宏利投资认为，对原油市场而言，决定性变量并非停火表态，而是霍尔木兹海峡的实际通航情况。
中东冲突发生后，国际油价和大宗商品价格剧烈波动，持续扰动全球股市、汇市、债市及外贸、制造业等多类别资产与经济领域。美国衍生品监管机构目前正在调查一笔异常原油期货交易，这些交易恰好发生在特朗普美国总统宣布停战两周前不久。同时，在本周公布的最新财报中，美国银行大宗商品业务强劲增长60%，而高盛财报却爆冷，不及预期，因为其庞大的利率交易业务受到重创，该交易隶属于高盛的固收、外汇及大宗商品业务板块。
市场普遍预期，即使停火，霍尔木兹海峡的实际通行情况，也将导致油价上行压力持续。
异常期货交易遭调查
据报道，有知情人士消息称，此次调查由美国商品期货交易委员会（CFTC）牵头，该委员会正在审查芝加哥商品交易所集团（CME Group）和洲际交易所（ICE）旗下交易活动。两家交易所均已被要求提交相关记录。知情人士表示，监管机构需要的信息包括所谓的“Tag 50”标识符，该标识符可用于确定交易的幕后操纵者。
3月23日，当时标普500指数迷你期货（S&P 500 e-mini futures）和WTI原油5月期货在原本平静的盘前交易中，突然成交量激增。大约15分钟后，特朗普在社交媒体上表示，美国和伊朗已经举行了会谈，将暂停原定对伊朗发电厂和能源基础设施的袭击。该消息立即引发市场剧烈反应，标普500指数期货开盘前上涨超过2.5%，WTI原油期货暴跌近6%。股指和原油期货成交量此前的突然同步飙升，当时就一度引起交易员的关注，尤其是在当时尚未出现任何明确消息或触发因素的情况下。
CME并未就这些可疑的异常交易发表具体评论，但表示任何调查都应涵盖新兴平台。CME发言人称：“没有什么比市场诚信更重要。我们严格监控市场，并与CFTC密切合作，监督交易活动。重要的是，任何对市场行为的审查都必须涵盖所有交易场所，包括像Polymarket和Kalshi这样列出相关产品但信息披露度极低的预测市场。”
上周，美国马萨诸塞州民主党参议员伊丽莎白·沃伦和罗德岛州民主党参议员谢尔顿·怀特豪斯呼吁CFTC对这类异常交易展开调查，并质疑市场中是否存在有投资者反复滥用重大非公开政府信息，进行交易的情况。
大行财报有人欢喜有人愁
除了疑似有投资者利用非公开消息进行交易牟利外，华尔街大行也是有人欢喜有人愁。
美国银行周三公布的一季度财报显示，该行一季度的商品交易营收飙升60%。整体上，该行一季度营收同比增长7%，至303亿美元，每股收益同比增长25%，至1.1美元，均超出市场预期。该行全球市场业务联席主管丹尼斯·马内尔斯基（Denis Manelski）和苏菲安·祖贝里（Soofian Zuberi）称，营收增长在很大程度上是由石油和贵金属，尤其是黄金的波动所推动的。第一季度这两个品种的活跃程度非同寻常，这在很大程度上是由头条新闻驱动的。
贵金属在第一季度经历了大幅波动。金价一度飙升至5400美元/盎司以上的历史高位，随后在1月下旬大幅下跌。才刚刚收复部分失地后，又受到中东冲突爆发影响，价格再次回落。马内尔斯基表示，中东持续的冲突“显著改变了投资环境”，冲突持续的时间将对投资者未来的仓位布局以及对全球经济的看法产生深远影响。
而与美国银行形成惨烈对比的是，高盛一季度财报不及预期，并对其股价形成压制。造成这一结果的“元凶”，正是其规模庞大的利率交易业务。在中东冲突爆发后，高盛美国非线性伽马利率交易部门一季度业绩较市场预期相差近10亿美元。该交易部门隶属于高盛固定收益、外汇及大宗商品(FICC)业务板块，这一板块一季度营收40亿美元，同比下滑10%。
3月初，鉴于美国劳动力市场降温，华尔街普遍预期美联储即将启动降息。然而，中东冲突爆发推高了能源以及大宗商品价格暴涨，通胀重燃的预期，市场下调美联储降息预期。知情人士称，高盛利率交易部门规模相对较大，服务于华尔街多家顶级对冲基金与风险投资机构，因此相比部分同业，对地缘政治冲击更为敏感。
不过，高盛总裁温泽恩（John Waldron）周三表示：“尤其是在利率和大宗商品市场波动剧烈的阶段，交易操作随时可能出现不如预期的情况。但从长远来看，我对公司FICC业务毫无担忧。”
油价前景如何
当前，市场仍在评估冲突和停火对大宗商品前景的影响。
瑞银财富管理投资总监办公室(CIO)在周三发给第一财经记者的机构观点中写道，近几周来，原油市场供应趋紧，原油期货价格在地缘局势牵动下剧烈起伏：战事升级推动油价上涨，而局势缓和及霍尔木兹海峡有望重新开放的消息令油价回落。而影响油市的核心变量在于供应中断的持续时间和规模，尤其是霍尔木兹海峡运输受限的时长，以及有多少原油能够通过管道绕行海峡。
“目前，冲突已进入第七周，全球原油停产量创下新高，达到每日1300万桶。伊朗通过海峡出口原油约200万桶/日，其他海湾国家则几乎无法通过该通道出口。沙特和阿联酋正通过管道转运出口，但这些管道同样面临安全风险。近期对富查伊拉港储油设施的袭击加剧了供应不确定性，能源设施面临新一轮攻击风险。冲突爆发前，海湾国家原油及凝析油出口量约为1900万桶/日，而过去30天的平均流量已降至约800万桶/日。经合组织国家已开始释放储备，但整体进展缓慢，亚洲国家是主要动用储备的地区。”瑞银称，“只要海峡运输未完全恢复正常，油价的上涨压力就难以消退。随着供应中断的冲击日益明显，我们再次上调布伦特原油目标价，将6月底预期价格调高至100美元/桶（此前为90美元/桶）。对布伦特原油9月底、12月底的预期价格也分别调升至95美元/桶（此前为85美元/桶）和90美元/桶（此前为85美元/桶）。WTI原油价格与布伦特原油价格预计折价仍在4美元/桶。”
若冲击长久持续，瑞银称，不排除油价短期内超涨的可能，比如布伦特原油冲破150美元大关，对需求带来严重冲击。同时，当前抢油囤积的情况也会进一步放大价格波动。
宏利投资在周三发给第一财经记者的机构观点中也写道，两周停火协议的实际落地与执行仍存显著不确定性。对原油市场而言，决定性变量并非停火表态，而是霍尔木兹海峡的实际通航情况。截至目前，海峡的通航量远低于正常水平，仅部分船只能在伊朗的协调配合下、在技术条件受限的前提下实现通航，远未达到全面重新开放的程度。因此，霍尔木兹海峡通航受阻持续扰动全球原油供应格局。
宏利提示称，实物市场指标也仍在反映当前的紧张局势：布伦特原油的DFL和CFD价差处于高位，即期布伦特比近月期货高出35美元/桶，且各远期曲线均呈现极端的现货升水结构。除非海峡的油轮通行量持续回升至每日15艘，否则油价的上行风险难以缓解。
在宏利看来，一个现实基准情景是：霍尔木兹海峡基本保持关闭至4月末，此后通航量逐步恢复，到2026年末全面正常化。该情景下，2026年二季度原油均价约110美元/桶，高于当前水平，2027年逐步回归均衡基本面。同时，供应中断也会推升其他大宗商品，如天然气、石化产品和化肥的价格。
更乐观的情景是，停火立即生效，货运逐步恢复，供应链中断与原油短缺对增长和通胀的影响近乎消失。如此，股债将快速反弹，大宗商品价格稳步有序回归正常水平。悲观情景概率与乐观情景接近，即假设航运直至8月末才恢复，随后缓慢重启，布伦特油价在此情景下或将在三季度达到163美元/桶的峰值。
