两会期间，全国人大代表、长兴制药（835269.OC）董事长陈保华提交了有关新三板改革的议案，他呼吁完善优先股、双创可转债制度，引进资产支持证券。
在十三届全国人民代表大会第二次会议上，陈保华在浙江代表团提交了《关于丰富新三板市场融资品种的建议》的议案，建议通过制度优化，拓宽挂牌企业融资渠道，提高直接融资比例。
新三板又称全国中小企业股份转让系统，是国务院批设的全国性证券交易场所，服务中小微、创新型创业型企业的资本平台。成立6年以来，新三板企业累计挂牌数量一万多家，实现直接股权融资近4700亿元，其中1400多家公司在亏损状态下获得融资。
除了股票定向增发，新三板还为企业提供了优先股、双创债等融资工具，这些介于股权和债权之间的品种，能更精准地匹配企业多元化的融资需求。
不过，到去年底，只有20家挂牌公司发行过22只优先股，累计融资24.6亿元，整体规模有限。发行双创债的企业数量更少，只有6家，累计募集资金才3.41亿元。
就优先股、双创债在新三板水土不服的问题，陈保华指出了背后的原因，并建议完善制度，并引入新的融资品种。
优先股自2015年起在新三板实施，优先股的股东能够优先分配公司利润，但参与公司决策管理的权利受到限制。2014年3月，证监会出台《优先股试点管理办法》，明确除了商业银行，上市公司不得将优先股转换为普通股。
他认为，由于优先股不能转为普通股，投资人无法分享企业未来的成长收益，不能通过转为普通股实现退出，直接影响了企业的发行意愿和投资者的认购意愿。而且，优先股发行只能计入金融负债，未能真正降低企业融资成本、改善财务结构
另外，现有规则要求优先股的票面股息率不能高于企业最近两年的平均净资产收益率，意味着只有大型成熟企业才适合发行优先股，这与新三板市场上众多中小微企业的现状不匹配，较低的股息水平也无法吸引投资者。
陈保华建议，推动修改《优先股试点管理办法》等规定，放开挂牌公司优先股转股限制，适度放宽票面股息率要求，切实满足中小微企业的优先股融资需求。
建议引入独立的新三板双创债
双创可转债是专门针对早期企业和创投机构设立的融资品种，目前主要应用在新三板。
由于多数挂牌公司处于发展初期，利润未完全释放，企业融资时难以与投资者就融资价格达成一致。而发行双创债既不依赖价格谈判，也不涉及二级市场定价和退出，有助于挂牌公司在现阶段市场环境下解决融资难问题。
自2017年起，新三板创新层公司获准发行双创债，发行场所为沪深交易所，转股场所为新三板。但截止2018年底，新三板上仅有6家创新层公司完成双创债发行，累计募集资金3.4亿元。
究其原因，陈保华指出现有制度存在的缺陷。首先，发行主体限定为创新层公司，这让90%以上的挂牌公司都无法参与。其次，发行时和转股后股东都不能超过200人，这又剔除了创新层里质地优良、交易活跃的股票，剩下真正满足条件的企业极少。
最后，由于实施流程复杂、市场分割，涉及发行场所与转股场所的跨市场监管，导致发行周期过长。一些挂牌企业不得不放弃双创债的发行。
因此，陈保华建议，引入新三板市场独立的可转债品种，挂牌公司可在新三板发行、交易可转债，也可实现转股安排，形成与普通股、优先股以及交易所市场的双创可转债等融资工具相互补充、较为完善的中小微企业融资品种体系。
建议出台ABS工具
陈保华还建议出台资产支持证券品种（ABS），这种工具融资成本比一般债券更低，不需要企业自己有很高的信用评级，还能盘活中小企业的应收账款等资产，大大改善企业资金流状况，缓解企业融资难融资贵。
由于新三板挂牌公司多为中小企业，信用评级不高，很难直接实现一般的债券融资。但如果采用资产证券化方式，挂牌公司可以用较好的资产，比如对信用级别较高企业的应收账款，以他们的信用资质来获得融资。
而且，新三板企业资产结构中，应收账款占比通常较大，如果通过资产证券化将应收账款等资产转化为流动性更高的现金资产，那么就能盘活存量，大大改善企业的现金流状况，并且优化资产结构。
最后，利用ABS募集资金，融资的规模和资金的用途，在符合法律法规及国家产业政策的情况下，不会受到过多限制，募集资金使用非常灵活。
2014年，中国证监会制定了《资产证券化业务管理规定》以及相关配套指引，基金业协会也对备案流程、基础资产负面清单做出了规定。不过，目前，新三板上尚没有资产支持证券品种。
陈保华认为，ABS有利于降低企业融资成本、盘活企业存量资产、拓宽融资渠道，是构建多层次资本市场、提高直接融资比例的有效工具，与新三板市场具有一定的契合度。新三板在实施ABS发行、转让上不存在法律障碍，建议尽快出台新三板的ABS品种。
责编：杜卿卿
此内容为第一财经原创。未经第一财经授权，不得以任何方式加以使用，包括转载、摘编、复制或建立镜像。第一财经将追究侵权者的法律责任。 如需获得授权请联系第一财经版权部：021-22002972或021-22002335；banquan@yicai.com。
