平安“扫货”上市银行H股
2024年的险资举牌以平安人寿举牌银行H股收尾，2025年伊始，险资今年的首例举牌主角仍是平安人寿，而举牌对象又是银行H股。
根据中国保险行业协会（下称“保险协会”）披露，平安人寿近期委托平安资管增持邮储银行H股（01658.HK）至其H股股本的5%，触发举牌。事实上，根据港交所信息，从去年12月至今，平安人寿正在密集增持H股银行股，除了近期已在保险协会披露举牌的邮储银行、工商银行之外，近日亦已多次增持招商银行、建设银行等上市银行H股。
业内人士表示，从去年开始的这轮险资举牌潮就以青睐高股息个股为特征，而H股银行股的股息率普遍表现较好，符合险资在低利率、优质资产荒及新会计准则下的资产配置需求。
平安“扫货”银行H股
在岁末年初之际，中国平安南下“扫货”银行H股开始频繁起来。
综合保险协会及港交所信息披露，平安人寿委托平安资管于1月8日增持716.8万股邮储银行H股，斥资超3000万港元，增持后所持股数近9.96亿股，占邮储银行H股股本约5.01%，成为2025年保险协会披露的首例险资举牌。
在去年年末险资的20次举牌中，“收尾”的同样是平安人寿之于银行H股。保险协会披露信息显示，平安资管受托平安人寿于2024年12月20日增持4500万股工商银行H股，耗资2.19亿港元，持股数达工商银行H股股本的15%。
事实上，港交所信息显示，除了这两次举牌之外，中国平安从2024年12月至今的1个月左右时间，正在密集加仓银行H股。
以工商银行为例，中国平安集团及旗下子公司在2024年12月20日增持超1亿股工商银行H股，耗资5.22亿港元，持股比例达到15.11%。而平安人寿在去年末举牌后于2025年1月9日再次增持工商银行H股，增持后H股股权占比已上升至16.01%。
2025年1月10日，平安人寿亦增持了189.25万股招商银行H股，增持后持有超过2.3亿股招商银行H股股份，占该行H股总数亦突破5%的举牌线。
另外，港交所信息显示，平安集团及平安资管分别于2024年12月中旬及2025年初多次增持了建设银行H股及农业银行H股，增持后持股数均超过两家港股上市银行H股股本的5%。
综合以上信息，在1个月左右，中国平安及旗下子公司已在港股市场密集加仓了五家银行股，增持后持股比例均已达到举牌线，涉及数十亿港元。
为什么是银行H股
银行股其实一直是险资的“心头好”。
在2024年的险资举牌热潮中，除了中国平安举牌工商银行H股之外，2024年年初长城人寿亦举牌了无锡银行A股。而在2020年的上一轮险资举牌中，根据东吴证券统计，26次举牌亦有6次对象为银行股。
业内人士表示，银行股的分红表现一直较为稳定，叠加分红收入的免税效应，一直是符合险资投资偏好的重要标的。而此次中国平安举牌的基本均为大型银行，具有分红稳定、资产质量相对较好的特点。
综合Choice数据及券商统计数据，此轮中国平安所举牌的银行H股股息率（基于目前收盘价及2023年分红水平）均超过5%，长城人寿举牌的无锡银行A股股息率亦达4%。
一名保险资管公司高管对第一财经表示，在考虑配置高股息资产时，要考虑买入成本，好的高股息投资标的PB水平最好在1倍以下。而目前这几家被举牌的银行H股绝大多数PB都在1倍以下。同时，银行股的股价表现亦不错。2024年银行股板块全年上涨超过37%，涨幅在所有行业中排名第一。
不过，和A股相比，险资此轮举牌潮显然更青睐H股。东吴证券统计数据显示，2024年险资举牌中，H股上市公司为12次，占比为60%，此外还有3次是A+H股同步买入。
“H股市场整体估值水平较A股更低，股息率优势更加突出，并且通过港股通投资并连续持有满12个月取得的H股股息红利所得，依法免征企业所得税，也适配保险资金长期持有的特点。”东吴证券分析称。华创证券此前数据亦显示，多数H股被举牌方A、H两地上市，H股股息率较A股高出39%~167%不等。
事实上，对股息率的重视是2024年至今此轮险资的主要特征。
东吴证券表示，2024年被举牌标的股息率均在2%以上，其中31.3%的公司股息率在4%~6%，有18.8%的公司股息率超过6%，而2020年的险资举牌潮中后两个区间的比例则为23.1%和7.7%。
之所以密集举牌高股息资产，业内人士普遍将原因归结为低利率、资产荒及新会计准则的共同作用。
东吴证券分析称，一方面，2023年以来，以增额终身寿为代表的传统险产品热销，带动行业保费高速增长，形成了资产端较大配置需求。但同时，国内长端利率持续下行，险企资产端利差损和资产荒压力较大，需要寻找合适的配置资产。另一方面，新会计准则下股票投资面临收益与波动的两难选择。2023年起上市险企开始执行新金融工具准则，股票资产需要在FVTPL（交易类资产）和FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）中二选一。目前上市险企股票投资以FVTPL为主，股市波动对当期净利润影响显著。而通过配置长期股权投资或者高股息策略可以适度改善这一问题，本轮举牌是该策略执行的反映。第一财经记者注意到，已有险企在此轮举牌潮中成功向被举牌公司派驻董事，这大概率意味着举牌险企会将该笔投资计入长期股权投资，用权益法进行后续计量，公允价值波动不影响当期净利润，仅分红计入投资收益项目，因此高股息股票十分适合这种计量方式。
不过，有业内人士反映，在偿二代二期工程框架下，部分股票投资市场风险因子较高，会消耗更多资本从而导致偿付能力下降，也可能成为限制险资举牌的重要因素之一。
展望2025年的险资举牌趋势，多数业内人士表示在上述因素未消除的前提下，险资权益配置或有可能提升，举牌大概率也将继续。华创证券认为，主要驱动来自三个方面：一是分红险销售占比预计提高的背景下，负债端资金风险偏好有望提升；二是偿付能力考核边际松绑，偿二代二期工程过渡期按照一司一策延长；三是长端利率下行倒逼权益资产需进一步发挥增厚投资收益的功能。
