撰文|张银银&编辑|欣欣然
顺丰跌上热搜！
今天早上（4月9日）开盘，顺丰控股一字板跌停，股价创近8个月新低，市值缩水约370亿元。
到底啥情况？
1、暴雷背后
就在4月9日早盘之前，顺丰控股官宣了其2021年一季度业绩预告，让投资者大跌眼镜。顺丰预计第一季度净亏损9亿-11亿元，上年同期可是盈利9.07亿元。
对于意外巨亏，顺丰给出的理由是：
2021年第一季度，公司围绕进一步提升综合物流服务、供应链解决方案能力的发展方向，继续加大新业务开拓及资源投入力度、整合并优化资源、夯实运营底盘，该等投入将导致公司成本短期承压。
同时，顺丰也列出了承压的五大方面，杠杆游戏简单概括下，分别为：
1、继续加大新业务的前置投入：烧钱多了；
2、去年疫情业务量增速迅猛，导致速运多环节出现产能瓶颈：不得不增加临时资源投入以承接增量，至成本承压；
3、资源整合初期，存在重叠投放；
4、春节不打烊期间，给在岗人员补贴创历史新高；
5、散单业务增长低于预期，公司电商件毛利承压；
上述五方面，导致顺丰一季度巨额亏损。针对这些问题，顺丰也给出了解决方案。比如：
新业务后续将逐步释放格局红利和规模红利；产能升级后，预计在今年下半年开始释放规模效益；今年第三季度资源整合等也将初见成效；持续扩大资源协同复用，优化成本效率等。
由此来看，似乎除了4、5点之外，前3点都是短期影响，且长期是利好。
后续顺丰控股投资者关系总监陈希文也公开回应：季度（亏损）不是长期的问题，只是投入一下加大了，二季度利润会好起来。
以及“运力很多是租用的，价格波动，一下贵了很多，我们始料未及。还有件量变化方面的影响。目前（运输）网络刚性成本比较多，有些件量没有预期多，摊分不均匀。”
2、以价换量？
长期来看，顺丰是否真的一路顺势朝上？从其历史业绩里，或许可以窥见一二。
先看最近的，前不久3月，顺丰公布了2020年度报告，杠杆游戏用八个字来形容——逆势增长，成绩优秀。
2020年，顺丰总营收1539.87亿元，同比增长37.25%，明显高于行业17.3%的增长率；
归属于上市公司股东的净利润73.26亿元，同比增长26.39%；
扣非后净利润61.32亿元，同比大增45.74%。
如此优秀的业绩，资本市场同样不买单，当天顺丰的股价跌了。跌幅一度超过9%。自后，大概有19家机构调整了顺丰的每股盈利预测，其中18家下调，仅1家上调。
仔细看，有一些情况值得注意。
首先，顺丰的毛利率从2019年的17.42%降至2020年的16.35%；速运部分表现不错，2020年实现利润总额122.84亿元，但快运分部亏损了11.58亿元，其他分部亏10.64亿元。
速运表现不错的背后，是价格战导致的单票利润承压。2020年顺丰的速运物流业务单票收入为17.77元，远高于行业平均水平，但同比下滑将近19%。
另一方面，虽然外界常常给顺丰贴上科技、互联网等标签，但从其成本结构来看，顺丰仍然是非常典型的劳动密集型产业——至少短期如此，而长期如果转型成功，想象力可以想见。
2020年，顺丰的职工薪酬支出为130.47亿元，同比增加11个点左右，占营业成本比重10.13%；
更夸张的是外包成本，2020年顺丰该项成本支出808.40亿元，同比增加了超过50%，占营业成本比重62.76%。
外包成本包括外包运力成本及外包人工成本。上述两项成本加起来，超过顺丰营业成本的70%。
关于成本问题，顺丰在年报里也解释得很清楚：
随着我国人口红利的下降，人力成本存在一定的上升压力。同时，物流基础设施等方面的投入也在增长，如果未来不能获得足够的业务量或无法有效地管控成本投入，将可能对未来的业绩增长带来一定的压力。
对此，顺丰给出的应对方案是：
持续在物流底盘优化、系统工具革新等方面加大投入，包括推动实现物流全过程线上智能化，减少人力线下操作，同时升级网点规划和线路布局，借用科技手段提升效率，降低人工成本带来的影响，引领快递行业从劳动密集型行业向技术密集型行业升级转型。
成效几何，还有待未来的业绩检验。
此外，顺丰2020年的现金及现金等价物余额降了20多亿，从2019年的177.6亿元降至2020年的154.7亿元。
3、白马会香吗？
将时间线拉长，顺丰的业绩增长还是比较稳健的，不愧为大白马。
东方财富的数据显示，2016年以后，顺丰的营收同比增速就长期处在正增长，除了2019年增速略有下滑，期间其他年份增速也是往上。
净利润同比增速则略显波动。2015年250.79%，2018年为负值，2019、2020年稍微稳定在26%左右。
净利润同比增速则略显波动。2015年250.79%，2018年为负值，2019、2020年稍微稳定在26%左右。
业务方面，杠杆游戏发现，顺丰速运的增长有趋缓迹象。
2018年，顺丰的快运、冷运及医药、国际、同城急送分别实现营业收入（不含税）80.5元、42.4亿元、26.3亿元、10.0亿元；同比分别增长83.0%、84.9%、28.7%、172.2%。
2019年，这四类业务营收分别为126.59亿元、50.94亿元、28.39亿元、19.52亿元；同比分别增长57.16%、32.54%、7.9%、96.12%。
2020年，上述数据为185.17亿元、64.97亿元、59.73亿元、31.46亿元；同比增速46.27%、27.53%、110.40%、61.17%。
总的来说，杠杆游戏认为，顺丰的白马底色还是比较硬核的，但主营业务增速趋缓的情况下，如何向管理要红利，同时开辟新的赛道，某种程度上决定了其未来成长的潜力。
