遭知名机构做空!财务造假?飞鹤到底怎么了

遭知名机构做空!财务造假?飞鹤到底怎么了
2020年07月12日 20:29 杠杆游戏

近期,乳企日子不好过。曾经的乳品龙头贝因美不仅一直没能摆脱持续了四年的业绩亏损,同时还曝出与第二大股东合作不顺,有董事辞职的消息。千亿乳业巨头飞鹤也正在被Blue Orca二次做空。

Blue Orca表示,中国飞鹤声称是公司是中国快速成长的、高利润的婴儿配方奶粉(IMF)生产商。不过,公司在美国上市的反向合并失败,在遭遇一系列审计师解雇和指控不当行为后,飞鹤于2013年私有化退市。然后股价暴跌,业务崩溃。但2019年港股上市后公司命运却奇迹般的改变。

报告称,飞鹤从2017年至2019年,年均复合增长率为54%。和私有化退市前卖出的产品相同、市场相当,飞鹤却获得如此非比寻常的表现。

Blue Orca认为,飞鹤的故事更像此前爆雷的Wirecard和瑞幸咖啡。

Blue Orca表示,飞鹤高估了IMF的收入,低估了数十亿美元的运营成本,例如广告和人工费用,将员工人数少报了10倍之多,严重夸大了盈利能力。根据EV /调整后的销售额来评估公司的话,即使以5倍的EV /经调整的销售倍数(这是其他IMF生产国的倍数),飞鹤也只值5.67港元

7月9日,飞鹤发布公告回应了Blue Orca的做空报告,称Blue Orca做空报告中的相关指控毫无事实根据或为失实陈述。列举了几大重点,对做空报告进行回击。

双方的隔空对战,让我国本土奶粉界一哥的背影显得更加扑朔迷离。

是的,你没看错,我国的国产奶粉领域,飞鹤已经是老大哥了,而不是蒙牛或者伊利。

虽然其诞生时间早:1962年,但相信大部分杆友和杠杆游戏一样,在5年前,甚至3年前,都并不是很了解这家公司。

57年前飞鹤起步于黑龙江齐齐哈尔,其官网介绍说:一直专注于中国宝宝体质和母乳营养研究,引领行业开创多种提升奶粉对中国宝宝体质适应性的技术、配方与工艺。

根据网络公开的数据,2008年及之前,奶粉的进口量一直处于低位,进口奶粉相比于国内奶粉并不占优势。

转折出现在2008年。

当年,国内曝出使婴儿肾结石甚至死亡的三聚氰胺毒奶粉事件。此后,以三鹿为首的国内乳制品厂商的奶粉纷纷被检测出含有三聚氰胺,其中不乏伊利、蒙牛、光明、圣元、雅士利等大牌厂家。

此次毒奶粉事件重创了中国奶粉厂商的商业信誉,导致多个国家禁止了中国乳制品进口。此后,国内的奶粉进口需求量大增,在2008年-2014年这6年间,奶粉进口量达到顶峰。国内的奶粉市场遭到了信任危机带来的灭顶之灾。

此后,由于2013与2014年连续两年激增的进口量,在2015年国内行业经济出现短暂滑坡后,国内市场对于奶粉的需求量出现罕见下降。

大量进口与国产的奶粉共同造成库存的积压。这直接导致了2015年进口奶粉的数量大跌,国内奶粉终于有了喘息的余地。

低调了几十年,2016年,飞鹤以年销售额68亿元成为本土品牌第一。靠什么?大部分原因是砸钱营销。

数据显示,2017年、2018年和2019年,飞鹤的销售及经销开支分别达到21.39亿元、36.61亿元和38.48亿元,所占的营收比例分别为36.3%、35.2%和28.0%,虽然这两年占比略降,但这一数字并不低。

要知道,2017年至2019年,飞鹤乳业的研发成本分别只有0.15亿元、1.09亿元和1.71亿元,所占营收比仅为1%出头。

而飞鹤官网对自己的定位是:一直专注于中国宝宝体质和母乳营养研究。看到飞鹤每年的研发投入,“研究”二字此时显得尤为刺眼。

但不得不承认,飞鹤的这一波操作收割了很多用户。谎言说一万遍也会变成真理,谁还记得奶源,配方制定,工艺,监管安全这些才是事关奶粉优劣的核心因素呢?

最近几年,飞鹤的营收、毛利润、净利润均同比增速呈下滑状态,且几乎都是过半的降速。不知飞鹤的涨价和这些核心数据增速乏力是否有关?

财经自媒体联盟

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