中国经济和股市将发生哪些深刻变化？
2024年中国股市先抑后扬，在震荡下行后，伴随宏观政策的持续发力而大幅回升。展望2025年，中国经济和股市将发生哪些深刻变化？
重阳投资合伙人寇志伟认为，从短期看，2025年是中国经济增速实现周期性企稳的关键一年。经济最主要的下行风险可能来自美国候任总统特朗普2.0的挑战，而在“加强超常规逆周期调节”的方针下，宏观政策将起到有力的对冲和托底作用。
在此情况下，有观点认为，A股整体盈利增速或在2025年中左右出现改善拐点。展望2025年中国股市，多位券商分析人士认为，在跨年行情之后，随着市场对经济与政策预期的企稳上修，下半年股指有望再度走强。也有机构的投资态度是“保持乐观，但不冲动”。
宏观政策有望加力
国际贸易环境和国内宏观政策加力，成为市场观察2025年中国经济最重要的影响因素。
多家机构人士认为，居民部门的风险偏好何时回升，何时主动增加消费和投资，成为主要关注指标之一，也将是政策的重要发力点。
在复杂的内外部环境下，宏观政策对于对冲关税负面冲击、稳定居民收入、提振市场信心具有重要意义。
2024年9月24日，一揽子增量政策出炉，涉及货币总量、资本市场、房地产等领域。12月9日，中共中央政治局召开会议，明确提出“加强超常规逆周期调节”。紧接着，中央经济工作会议提出，要实施更加积极的财政政策，要实施适度宽松的货币政策，打好政策“组合拳”。
“2025年宏观政策进一步加力是确定性事件，幅度和节奏上更加主动是可以期待的。”寇志伟称。
国泰君安在接受第一财经采访时称，随着中国经济政策的“新三支箭”（化解债务、推动改革与稳定资产价格）推出，2025年社会对于经济远期看法预计将企稳改善。当前政策已射出了第一支箭，即大规模化债与实施有力度的降息，直指降低社会融资成本与偿债压力，畅通经济循环堵点，后续政策重点预计将聚焦提振需求与继续发力稳定资产价格。
国泰君安具体分析称，提振需求的抓手重点在财政政策的加力，预计2025年赤字率将有所抬升，更好地支持经济增长，方向上将由传统的保生产、重投资转向更具有效率的促内需，如社会保障、以旧换新、生育补贴等。稳定资产价格的重点在股市和房市，当前房地产政策思路已发生根本性变化，从“三大工程”（保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设）的过程管理转向“止跌回稳”的目标管理，但在实现过程中仍有挑战，重点关注收储商业模式的清晰，以及政策思路由“保项目”向“保房企”的转变。资本市场方面，提升股东回报、鼓励并购重组、引入中长期资本等投资端改革也将继续推进。
那么，2025年的经济增速会如何？“预计5%仍是2025年我国GDP增长目标，提升通胀预期应成为关键任务。”中信建投证券首席经济学家、研究发展部联席负责人黄文涛称。
申万宏源证券首席经济学家赵伟也认为，预计2025年经济增速仍将维持在5%左右，投资和消费增速略高于2024年，但出口对经济的支持力将有所下降。
从节奏来看，赵伟认为，2025年呈现“N形”或“倒V形”的概率较大，单季增速的相对起伏可能没那么大。上半年，此轮政策加码与“抢出口”效应或共同支撑经济恢复，二季度或为全年经济增速高点；三季度后，经济或开始反映关税冲击、地产投资与制造业投资走弱而有所下行。
企业盈利增长拐点何时出现？
从行业或者企业的角度来看，如何通过自身的改变来应对当前宏观形势是市场的一大关注点。企业的盈利情况也是股市大势研判的一大核心问题。
可以看到，近几年较多企业在积极求变，包括大力创新，通过科技变革、产品创新、商业模式创新等方式实现突围；主动或被动地进行供给侧优化；多数企业还通过出海来寻求更大的发展空间。
寇志伟认为，中国产业竞争力持续上升，未来中国市场依然有成长性的投资机会，但将比以前更加稀缺。然而，欧洲和日本的经验表明，即使在内生盈利长期停滞的情况下，只要能够更加合理地使用资本，注重股东回报，中国股市的长期收益仍然相当值得期待。
就2025年A股盈利而言，华夏基金认为，盈利继续磨底还是能够复苏并转正，是决定2025年大势研判的核心问题。2025年盈利增速至少能够保证相对于2024年三季度的降幅显著收窄，且在政策支持下有转正的可能。
另一家基金公司人士认为，2025年工业企业利润同比增速或进入缓慢修复的阶段，A股全年盈利修复进程将与此类似。伴随政策逐步落地显效，叠加2024年的偏低基数，A股整体盈利增速或在2025年中左右出现改善拐点。盈利会对权益市场带来正向贡献，但向上弹性可能一般，需要寻找其中结构性的具有持续基本面修复的产业主线。
申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛则认为，如果没有特朗普加征关税，2025年下半年全A两非（去除金融和石油石化两个行业）盈利能力可能拐头向上，但考虑关税和国内政策发力的共同影响，向上拐点可能出现在2026年。2025年A股业绩增速不再下行的条件是，关税影响能够被国内政策发力大部分对冲。考虑内外部因素共同影响的基准情景，2025年全A两非归母净利润增速预计为6.5%。
A股市场会怎么走？
2024年A股市场可谓“一波三折”，上半年在震荡中有所上行，进入下半年一路震荡下行，直至9月24日一揽子政策出台，市场风险偏好明显回升，在短暂大幅上涨之后进入震荡区间，全年上涨12.67%。
那么，2025年A股市场将会如何演绎？“过去数月，A股市场底部不断上移，短期从季节性规律看，一些资金年底结算获利了结，落袋为安的心理使得岁末市场往往交易偏淡，风险偏好下降，到新年伊始之后又会逐渐活跃，而往往农历春节后流动性会进一步改善。”中信建投证券策略研究首席分析师陈果称。
陈果认为，2025年一季度有望适时降准降息，债券收益率的下降会使得股票估值吸引力进一步上升，增量流动性有望推动A股跨年行情，预计市场将在年初延续中枢震荡上行趋势。
华夏基金策略团队推演了2025年一季度主线风格，一是强美元、高美债、国内宽货币（人民币汇率承压），利好价值、小盘，利空大盘成长；二是内需政策博弈，但基本面修复仍需等待，利好价值，成长能否反转取决于“居民存款-企业存款”（M2-M1）能否持续下行，或是否出现具有可持续性的产业趋势；三是宽松流动性环境，关注小盘主题风格。
展望2025年全年，有基金公司人士认为，市场节奏或是先交易资金情绪，后交易基本面修复，可能会分为三个阶段：年初预期强现实弱、拔估值的风险偏好行情；年中开始基本面逐步修复，寻找盈利弹性的基本面行情；在基本面修复与赚钱效应带动下，资金形成正循环，驱动盈利与估值“戴维斯双击”的资金面行情。
“行情的关键动力来自无风险利率下降与风险偏好提振，2025年下半年有望出现经济预期上修；股市中线有望走出N形节奏。”国泰君安称。
在国泰君安看来，中国股市底部已经出现，“转型牛”的条件正在形成。主要逻辑在于，经历长时间持续调整，A股悲观预期和微观结构出清充分，而决策层对扭转经济形势与支持资本市场态度的积极转变，是构成远期预期上修、摆脱“熊市思维”与股市底部抬高的重要基石。
在投资策略上，重阳投资的态度是“保持乐观、但不冲动”。寇志伟认为，中国股市调整的时间和空间都已非常充分，股东回报提升，价值底非常坚实；但经济长期积累的各种问题不会因为政策刺激而很快得到解决，经济和企业盈利走出“丛林”仍需时间。
选股上，重阳投资的思路是“立足价值、眺望成长”。“目前高息股股息率相对无风险利率的利差再次回到合理区间，无风险利率下行背景下高息股具有吸引力。成长方向上，我们主要看好泛科技、先进制造、创新药和消费。”寇志伟说。
国泰君安认为，2025年投资关键词在于“科技创新”与“金融强国”。具体而言，一是看好产能周期有望触底的科技成长股，以及受益于财富管理与入市需求上升的非银；二是地产“止跌回稳”目标下，政策有望持续放松；三是利率下降与地缘风险下，高分红仍有波段性的机会；此外，在2025年也看好具有产业趋势与商业机会的制造业与文化出海以及悦己型消费。
