意外“降息”带动债市连涨,是慢牛还是“鱼尾行情”?

意外“降息”带动债市连涨,是慢牛还是“鱼尾行情”?
2022年08月17日 20:03 一财网

“最近债市表现不错,之前推荐的一款债券型基金收益率上涨明显,要不要考虑再追加部分?”日前有银行客户经理向记者推销道。其背景是8月15日央行意外“降息”,带动债券市场大涨,国债期货连续两日收涨,银行间主要利率债收益率也明显下行,债市做多热情高涨。

在资金面宽松态势不变的背景下,接受第一财经采访的多位业内人士认为,短期内仍看好债市行情。富荣基金基金经理唐奥称,考虑到货币政策目前尚不具备紧的可能性,资金面未来预计将延续宽松局面,预计下半年债市仍将是慢牛格局。

不过,也有观点认为,本轮利率下行后,债市将进入“鱼尾行情”,短期有小幅空间,但还难以企及2020年低点,需关注后续房地产政策的累积效应,政策性金融、地方债发力等因素扰动。中信证券研究部首席资管与利率债利率分析师章立聪表示,从中长期看,随着市场观察“宽信用”效果的推进,利率中枢或将有所调整。

债市做多热情高涨

基本面预期和资金面宽松的持续性,是当前债市定价的主要影响因素。步入8月以来,受基本面和资金面预期扰动,债市走出了“涨-调整-涨”的N型走势。

先是月初公布的7月PMI数据显示经济恢复趋缓,且资金面仍宽松,短端利率下行幅度大于长端,债市整体上涨;随后,受出口超预期、通胀低于预期、资金面边际将有所收敛等消息影响,短端利率上行幅度大于长端,债市整体小幅下跌。

直到8月15日,央行超预期调降政策利率叠加7月宏观数据不及预期,债市做多热情高涨。这是时隔7个月后,央行再度下调MLF(中期借贷便利)和公开市场逆回购利率。根据央行公告,当日开展4000亿元MLF操作和20亿元公开市场逆回购操作,MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率分别为2.75%、2.0%,均下降10个基点。

政策利率的下调点燃了债市热情。当日,国债期货全线大幅收涨,10年期主力合约涨0.70%,创逾两年收盘新高;5年期主力合约涨0.52%,2年期主力合约涨0.19%,均创1月28日以来收盘新高;银行间主要利率债收益率普遍大幅下行7~15BP,其中,10年期国债活跃券收益率下行7.8BP报2.6550%,创2020年5月22日以来新低。

16日,债市做多热情仍在,现券期货整体向好。其中,10年期主力合约涨0.08%,5年期主力合约涨0.02%;银行间主要利率债收益率普遍下行,10年期国债活跃券收益率下行2.35BP,10年期国开活跃券收益率下行2BP,唯有短券暂时陷入休整,收益率上行。

17日截至收盘,现券期货整体窄幅震荡,不过尾盘现券走势转好,收益率掉头下行。其中,10年期国债活跃券收益率下行0.25BP,10年期国开活跃券收益率下行0.5BP。“这两天,受降息因素影响,债券收益率已经超跌了(价格大涨)。”某城商行资金营运部负责人对第一财经表示,市场交易的热情较高,有获利了结的,也有等待回调加仓的,未来利率仍有下行空间。

“结合社融数据以及经济数据,政策利率的调降显示出央行维持经济运行稳定的决心。”汇丰晋信平稳增利中短债基金、货币市场基金基金经理傅煜清对记者称,从二季度货币政策报告中,可以看到央行将持续在总量和结构上发力,此次调降可以看作是在总量上的努力,预计也将带动1年期限以及5年期LPR(贷款市场报价利率)同步下降。

在此背景下,还有观点认为,新一轮MLF降息打开了市场对于下一阶段长债的想象空间。“此次央行MLF降息的信号意义类似于2021年7月上旬央行第一次降准,因为实在太超预期,后续债市持续上涨的时间应该介于5~15个交易日之间。”国泰君安固收团队称。

中长期仍存分歧

随着央行此次“降息”,在不少业内人士看来,短期债市积极因素仍在。唐奥对记者称,在经济弱修复的大背景下,7月社融数据体现了全社会的需求不足,资金面预计将延续宽松局面,下半年债市或将是慢牛格局。

近日公布的社融数据显示,7月社会融资规模增量为7561亿元,比上年同期少3191亿元,市场预期约1.39万亿元,前值5.17万亿元。市场虽然对于7月社融预期较差,但是公布的数据却仍然远远低于预期。

与此同时,7月经济数据也偏弱,指向基本面可能仍然面临下行压力。在业内人士看来,年内央行最重要的目标仍是配合稳增长和宽信用,这需要维持宽货币的环境。但是短期内,实体融资需求偏弱的格局难以快速改善,资金供需矛盾凸显,资金堰塞湖现象继续,债市仍然面临较好的环境。

兴业证券固定收益分析师黄伟平认为,短期内央行宽松的态度较为明确,基本面对债市的利好则可能更加显性化。对于交易性机构来说,由于3、5年期限债券二级市场流动性可能弱于10年,建议交易盘可以积极把握10年期限债券的交易性机会。

章立聪也对记者表示,对于债市而言,1年期MLF利率作为10年期国债利率的定价锚,预计长债利率中枢会跟随下调十几个基点,考虑到目前债市做多情绪,不排除短期内超调的可能,但在区间下沿操作还需谨慎。

就中长期来看,多数观点认为债市可能面临调整压力。这主要是由于,MLF降息后,LPR报价下调将成为宽信用的催化剂,此前支撑债市表现的“资产荒”逻辑后续可能被打破。章立聪称,在当前资金淤积现象凸显、债市杠杆走高、结构性通胀风险加大的背景下,货币政策料将引导资金利率向政策利率收敛,后续LPR下调有望正式落地,参与债券市场的部分资金会逐步流向信贷,随着市场观察“宽信用”效果的推进,利率中枢或将有所调整。

傅煜清同样提到,基于对宏观和货币环境的分析,随着稳增长政策的推进,信用环境有望进一步改善,下半年经济也有望企稳修复。目前高评级信用利差已在历史相对低位,期限利差或有收敛机会,以宏观经济周期来看,下半年债市的确存在调整风险。

“但也看到目前市场仍存在通胀、美联储加息、疫情反复等一系列不确定性,可能对宏观经济造成扰动。如果宏观经济修复不达预期,投资者对于相对低风险资产的偏好或仍将持续。”傅煜清称。

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