昨日市场探底回升，三大指数涨跌不一。截至收盘，沪指涨0.53%，深成指涨0.18%，创业板指跌0.92%。
债市这边，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约涨0.22%，10年期主力合约涨0.01%，5年期主力合约涨0.02%。(数据来源：Choice，20251110，指数过往表现不预示未来)
国内经济景气整体平稳，国债收益率延续窄幅震荡,美国政府停摆时长已创历史之最。后市怎么看？南南依旧整理了南方基金宏观策略部深度解读观点供大家参考。
01
宏观经济解读
我们先来回顾下国内外宏观基本面。首先是国内维度，一是国内经济景气平稳。当前5000亿新型政策性金融工具已经投放完毕，经济景气整体平稳运行，沥青开工、水泥、螺纹钢等高频实物工作量数据暂未出现超季节性表现，关注后续新型政策性金融工具的宽信用效果。
二是10月出口数据发布，同比增速由正转负，主因去年同期基数走高、双节假期错位的扰动。10月出口同比下降1.1%，较前值走低9.4个百分点，明显弱于季节性。主因一是基数显著走高，去年同期同比12.6%、抬升10.3个百分点；二是双节错位，今年的工作日较去年同期减少。
按照两年平均复合增速来算，10月增速较9月由5.3%上升到5.5%。往后看，中美贸易谈判取得阶段性进展，抢出口效应逐步消退、四季度基数仍有压力。结构上关注非美地区的资本品和中间品出口增速是否能提供结构性支撑。（资料来源：南方基金宏观策略部大类资产周报197期，过往表现不预示未来）
三是10月通胀数据发布。10月CPI由降转涨，低基数和反内卷推动PPI同比降幅延续收窄。四季度是原油消费淡季，叠加OPEC+增产影响，原油价格整体震荡偏空，猪价持续低迷，金价短期转入震荡，CPI或延续低位平稳。
十五五规划建议稿，延续强调综合整治内卷式竞争。后续PPI的走势核心关注反内卷政策实施效果以及四季度财政发力对投资撬动作用。（资料来源：南方基金宏观策略部大类资产周报196期，过往表现不预示未来）
接下来是国外，一是美国政府继续停摆。截至2025年11月9日，美国政府停摆已持续39天，成为美国历史上持续时间最久的一次政府关闭。上周，参议院在数次尝试推进停止停摆的方案时，未能获得所需的60票。双方的主要分歧集中在几个关键问题上且在短期内难以达成一致，停摆的长期化风险加大。
二是美国最高法院就特朗普关税进行口头辩论。11月5日，针对特朗普政府是否有权利使用IEEPA征收全球对等关税及芬太尼关税，美国最高法院进行了口头辩论。最高法院口头辩论结束后，将进入封闭会议及意见协同阶段，预计最终的结果将在2026年2月左右公布。（资料来源：南方基金宏观策略部大类资产周报197期，过往表现不预示未来）
02
后市展望
那后市怎么看呢？
首先是A股。中期看多，投资者可考虑保持积极，对优质标的采取逢低布局的策略。上周市场震荡微涨。市场方向判断方面，从中长期视角看，“美国例外论”被打破、无风险利率低位和房地产市场调整带来的“资产荒”以及中国国家影响力的系统性提升带来的投资者风险偏好改善是本轮中国资产重估的核心驱动力。
三季报显示整体上市公司（非金融地产石油）营收、利润增速以及ROE均有所上升，且当前以沪深300为代表的中国股市核心资产估值仍然合理，坚定看好后市。
从短期视角来看，上证指数和全A都已经在十月以来的市场调整过程中创出新高且过程中回撤、波动不大，同时市场在结构上相较三季度明显更均衡、健康，投资者可考虑保持积极、对优质标的以逢低布局的方式应对。结构上，短期或可考虑大小盘均衡，低估值优于高估值。
再来看下债市。上周，资金面均衡偏宽，债市小幅下跌，期限利差收窄。国内十年期国债收益率或延续区间震荡，以票息策略为先。10月出口回落，地产延续磨底，10月通胀价格端回暖，后续核心关注财政发力对经济的提振作用，以及公募基金销售费用新规进展。
关于美债。9月FOMC降息，但美债收益率上行。当前市场对美债供给、财政可持续性的担忧情绪比较重，美债收益率可能会因减税法案等其他因素维持在相对高位。
最后是黄金，中期向好趋势仍有可能延续。随着美国政府“关门”及此前特朗普针对美联储的一系列行动（威胁解除库克理事职务、安排米兰担任理事等），黄金开启了新一轮上行。随着市场对黄金看多的预期越发集中，黄金近期迎来调整。
目前来看，美国的债务扩张、新兴市场央行购金等利好黄金的逻辑短期内无法证伪。黄金的逆风或来自于美国财政进一步扩张受到约束。
好啦，今天的说理财就到这里，我们下期见。
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