摘要：商业模式承压（欢迎关注杠杆游戏）
撰文|张银银&编辑|欣欣然
2021年大热的《鱿鱼游戏》背后，奈飞(NFLX，或译作“网飞”)股价大涨。
中国版的奈飞却没有这么幸运。
美东时间11月17日盘前，爱奇艺披露2021年三季度未经审计财报，当季营收约76亿元，同比增长5.59%。
但当日收盘，杠杆游戏注意到，爱奇艺股价下滑1.48美元，跌幅达17.23%，报收7.11美元，市值跌破60亿美元，为56.12亿美元。
和年初一路上涨，股价一度达到28美元相比，如今简直惨不忍睹。爱奇艺的业绩到底怎么了？
1、亏损面扩大，业绩不及预期背后
按照三季报的披露，爱奇艺三季度总营收约为76亿元（约合12亿美元），同比也是增长了，增加接近6个点。
但最终的利润，和前几个季度相似，依旧处于亏损状态。
且净亏增加至17亿元多一点（约合2.684亿美元），比一季度、二季度的不到13亿元、不到14亿元都要高。
这个业绩，略低于一些分析师的平均预期，同时，低于此前给出的业绩指引。
如果和去年同期的净亏损约12亿元比，亏损额同比扩大了近5成。
如果加上一二季度分别亏损的12.4亿元、13.5亿元，前三季度爱奇艺总计已经亏损近43亿元。
为什么亏损，且扩大？数据很说明问题。杠杆游戏注意到，三季度爱奇艺仅仅是营收成本就超过70亿元（约合11亿美元）。
其中，内容成本支出达53亿元人民币（约合8.245亿美元），同比增长了13%。
对于四季度，爱奇艺预计总净营收将达70.8亿元（约合11.0亿美元）至人民币75.3亿元（约合11.7亿美元）之间，同比下滑5%至增长1%。
与此同时，收入结构也很有趣。
在线广告服务营收达到17亿元，减少10%。这对营收和利润显然是有影响的。
如上图，爱奇艺股价从一季度冲高后不断下滑，真的是有原因的。二季度、三季度的营收，环比都是下滑的。
如果放到更长时间看，爱奇艺已经连续多个季度，营收原地打转了。如下图。
图表来源|东方财富网（特此感谢）
你可以说这叫业绩稳定，也可以说企业没有增长。
对于资本市场来说，不增长的企业意味着什么？
同时，自爱奇艺2018年登陆纳斯达克以来，到2021年第三季，前后15个季度，累计亏损额超300亿元。
对于资本市场来说，不增长且长期看不到盈利希望的企业，意味着什么？
2、现金流告急，外部压力大
长期亏，营收长期原地踏步，肯定不是办法，也会出很多问题。
比如从财务数据看，杠杆游戏发现爱奇艺的现金在告急。
截至2021年9月末，爱奇艺拥有现金、现金等价物、受限现金和短期投资共计约110亿元（约合17亿美元）。
现金及等价物大约73亿元，和去年末的109亿元相比，减少36亿元。
同时，短期借贷和长期借贷到期部分规模大约94.6亿元，20亿元的债务压力缺口。
而三季度末，爱奇艺流动资产190亿元，和超279亿元的流动负债比起来……
当然，主要竞争对手腾讯视频、优酷可能也不是很好。但是他们背靠腾讯、阿里两棵大树。而百度呢，行业地位杠杆游戏就不说了，自己都有时候业绩不太好……
目前，爱奇艺和腾讯大概都算长视频的并列第一，到底谁第一，不同机构有不同看法。但是谁要做老大、做好维持地位，都需要砸钱，腾讯视频、优酷两位暂时砸得起。
爱奇艺的压力，是不小的。
按照目前的经营现金流状况，虽然三季度爱奇艺稍有改善，长期依旧不是办法。
不赚钱只能借和融，而别人是要回报的。
上文杠杆游戏写了，今年初股价最高曾到28美元，现在跌了四分之一三，实在是惨。
其实这还不算最惨的，如果和上市时40多美元比，你说今天这股价……
3、订阅会员减少，商业模式承压
“尽管在第三季度我们订阅会员数量有所波动，但会员服务营收同比增长8%。”爱奇艺首席财务官王晓东表示。
所谓波动，杠杆游戏解释一下：爱奇艺三季度订阅会员总数1.036亿人，同比减少120万人，环比减少260万人。
所谓会员服务收入还在增长，也就是这方面3季度录得42.88亿元，同比增长8%，相较于前两季度的负增长，出现了反弹。
值得一说的是，爱奇艺认为，这主要得益于专注提供多元化内容和用户体验的会员策略，以及货币化能力的提升。
但是内容的大投入，如上文也有写，却未能阻挡用户的减少流失。
当然要承认，二季度会员数量曾一度回升过，但三季度的数据，又让人焦心了。
从商业和收入结构上说，我们细看一下：
三季度76亿元左右的总营中，会员服务营收约43亿元，在线广告服务营收约17亿元，如上文所述还下滑了10%。
内容发行为爱奇艺创造营收6亿多元，与2020年同期相比增长六成，增长主要源自本季\度向其他平台发行了更多的内容。
然后，其他营收实现10亿元左右，较2020年同期增长3%。
会员作为大头，本身没问题，但是为了这个商业模式最大化，爱奇艺等视频平台其实都承压。
此前，很多人批评“超前点播”，是的，这完全就是“套娃式收费”。
同时自动续费、“开通会员却还要看广告”等问题屡屡被说。
在财报电话会上，爱奇艺CEO龚宇说：
爱奇艺已经在和消协就商业模式、产品设计进行沟通，同时根据用户反馈做内部研究，避免收费政策带来误解、界面提示不清导致误操作。
龚宇称，最理想的模式应该是内容产生相关的IP，形成不同的内容形式，由此带动商业化授权和衍生品，加上会员、广告收入成为稳定营收，他认为爱奇艺积累的IP越来越多，据此已经不远。
IP的事先不说，上个月，爱奇艺、腾讯视频、优酷三大视频平台都宣布取消剧集超前点播。又少一笔钱。
而最让爱奇艺自豪的迷雾剧场，迎来不好消息。
先是《八角亭迷雾》口碑扑街，接着不久前，《隐秘的角落》和《沉默的真相》的原著作者紫金陈宣布，和优酷达成战略合作。紫金陈的出走，让今年和未来的迷雾剧场确实“迷雾”了。
而二季度，因粉丝倾倒应援奶制品，爱奇艺自制选秀节目《青春有你3》被勒令停播。
9月，广电总局发布通知，禁止偶像养成类节目播出。爱奇艺的《青春有你》和腾讯视频的《创造营》也就此止步……
从监管和市场大环境上说，视频网站未来都没办法那么奔放了。
对了，还有抖音、快手、视频号等短视频的冲击和分流。爱奇艺如何走出“迷雾”？
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