说就是过去通过调整货币的数量来调控市场，现在要逐步通过调整货币的价格（即利率）来调控。
b) 明确短期操作利率作为主要政策利率，从而传导到各个期限的利率。目前7天期逆回购操作利率（OMO利率）主要承担短端政策利率的角色，LPR也与MLF逐渐脱钩，跟随OMO利率走势。
2. 根据上面的框架，10年期国债收益率应该跟随着LPR与OMO利率的走势。
那为何今日LPR降息落空债市仍然走好呢？一方面在于当前10年期国债收益率与政策利率的利差仍处于历史合理区间。
更重要的本质在于我们之前分析过的，长债收益率与经济基本面的预期高度相关，目前基本面逻辑没有改变，且央妈之前表态会进一步下调信贷成本，外部环境约束放松的情况下，长期逻辑不变。7月LPR调降，9月落空并不代表长期逻辑转向。
因此对于后市，我们维持观点，长期趋势不变，顺势而为，对于短期波动和市场噪音不必过于焦虑，过度操作反而容易错过行情机会。
数据来源：wind、中国人民银行，数据截至2024/09/20。
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