科技板块继大涨后，昨日盘面短暂震荡便再度走高，与前期回调形成鲜明对比。科技股的大起大落之间，普通投资者最大的困惑或许是：这究竟是情绪的短暂修复，还是新一轮行情的起点？
这个问题，短期或许没人能笃定回答。但有一类人，他们的思考框架或许值得我们参考——那些经历过完整产业周期、见过牛熊转换的专业投资人。南方基金的钟贇，就是其中之一。
翻开钟贇的履历，发现有两个鲜明的特点：一方面他管理产品历史业绩确实突出，截至2026年6月30日，多只产品在近一年及近三年均取得了相对业绩比较基准的超额回报；另一方面他不是只押注某一个成长赛道，而是在多个景气赛道之间动态轮动，从5G到新能源再到AI，能力圈覆盖广泛，善于在不同产业周期中寻找机会。
接下来，南南就和大家深入聊一聊。
一、市场情绪在变，但产业逻辑没有变
经历了前期一轮较为充分的调整后，科技板块在多重因素共振下迎来反弹。筹码层面，杠杆资金持续出清，抛压阶段性释放；产业层面，全球半导体情绪回暖、AI应用端业绩超预期等利好共振；资金层面，市场成交显著放量，资金从防御品种转向成长板块。
不过我们要注意短期情绪修复能否持续，从来不是判断投资价值的关键。真正决定长期方向的，是产业趋势本身有没有被破坏。
在钟贇的投资哲学中，行业贝塔不仅不容忽视，在投资收益中的贡献权重甚至高于个股阿尔法，用个股的阿尔法很难弥补选错赛道的损失。他投资的核心论点是：与其在非主赛道里精选个股，不如自上而下，先找到那条"长坡厚雪"的景气赛道。
AI作为长期产业主线的逻辑，没有被破坏。前期调整主要源于交易拥挤和局部流动性压力，而非AI需求端的萎缩。钟贇将近期市场的波动定义为“拥挤交易的出清，而非产业趋势的逆转”。
从产业视角来看，AI正逐步进入需求与商业化共同验证的阶段。上游算力供需依然偏紧，需求正从模型训练向Agent推理延伸。下游商业化同样值得关注，国内日均Token调用量已突破140万亿，较年初增长40%，海外头部大模型公司商业化进程也在提速。（资料来源：浙商证券，2026.7.23）
二、情绪波动之后，更考验判断力
市场情绪或许可以在一夜之间逆转，但产业的演进是按季度、按年计算的。
钟贇将他的投资框架概括为“逻辑>业绩>政策”的三维共振体系。先判断行业是否具备长期增长逻辑，再通过景气度、订单和季度业绩验证，最后结合政策变化把握产业节奏，而非单纯追逐短期热点。
那么，当前AI产业链中，各个细分环节分别处于什么阶段？从产业链传导节奏来看，上游算力环节景气度已得到相对充分的定价；中游Token运营正处于放量验证期；而下游AI Agent、企业应用等方向，产业景气度尚处于早期阶段，市场关注度或仍有较大提升空间。
这一传导节奏与2013-2015年“互联网+”行情有相似之处。据兴业证券历史复盘研究，2010年智能手机产业链兴起后，市场主要围绕上游硬件环节交易，电子等上游行业于2010-2012年显著跑赢；2012年下半年起，随着手游、移动支付等应用爆发，行情向中下游传导；2013年至2015年，行情进一步向更多“互联网+”领域扩散。（资料来源：兴业证券，2025.2.17）
与此同时，算力、通信、电力等底层设施仍在加速建设。“连接”环节如光互连、AI PCB、高端覆铜板等方向，也具备较强的景气支撑。
基于这样的产业节奏与细分方向判断，在组合构建上，钟贇通常精选5个以上低相关性的高景气子行业进行分散配置，以降低单一行业的"黑天鹅"风险。个股层面则相对分散，这种 "行业做加法、个股做减法"的策略，既有望享受产业贝塔，又有望通过分散配置平滑波动。
三、钟贇的“新工具”：南方启航共赢混合
钟贇即将管理的新产品——南方启航共赢混合将于8月10日起发行，正是基于他的中观景气投资框架来运作的。除了拟任基金经理过往管理产品历史业绩突出这一点，这只产品还有两个或许值得关注的特点：
一是聚焦产业主线。持续关注AI、新能源、机器人以及创新药等领域。钟贇认为，AI超级周期仍在加速；新能源已转为周期成长特征；机器人的奇点临近。
二是浮动管理费模式。在满足一定持有期限的基础上，若基金相对业绩比较基准的超额收益表现较好，管理费率相应上调；若业绩表现未达相应标准，管理费率则相应下调。这种机制在一定程度上将管理人的收费与持有人的投资体验相联系。
对于看好AI产业长期趋势、但自身在细分行业选择和配置节奏上存在困难的投资者而言，当AI行情进入业绩验证期，机会或更多集中在能够持续兑现订单、收入和盈利的细分领域。借助专业的中观景气投资框架来把握景气变化，或许是当前市场环境下值得考虑的思路。
感兴趣的不妨关注一下将于8月10日起发行的南方启航共赢混合（A类：028573，C类：028574），（产品为R3中风险，评级来自南方基金官网，请投资者根据自己的风险承受能力，审慎投资）。
