摘要：内外压力、长期亏损，发力新业务（欢迎关注杠杆游戏）
撰文|张银银&编辑|欣欣然
解禁日到来，商汤科技（上市公司简称“商汤-W”）股价暴跌。
商汤-W管理层承诺延期解禁，但杠杆游戏注意到，最终股价仍跌破发行价。
盘中，一度跌至3港元/股以下。最终，2022年6月30日以跌幅46.77%，接近腰斩，报收3.13港元/股，跌去了2.75港元。
图表来源|百度股市通（特此感谢）
这是商汤-W首次跌破3.85港元/股的发行价。整个交易日成交61.98亿港元，收盘市值1049亿港元。
商汤-W怎么了？未来怎么办？
1、管理层承诺自愿禁售，市值仍蒸发超900亿港元
2022年的6月30日，商汤-W早盘暴跌。
事出有因，解禁日到来。
尽管该司一早即发了公告，商汤-W高管及若干管理层作出自愿禁售承诺，管理层对该司长期价值及前景充满信心。
徐立、王晓刚、徐冰及集团若干管理层成员以公司为受益人自愿承诺，于2022年12月29日前，不会出售公司于2016年11月1日采纳的首次公开发售前受限制股份单位所涉及的B类股份，及公司于2016年11月1日采纳的首次公开发售前雇员激励计划(经修订)下已归属的期权获行使所涉及的B类股份。于本公告日期，受有关自愿禁售承诺规限的相关B类股份总数为2,002,221,879股B类股份(占已发行股份总数约5.98%)，且该等B类股份目前透过SenseTalent Management Limited持有。
最终，如上文所述，商汤-W股价收跌46.77%，报3.13港元/股。
商汤-W6月29日收报5.88港元/股，按总股本335.074亿股计算，6月30日市值蒸发超900亿港元。
2021年12月30日，商汤科技港股上市，公司股价一度飙升23%，市值曾高达1500亿港元。此后，市值更是突破3000亿港元。
2022年6月30日，是商汤-W上市后迎来的首个解禁日。
从各方信息看，杠杆游戏基本确认，商汤-W股价暴跌与该司巨额的解禁量有关。
一财报道，商汤-W上市前投资者和基石投资者涉233亿股，占公司总股本的70%。上市前，包括软银、春华资本、银湖资本、IDG、国调基金、上海国际集团、赛领与鼎晖等都是商汤的股东。
招股书显示，在上市前，商汤-W拥有中国诚通发起设立的混合所有制改革基金、国盛海外香港、上海人工智能产业股权投资基金、上汽香港、广发基金等基石投资者，认购了4.5亿美元的股份。
上述基石投资者持有商汤-W9.12亿股股份，在商汤-W悉数行使了超额配售权后，占发售股份的百分比为52.85%，禁售期为上市之日起6个月内。
商汤-W方面提到，限售解禁会影响公司股票价格的短期走势，甚至造成股价剧烈波动。
但是另一方面，商汤-W上市后迎来首个解禁期，导致可流通股瞬间供大于求，属于市场常规表现，后续步入市场消化阶段，其长期前景依然值得看好。
为了稳定股价，商汤-W高管及若干管理层作出自愿禁售承诺。
此外，还宣布近日与沙特阿卜杜拉国王金融区(KAFD)签署合作谅解备忘录，双方将围绕智慧城市软件平台开展试点项目。
为什么管理层的努力，未能阻挡资本市场的剧烈反应？
从理论上说，此前商汤-W股价表现好，如杠杆游戏上文所述低发行比例，流动性过小、奇货可居。
招股书显示，商汤-W上市后至少六个月内，所有主要IPO前投资者将保留上市时至少50%的投资。基石投资者则不能直接或间接出售其根据基石投资协议所购买的任何发售股份，向全资附属公司转让股份等少数情况除外。
而今解禁，市场局面大变。
同时，人工智能的火未来还能烧多旺，本身是个问号；而目前的市场气氛，也导致大跌。
2、内外压力：外资基石投资者最终全部替换为中资
时间回到2021年12月20日，在IPO推迟一周后，商汤-W宣布重启其港股IPO。
此前，美国财政部海外资产管控办公室（OFAC）于2021年12月10日突然将商汤集团列入限制美国资本投资的名单。
12月13日，商汤科技（商汤-W）宣布推迟IPO。
同时杠杆游戏记得，按照2021年的新规，境内个人信息安全及信息出境风险受到高度关注。
为此，商汤公告，据其法律顾问意见称，美方制裁并不影响美国投资者购买或继续持有其股票，但仍要求将美国投资者排除在认购全球发售的发售股份之外。
另外，公告披露，商汤-W基石投资者已全部替换为中资，发行规模和定价区间与此前保持一致。
当时，美国投资黑名单针对的实体为公司全资附属公司商汤集团有限公司，后者并无任何发行在外的公开交易证券，亦无意于可预见未来发行任何公开交易证券。因此，公司法律顾问认为，相关制裁并不限制任何美国人士购买公司B类股份，也不限制现有美国人士股东继续持有公司股份。
但是，由于相关美国规例不停转变及发展的特质，该司已要求将美国投资者排除在认购全球发售的发售股份（包括香港公开发售提呈签售的签售股份）之外。
当时还说，商汤集团制裁事项可能会对B股股份整体投资者的利益造成负面影响，从而对B类股份的流动性及市价造成不利影响。
公司对于美方制裁决定与相关指控表示强烈反对。商汤科技认为该决定与相关指控毫无根据，反映了对公司根本性的误解。科技发展不应该受到地缘政治的影响。
后来我们看到，商汤表示已订立若干新基石投资协议及原基石投资协议的若干修订协议。
此前基石投资者：混合所有制改革基金、国盛海外香港、上海人工智能产业股权投资基金、上汽香港、广发基金、Pleiad基金、WT、Focustar Capital及Focustar Fund和Hel Ved，后4位系外资。
后来的基石投资者，4家外资、广发基金不再是，徐汇资本、国泰君安证券投资、香港科技园创投基金、希玛和泰州文旅等5家基石投资者新加入。
在杠杆游戏看来，很大程度上说，正是因为地缘政治风险、行业趋势叠加，最终的基石投资者、所有股东思维更不一样。
3、业绩承压，发力新业务
2022年3月商汤-W发布了上市后的第一份财务数据。
当时预计2021年实现营收约47亿元。
亏损是一定的，如果看归母净利润，连续多年都是几十亿、上百亿元亏损。
2018年、2019年、2020年，商汤科技分别归母净利润为亏损34亿元、近50亿元亏损、过121亿元亏损。2021更是高达超171亿元亏损。
经调整后，2021年亏损额约14.18亿元。
财报称，商汤-W2021年的亏损主要由于研发投入和优先股的公允价值亏损，公司预期2022年不会进一步确认任何优先股公允价值的亏损或收益。
在商汤-W上市敲钟仪式上，该司CEO徐立曾说：“商汤的使命是坚持原创，让人工智能引领人类进步。”
研发就是钱堆出来的。
2021年，商汤-W新增了1500名研发人员，研发人员数量约占员工总数的70%。
研发方面，商汤-W投入很大，研发投入的高企，直接影响公司业绩。
按照财报披露，如下图，2018年以来，商汤-W最少研发也超8亿元，到2021年超36亿元。研发费用占营收比，可以说非常惊人。
当然，杠杆游戏注意到，这也奠定商汤-W的地位。
截至2021年末，商汤科技累计拥有超过1万件全球专利资产，同比2020年增长了96%，其中78%为发明专利。
公告显示，商汤-W在2022年一季度完成组织架构升级，成立智能汽车事业群，更大力度发展智能汽车业务，致力于将商汤绝影打造为汽车行业内最具影响力的AI赋能平台，引领汽车行业的智能化变革。
最新发布的财报显示，目前商汤-W智慧商业业务的客户数量约占比76%，智能汽车业务的客户数量仅占约2%，但同比2020年增加了36%。
商汤-W方面曾对媒体表示：“2022年集团将延续一贯的策略，持续加大对SenseCore的投资，将海量数据有效地转化，生产各行业最先进的人工智能模型，同时不断优化生产和运营成本，提高商业化效率。”
同时，6月24日举行的第六届世界智能大会上，商汤-W徐立发表题为《数字原住民决定元宇宙未来》的演讲，分享自己对元宇宙的商业未来提出见解。
商汤-W有自己庞大的想法。
当然，从畅想、布局、新业务发力，到转化为营收、赚钱有个过程。
不知道此次部分股东的用脚投票，会让市场对商汤-W的长期看法产生什么影响。
本文未标注出处的财务图表，均源自商汤-W有关公告，特此说明并致谢
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