为了遏制长端收益率失控并降低融资成本，美国财政部正试图通过流动性支持与债务结构调整来进行干预。
当地时间周三（8月19日），美国财政部表示，美国国债总额首次突破40万亿美元。
自去年12月迈过38万亿美元门槛以来，美国国债规模正以每五个月1万亿的速度增加，今年3月触及39万亿，如今再度突破40万亿。而当前规模距离国会去年设定的41.1万亿债务上限，也仅剩一步之遥。
自6月下旬以来，美国长端国债收益率大幅攀升。本周早些时候，30年期国债收益率一度触及19年新高5.311%。为压制长端利率，美国财政部长贝森特当地时间周三宣布将10-20年期和20-30年期名义国债的流动性支持回购规模至少翻倍，每次操作至少40亿美元。截至第一财经记者发稿，30年期美债收益率已回落至5.185%。
这被认为也给美联储主席沃什（Kevin M. Warsh）的工作增添了复杂性。全球会计师事务所RSM US首席经济学家布鲁苏埃拉斯（Joseph Brusuelas）称，美国财政部的干预会引发市场扭曲，让沃什的工作更加棘手。他认为，沃什需要从债券价格中读取清晰信号来制定政策，但美财政部对长端收益率的持续压制，正在模糊这些信号。
为什么债务增加这么快
美国财政部最新的每日现金和债务余额报告显示，截至8月18日，未偿还的公共债务总额为40.047万亿美元，其中包括公众持有的32.266万亿美元国债以及7.782万亿美元的政府内部持债。美国国债的扩张速度正不断加速。2017年1月特朗普首次就职美国总统时，美国国债规模为19.95万亿美元。而如今，这一数字已突破40万亿美元关口，联邦政府负债规模在不到十年内翻了一倍以上。
无党派机构负责任联邦预算委员会（CRFB）称，两党领导人的政策选择均显著推高了联邦债务的基准轨迹。特朗普第一个任期内，公共债务净增7.8万亿美元，其中一半以上为任期尾声应对新冠疫情而紧急借入的资金。拜登上台后，受疫情纾困、基础设施法案和清洁能源补贴等因素影响，债务又增加了8.4万亿美元。特朗普2025年1月重返白宫以来，债务进一步攀升3.8万亿美元，两届累计增量达11.6万亿美元。
分析认为，债务规模加速扩大的核心症结在于日益扩大的收支缺口。在收入端，尽管本财年联邦财政收入增长了3%，但由于此前美国最高法院裁定特朗普政府的多项关税政策违法，美国财政部不得不向进口企业退还超过1600亿美元关税，直接打击了关税收入。与此同时，2025年通过的《大而美法案》允许企业立即全额扣除厂房与设备投资，国会税收联合委员会估算仅此一项今年就将减少约1000亿美元税收。
在支出端，美国每年的财政总开支达约7万亿美元，其中60%属于社会保障、联邦医疗保险和联邦医疗补助等法定强制性项目，正随着“婴儿潮”一代退休及生活成本上涨而刚性膨胀。尽管本届特朗普政府初期指示“政府效率部”大力削减成本，但根据该部门口径，最终节省的开支规模为2000多亿美元，且主要集中在预算占比极小的“可自由支配”支出领域。国会预算办公室（CBO）预计，《大而美法案》将在未来十年内增加4.7万亿美元赤字。
2025财年，美国国债利息支出首次超过五角大楼军费预算。进入本财年后，这一趋势进一步加剧。根据美国财政部数据，本财年前10个月，净利息支出约9310亿美元，已显著超过军费，并在部分时段超越联邦医疗保险，成为仅次于社会保障的第二大联邦开支项目。
随着借贷成本因高利率和大规模发债而持续走高，CRFB高级政策主管戈德温（Marc Goldwein）警告，以贷养贷的“债务螺旋”已经开始形成。
美联储接下来会怎么做
在天量发债与赤字扩大的重压下，据报道，8月13日，美国财政部拍卖了规模约250亿美元的30年期国债，最高中标收益率（high yield）为5.216%，是自2001年以来最高。本周，30年期美国国债在二级市场的交易收益率也触及近二十年来的最高水平。
牛津经济研究院首席分析师卡纳万（John Canavan）称，随着外国投资者和美联储的作用减弱，投资基金和杠杆投资者在定价中的重要性上升。这使得美债市场更容易受到高波动时期的影响。当市场因对全球债务规模的担忧而更广泛地减少对美债的偏好，或者若美联储恢复缩表导致回购市场动荡风险上升，都可能引发这种状况。在这种环境下，拍卖折价可能上升，期限溢价将维持高位，长端收益率可能超出基准预测。
根据牛津经济研究院汇编的数据，过去一年来自海外的美债需求有所减弱，美国国内的私人需求在2025年第四季度和2026年第一季度也有所放缓。欧洲央行今年6月发布的《欧元的国际角色》也显示，截至2025年底，黄金占全球央行储备资产的比例升至27%，首次超过美债的22%。这是1996年以来黄金首次反超美债成为全球央行第一大储备资产，而一年前，两者的比例分别还是20%和25%。
为了遏制长端收益率失控并降低融资成本，美国财政部正试图通过流动性支持与债务结构调整来进行干预。全球投资研究公司BCA Research首席策略师维齐纳-波瓦里尔（Felix-Antoine Vezina-Poirier）称，美国财政部宣布将长期国债回购规模翻倍，直接表明其对30年期收益率的飙升高度敏感并正试图加以缓解。这与美国财政部转向发行短端国库券、减少长端债券发行的债务期限调整策略相契合，但通过干预压制长端收益率并非没有代价，可能导致短端国债与隔夜指数掉期（OIS）之间的利差进一步走宽。
然而，美国财政部通过大规模回购和债务管理来稳定债市的操作，被市场认为与美联储的紧缩路径存在明显张力。德意志银行策略师萨拉维洛斯（George Saravelos）将贝森特的策略称为“扭曲操作”以及实质上的“软性金融抑制”。巴克莱银行策略师估算，回购规模扩大相当于每季度额外购买约160亿美元，即每年640亿美元，约占当前20年期和30年期国债年发行量的15%。
对于美联储的加息前景，维齐纳-波瓦里尔分析称，7月会议以来的经济数据均与预期相符或偏向疲软，涵盖就业与通胀偏差的“双重任务惊喜指数”持续回落，已降至地缘冲突爆发前的水平。尽管地缘局势推高了远期通胀预期，但实际通胀读数仍相对可控，使美联储得以暂时借助走软的数据避免加息。
另一方面，债券市场自身的剧烈波动也正在替代美联储发挥紧缩效应。景顺（Invesco）亚太区全球市场策略师赵耀庭表示，随着美债长端收益率升至5%以上，固收资产的配置吸引力逐步提升。他认为，长期收益率的大幅上扬导致美国整体融资成本普遍走高、金融环境全面收紧，这在客观上已经替美联储完成了部分紧缩货币政策的目标，从而显著削弱了央行进一步加息的紧迫性。在财政部维稳债市与央行抗击通胀的双向夹击下，美联储正在更加严苛的宏观约束中艰难寻找平衡。
卡纳万分析称，预计未来几个季度美债收益率将保持高位，随后在明年逐步回落。通胀更加顽固将使美联储在2026年剩余时间内维持鹰派基调。“鉴于服务通胀回落已在进行中，且劳动力市场远未过热，我们预计美联储将顶住加息压力，通胀有望在明年朝着央行2%的目标取得可持续进展，从而允许国债收益率下行。我们认为改善速度将较为缓慢，尤其是长端，因为供给压力、通胀风险和国债需求疑虑将使期限溢价维持高位。”卡纳万称，可流通国债余额已从2008年的不足5万亿美元增至逾31万亿美元，市场能否消化如此庞大的债务，这一疑问持续存在。今年这一疑虑进一步加深，因为与AI相关开发的大规模借贷推动企业债券发行创下历史纪录，在通胀风险和地缘政治不确定性整体上升的背景下，投资者要求更高的风险补偿，从而对利率构成上行压力。
