低利率时代外汇市场观察

低利率时代外汇市场观察
2016年05月19日 17:26 《经济·金融衍生品》

回顾2015年金融市场,人民币5次降准降息,中国股市经历了千股涨停,千股跌停的壮丽景象。随着全球经济大佬美联储加息的步伐,人民币加入了SDR货币篮子使得整个市场人士对2016年外汇市场投资充满期待。

加入SDR意味着人民币将成为国际性货币,是人民币国际化进程上的重大突破,有助于强化世界各国以人民币对资产进行计价的信心,同时使人民币在世界资产分配中的占比上升,即成员国通过获得SDR配额将自动获得人民币敞口,各国央行和主权财富基金将主动配置人民币资产,有助于人民币的海外扩张,将进一步加强人民币在金融交易、支付结算、货币储备三个方向上的使用。笔者将透过人民币加入SDR后离岸市场及在岸市场的发展方向分析外汇市场的发展前景。

透过离岸金融市场前景看外汇市场

2009年以来,人民币离岸金融市场蓬勃发展。例如,中国香港的人民币离岸市场发展迅速,新加坡、伦敦、中国台湾等其他金融中心的人民币离岸金融市场取得长足进展。数据显示,2014年境外人民币存量约1.3万亿,其中,中国的香港、澳门、台湾,以及伦敦、新加坡分别为9000亿、600亿、990亿、1000亿、1400亿。这些离岸金融市场的形成和发展本身会进一步提高离岸人民币的交易规模及流动性,加之人民币加入SDR后,世界各国为避免美元波动对对外贸易的消极影响,从而提高人民币在贸易结算中使用的频次及比重;加入SDR后,人民币将会被IMF成员国纳入官方储备篮子中,成为真正意义上的世界货币,将极大地增强世界各国对人民币的需求;同样,加入SDR也会使得离岸金融市场的金融产品极大丰富,规模迅速增大。综上所述,不论是在支付结算、货币储备还是在金融交易上,人民币的需求将会增加,海外投资者持有人民币的动机也会增强,这些都会要求并促进外汇市场的迅猛发展。

透过离岸金融市场与岸金融市场的互动关系看外汇市场

从国际发达国家的金融市场开放方式看,一般都是遵循先发展离岸金融市场,然后在离岸金融市场的带动下逐步开放在岸金融市场。但是人民币加入SDR后,离岸金融市场的迅猛发展,也会给在岸金融市场产生消极影响。首先,离岸金融市场的发展会增加央行进行宏观调控的成本,随着离岸金融市场回流渠道的不断拓宽,使得不受货币当局控制的离岸货币乘数可能干扰在岸货币乘数。比如在回流渠道通畅的情况下,若离岸货币乘数大于在岸货币乘数,则会出现离岸货币创造干扰在岸货币政策的情况,因此,离岸金融市场的发展会增加央行宏观调控成本。其次,离岸金融市场的发展,也会为国际资本冲击本国货币提供可能。随着人民币加入SDR,离岸金融市场将会迅速发展,国际资本将会更便捷地在离岸金融市场获得人民币从而间接冲击国内金融市场。再次,过度发展离岸金融市场将会威胁人民币的定价权。一般情况下,在国内资金规模占绝对优势,资金回流机制不健全情况下,离岸金融市场不会威胁国内金融市场。但随着人民币加入SDR,国外成熟的金融工具加上高杠杆,可能会“以小搏大”,并且离岸金融市场的发展,使得自身价格发现功能逐步实现,而国内却存在政府干预,在这种情况下,市场的自由选择可能会使人民币的定价权落在离岸金融市场。最后,离岸金融市场的发展可能会挤压国内金融市场发展。如果国内金融市场发展相对离岸金融市场的发展滞后太多,将来即使国内金融市场完善了,一些交易可能也不会被吸引过来,上述情况是在国际上存在的实例。因此,人民币加入SDR后,促使离岸金融市场的迅猛发展,会让在岸金融市场产生诸多压力,这就要求国内金融市场的改革发展的节奏应与离岸金融市场相匹配。

为使在岸金融市场与离岸金融市场发展相匹配,在岸金融市场势必要借助离岸金融市场这一缓冲带,深化国内金融市场改革,逐步推进资本账户开放,推进利率及汇率市场化,推进在岸金融市场和离岸金融市场对接。从各个主要的国际货币基金组织规定的资本项目来看,中国在借外债,非居民到中国投资证券,国内居民到境外投资,以及在这些项目下货币能否自由兑换等4项未能实现开放。若该4项能得到进一步开放,将有利于增加境外人民币投资的渠道,吸引更多的境外投资者关注中国金融市场,增加对人民币的需求,这是外汇市场的重大机遇,也预示着外汇市场的广阔前景。

总的来说,人民币加入SDR后,不论是从离岸金融发展的方向看,还是从在岸金融市场的发展前景看,会极大提高世界各国对人民币的需求,外汇市场的发展机遇也会随之而来。

文 /刘明念  摩瑞金融研究院高级研究员

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