对于普通投资者而言，押注单一资产风险极大，应在专业机构指导下构建“攻守兼备、风险对冲”的均衡配置组合。
9月17日，在最近一次降息的两年之后，美联储逆向启动了0.25个百分点的加息，将联邦基金目标利率推升至3.75—4.00区间，其外溢效应将通过多个途径向全球传导。一是阶段性地推升美元指数和美债收益率，抬高全球无风险利率，短期内将对股市、黄金等风险资产估值产生一定的压制作用，加大全球资本市场波动。二是驱动全球资本回流美元资产，新兴市场面临资本外流、本币贬值压力；导致美元计价外债付息成本上升，部分经济体债务风险上升，相关国家不得不收紧货币政策对冲输入型通胀与汇率压力。三是利率水平明显上升将推高全球融资成本，抑制各国投资与消费，拖累全球经济复苏步伐。高利率会同时增加美国联邦财政利息负担，进一步放大国内债务压力，削弱美元信用基础。
美联储重启加息是趋势性的还是阶段性的，颇为引人瞩目。美联储点阵图显示，提交利率预测的18人里有16人预计2026年至少再加息一次，年底利率中值将从3.8%上调至4.1%。伴随着中东地缘政治局势进一步复杂化，国际油价可能进一步攀升并向美国消费领域全面传导，叠加美国国内工资和服务价格粘性、AI基建领域加大投资以及四季度到明年初可能出现的“超级厄尔尼诺现象”对全球农产品和资源产品价格冲击等因素，2027年上半年美国大概率仍将面临较高通胀压力，不排除美联储会维持较高的利率且可能再度加息，以期将核心通胀水平控制于接近2%左右。
核心通胀数据和就业数据将对美联储下一阶段的利率政策产生重要影响。如果美国核心PCE、核心CPI等通胀指标粘性较大，环比回落较慢甚至出现环比增长，美联储继续加息的可能性会较大。如果利率上升太快对美国就业市场带来严重冲击，导致失业率大幅增长，即使核心通胀水平未达到2%目标，加息也可能提前结束或长时间暂停。鉴于高利率对经济下行会带来日益增大的压力，正在落地的美联储加息过程很可能是阶段性的，其政策目的则是预防性的。
在全球流动性收紧的大背景下，国际资金流向呈现出“回流发达经济体、避险资产受青睐”等特征。美欧等央行进入加息周期，原本涌入新兴市场逐利的跨境热钱有可能出现一定规模的回流，全球资本将优先配置美欧高评级国债和优质权益资产。在持续加息政策预期下，日元低息套息交易将被迫平仓，进一步放大全球资金回流趋势；部分新兴经济体则将面临本币明显贬值、外汇储备消耗较快、输入型通胀加剧等三重压力。国际投资资金可能不会再盲目追逐日元套息市场和高增长的新兴市场，转而偏向高利率、低风险的发达市场资产，全球跨境资本流动趋于保守谨慎。
与美欧国等经济体运行周期不同，当前中国经济则面临内需不振的压力。为了经济增长平稳运行，需继续保持国内流动性充裕的局面；而物价温和上涨处于可控范围。受全球利率阶段性抬升、流动性紧缩、汇率稳定约束，即便国内物价温和可控，短期内降息操作也将较为审慎。今年末和明年初，虽然没有加息可能，但降息空间也十分有限。中国将坚持“以我为主”的适度宽松货币政策，通过适时降准和优化结构性货币政策工具以提振内需。鉴于中国经济增速明显高于美欧日等主要经济体、国内物价涨幅明显较低、贸易保持大幅顺差，以及美日政府债台高筑，财政赤字不断增大，通胀水平大幅走高，贸易逆差持续增大，人民币对美元汇率将会稳定上升。
美联储加息通过流动性与估值渠道对A股尤其是科技股形成结构性压制。美债收益率上行会抬升全球成长股折现率，压缩科技股估值泡沫，其中算力、半导体、AI等高估值成长板块可能会受到冲击。中美利差走阔将加剧短期跨境资金波动，北向资金阶段性流出压力可能会增大，进一步压制科技板块走势。不过A股具有较强的独立性。国内流动性十分充裕、政策托底力度较大且稳定，整体市场下行空间有限。其影响可能集中体现在科技股的估值震荡，而非系统性下跌；且国产替代、新技术迭代的产业基本面，能够部分对冲外部加息带来的估值压力。
事实上，当前市场调整已提前部分消化了本次加息预期，本轮美联储加息25个基点属于市场一致预期。三季度以来A股科技板块已提前震荡调整，逐步定价紧缩利空。9月美联储加息决议落地前，科创50、半导体、光通信等科技赛道已率先呈现回暖苗头。目前市场尚未完全消化的是未来美联储会加息几次、力度多大的预期。若后续美联储释放进一步紧缩信号，科技股仍会出现短期波动，但形成超预期利空概率较低，整体市场不确定性已逐步走弱。若中东局势开始缓和，则市场情势会逐步回暖。
当前美联储启动加息、全球流动性收紧，叠加地缘博弈与通胀黏性，资产间联动性显著抬升。对于普通投资者而言，押注单一资产风险极大，应在专业机构指导下构建“攻守兼备、风险对冲”的均衡配置组合。短期内应避免追涨高位纯题材科技标的，规避估值虚高、业绩兑现不足的概念股，减少外部流动性波动带来的回撤风险。中长期则聚焦有业绩支撑、具备国产替代逻辑的硬核科技赛道；国债资产具备避险与稳收益属性，可适度增配中短债、利率债，对冲权益市场波动；黄金作为传统抗通胀、抗汇率波动资产，可以一定比例配置，以对冲地缘冲突、全球通胀带来的市场不确定性，优化组合抗风险能力；不应盲目跟风换汇、炒作外币资产，控制美元资产配置比例；通过本外币资产均衡配置实现自然对冲，不赌汇率单边涨跌，以中性交易思维锁定资产稳定性。
（作者系中国首席经济学家论坛理事长、国际金融研究院院长）
